СРАВНИТЕЛЬНЫЙ ПОДХОД К ОЦЕНКЕ СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ

В основу сравнительного (рыночного) подхода заложен принцип замещения, который предполагает, что разумный покупатель не купит объект, если его стоимость превышает затраты на приобретение на рынке подобного ему объекта, который имеет такую же полезность.

Согласно Федеральному закону «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» понятие сравнительного подхода формулируется следующим образом: «Сравнительный подход - это определенная совокупность методов оценки наиболее вероятной рыночной стоимости объекта, базирующейся на сравнении оцениваемой компании с предприятиями аналогами, в отношении которых имеется необходимая информация о ценах, финансовых условиях осуществленных ранее сделок с ними».

Данный подход при оценке стоимости бизнеса имеет преимущества и недостатки, которые приведены в таблице 3. 1.

Таблица 3.1 - Преимущества и недостатки сравнительного подхода

Преимущества сравни тельного подхода

Недостатки сравнительного подхода

1 .Определение стоимости предприятия основывается на использовании данных о ценах купли-продажи аналогичных предприятий.

1.Сравнительный подход может быть использован только в том случае, если есть возможность получения информации об аналогах, что в большинстве случаев затруднительно.

2.При оценке используются фактические результаты производственно-финансовой деятельности предприятия

2.При проведении расчетов используется текущая информация о показателях деятельности предприятия и нс учитываются перспективы развития предприятия.

З.При использовании данного подхода учитывается рыночная конъюнктура

3.Сравнительный подход не может быть использован в случаях невозможности подбора аналогов.

Из приведенных в таблице 3.1 материалов следует, что сравнительный подход может быть использован при наличии активного рынка объектов, возможности подбора аналогов- предприятий и доступности информации, полученной от них.

В рамках сравнительного подхода реализуются следующие методы:

  • - метод отраслевых коэффициентов,
  • - метод рынка капитала,
  • - метод сделок.

Метод отраслевых коэффициентов предусматривает ретроспективный статистический анализ практики продаж бизнеса в каждой конкретной отрасли в результате которого устанавливаются зависимости между ценой продаж и важнейшими производственно-финансовыми параметрами ; например, выручкой, прибылью, стоимостью оборудования и запасами. Этот метод нс получил широкого распространения и используется при оценке малых компаний.

Метод рынка капитала (метод компании - аналога)

Суть данного метода состоит в том, что стоимость оцениваемого предприятия определяется на основании сформировавшихся на фондовом рынке рыночных ценах акций аналогичных предприятий (компаний). Расчеты стоимости компании проводятся по следующим этанам, представленным на рис. 3.1.

Сбор информации о финансовых показателях оцениваемой компании

Поиск и подбор сопоставимых компаний-аналогов

Проведение финансового анализа по оцениваемой компании и аналогам

Окончательный выбор аналогов

Расчет мультипликаторов по каждому аналогу

Расчет среднего значения по каждому мультипликатору

Расчет стоимости компании по каждому мультипликатору

Расчет окончательной стоимости компании

Рисунок 3.1- Этапы расчета стоимости компании методом рынка капитала

На первом этапе, используя данные финансовой отчетности (ф. I и ф.2), собирается информация, необходимая для проведения оценки финансового состояния предприятия.

Второй этап предполагает поиск и подбор компаний аналогов. Этот этап является наиболее важным при расчете стоимости компании. При этом собирается необходимая информация о компаниях- аналогах, а именно: производственные и финансовые показатели. В качестве критериев отбора используются: принадлежность оцениваемой компании и аналогов к одной отрасли; однородность выполняемых функций и направлений деятельности предприятий; сопоставимость производственных показателей; финансовое состояние, как оцениваемого объекта, так и компаний-аналогов.

Па следующем этапе проводится финансовый анализ, который является одним из важнейших составляющих процедуры оценки стоимости бизнеса. Результаты, полученные в процессе анализа, используются на всех этапах оценки, при выборе стратегии предприятия, при разработке инвестиционных программ, при прогнозировании денежных потоков, на основании которых рассчитывается стоимость компании. Проведение финансового анализа необходимо для выполнения процедуры сравнения оцениваемой компании и аналогов по финансовому потенциалу.

Основные направления оценки финансового потенциала представлены на рис. 3.2.

Схема анализа финансового состояния компании для оценки бизнеса

Рисунок 3.2 - Схема анализа финансового состояния компании для оценки бизнеса

При оценке имущественного состояния компании анализируется динамика и структура бухгалтерского баланса. Используя горизонтальный и вертикальный анализ, определяется изменение каждого раздела и каждой статьи баланса, выявляются положительные или отрицательные тенденции этих показателей, определяется удельный все каждой статьи в валюте баланса и его изменение.

Согласно теории финансового анализа оценка платежеспособности компании выполняется с помощью коэффициентного анализа, который предполагает расчет коэффициентов ликвидности:

  • - коэффициент абсолютной ликвидности,
  • - коэффициент быстрой ликвидности,
  • - коэффициент текущей ликвидности,
  • - коэффициент общей ликвидности.

Полученные в результате расчетов данные коэффициентов сравниваются с нормативными значениями, выявляется соответствие или несоответствие фактических значений с нормативами, анализируется тенденция изменения этих показателей.

При анализе финансовой устойчивости также используется коэффициентный анализ. Рассчитываются коэффициенты финансовой устойчивости, к ним относятся:

  • - коэффициент финансовой независимости;
  • - плечо финансового рычага;
  • - коэффициент финансовой устойчивости ;
  • - коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами.

Рассчитанные коэффициенты сравниваются с установленными нормативными значениями.

Для анализа деловой активности рассчитываются показатели оборачиваемости активов, (оборотных и внеоборотных), запасов, денежных средств, а также дебиторской и кредиторской задолженности. В процессе анализа определяется соотношение этих видов задолженностей. Показатели деловой активности изучаются в динамике.

Оценка финансовых результатов предполагает анализ прибыли и рентабельности (собственного капитала, продаж, активов, затратной и ресурсной). Определяются темпы изменения этих показателей при сравнении их с данными прошлых периодов [21].

В завершении финансового анализа оценивается вероятность наступления банкротства, при этом возможно использовать различные виды моделей: экономико-математические, logit- модели и скоринговые модели/

По итогам проведения финансового анализа по всем направлениям делаются выводы о финансовом потенциале компании, и платежеспособности, финансовой устойчивости, прибыльности или убыточности предприятия, выполняется прогноз вероятности наступления банкротства.

Таким образом, с помощью финансового анализа делается общее заключение о состоянии каждого аналога и оцениваемой компании, которое далее используется при подборе аналогов. Для этого привлекается группа экспертов, состоящих из высококвалифицированных специалистов -аналитиков.

Основные показатели, используемые при оценке финансового состояния компании, приводятся в таблице 3.2.

Таблица 3.2 - Основные показатели оценки финансового состояния предприятия

Наименование показателей

Формула расчета

Нормативно е значение

I Показатели платежеспособности и ликвидности

  • 1. Коэффициент абсолютной ЛИКВИДНОСТИ (К|)
  • 2. Коэффициент быстрой ЛИКВИДНОСТИ (К2)
  • 3. Коэффициент текущей ЛИКВИДНОСТИ (Кз)

Kj

денежные + краткосрочные фин. средства(ДС) вложения(КФВ)

  • 0,2-0,3
  • 0,5-1
  • 1-2

кредиторская + краткосрочные задолженность(КЗ) кредиты и

займы (ККЗ)

ДС + КФВ 4- дебиторская IZ _ задолженность(ДЗ)

2 “ КЗ + ККЗ

оборотные активы (ОА)

3 “ КЗ + ККЗ

11 Показатели финансовой устойчивости

  • 4. Коэффициент финансовой независимости (Кд)
  • 5. Коэффициент финансовой устойчивости (К5)
  • 6. Коэффициент соотношения собственного и заемного капитала(Кб)
  • 7. Коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами (К?)

собственный капитал(СК) валюта баланса (ВБ)

СК + долгосрочные обязательства(Д0)

Ks " ВБ

к - ск

6 заемный капитал (ЗК)

СК - внеоборотные активы(ВОА)

К?- ОА

0,5

Чем выше, тем выше финансовая устойчивост ь

>1

>0,1

III

Показатели деловой активности

  • 8. Коэффициент оборачиваемости денежных средств (Кк)
  • 9. Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности (Кд)
  • 10. Срок погашения дебиторской задолженности (Кю)
  • 11. Коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности (Кц)

_ выручка(В)

Кв — --

денежные средства(ДС)

В

К9 =-----------------—

дебиторская задолженность (ДЗ)

360

K1o=V к9

В

Кц =---------------—

кредиторская задолженность (КЗ)

-

  • 12. Срок погашения кредиторской задолженности (К12)
  • 13. Коэффициент соотношения дебиторской и кредиторской задолженности (Кіз)
  • 14. Коэффициент оборачиваемости запасов (К14)
  • 15. Коэффициент оборачиваемости активов (К15)

г Г * "l II II II

>11 ет в||и *|g

>1

IV Показатели рентабельности

  • 16. Рентабельность активов (Р1б), %
  • 17. Рентабельность продаж (Р17), %
  • 18. Рентабельность собственного капитала (Pis), %
  • 19. Рентабельность затратная (Р19),%

чистая прибыль(ЧП) р16- -

прибыль от продаж

Р17“ в

_ чп

Р18 “ЁЁ

чистая прибыль(ЧП) Р16

затраты

-

Показатели ДС; ДЗ; КЗ; А; СК- это средние значения денежных средств, дебиторской задолженности, кредиторской задолженности, активов, собственного капитала

Однако следует отметить, что выполняемые расчеты очень трудоемки, а при использовании экспертного метода возникают трудности выбора аналога, т.к. результаты анализа по ранее указанным направлениям могут быть различны.

Предлагается для отбора аналога использовать метод ранговой оценки. Разрабатываются критерии, которые оценивают производственный и финансовый потенциал аналогов и оцениваемого объекта. Далее вся информация по разработанным критериям сводится в исходную таблицу.

В качестве примера приводится оценка стоимости ОАО «Вымпелком». Выбрано 7 аналогов и в таблице 3.3. занесены исходные данные по разработанным критериям.

Далее исходная информация преобразовывается. Каждое значение таблицы 3.3 пересчитывается по формуле:

Х =

| ^киип

«•КОМП

(3.1) где Х„р - значение преобразованной матрицы;

Ха - значение аналога;

Хком.г значение оцениваемой компании;

На основании значений преобразованной матрицы устанавливается ранг по каждому критерию, причем первый ранг присваивается тому аналогу, у которого наименьшее преобразованное значение, полученное по формуле 3.1. Это означает, что подобранный аналог по данному параметру имеет наибольшую близость к оцениваемому объекту. Используя данные о рангах, рассчитанных по каждому критерию, определяется средний ранг по аналогам, по которому возможно отобрать те компании, которые имеют наибольшую схожесть с оцениваемой компанией.

В таблице 3.4. приведена преобразованная матрица, показано определение рангов аналогов по каждому параметру и средний ранг. Из таблицы 3.4 видно наименьшие ранги имеют ОАО МТС, ОАО «Мегафон», ОАО СМАРТС, Именно эти компании могут быть использованы в качестве аналогов.

На следующем этапе рассчитываются показатели -мультипликаторы. Это коэффициенты, показывающие соотношение между рыночной ценой компании или ее акций и финансовыми показателями. Такими показателями могут быть чистая прибыль , денежный поток, чистые активы, дивиденды, выручка. Мультипликаторы, а их всего 6, рассчитываются по каждому выбранному аналогу, а так как аналогов несколько, то рассчитывается среднее значение каждого мультипликатора по формуле средней арифметической взвешенной с учетом значимости компании по формуле (3.2).

Наименование мультипликаторов и способы их расчета представлены в таблице 3.5.

Таблица 3.3 - Исходные данные по показателям деятельности компаний-аналогов и оцениваемой компании

Наименование показателей

Аналоги

Оцениваемая компания Вымпелком

МТС

Мегафон

Смарте

Транстелеком

Волгателеком

Енисейтелеком

  • 1. Прибыль чистая, т.руб
  • 2. Рентабельность

48500450

6423720

578034

424000

248000

1189442

41220410

собственного капитала, % 3. Коэффициент текущей

47,3

22,1

48,7

5,8

0,8

9,0

23,3

ликвидности

4. Плечо финансового

0,763

1,73

1,13

1,136

0,82

0,3

1,02

рычага

1,21

2,30

2,03

3,047

2,45

2,46

1,7

  • 5. Активы, т.руб
  • 6. Производственная

219416294

105672069

6059934

32514000

7560000

43467713

413433119

мощность, т.руб

60374486

15956003

1837335

8932000

599000

32818296

92193358

Таблица 3.4 - Преобразованная матрица и расчет среднего ранга

Показатели

наимен

аналогов

Прибыль

Рентабельность собственного капитала

Коэффициент текущей ликвидности

Плечо финансового рычага

Активы

1 Іроизводствснпая мощность

Средний ранг R

Хпр

ранг

Хпр

ранг

Хпр

ранг

Хпр

ранг

Хпр

ранг

Хпр

ранг

МТС

0,177

1

1,03

6

0,25

4

0,288

2

0,469

1

0,34

1

2,5

Мегафон

0,844

2

0,05

1

0,696

5

0,352

3

0,744

2

0,82

3

2,66

Смарте

0,986

4

0,69

2

0,107

1

0,19

1

0,985

6

0,98

5

3,16

Транстелеком

0,989

5

0,75

3

0,114

2

0,792

6

0,921

4

0,9

4

4

Волгателеком

0,994

6

0,96

5

0,196

3

0,44

4

0,982

5

0,994

6

4,8

Енисейтелеком

0,974

3

0.82

4

0,7

6

0,447

5

0,89

3

0,64

2

3,83

24

Таблица 3.5 - Способы расчета мультипликаторов

Наименование м ул ьти п л и каторо в

Формула расчета

Пояснение к формулам

, Л цена

М|=---------

чистая прибыль

м.=^

Р,- цена і-ой акции а,- количество акций і-го вида Пч- прибыль чистая

» * цена

М2= ---------

денежный поток

z Пч

А- амортизационные отчисления

М _ инвестируемый капитал прибыль до налогооблажения

Мз=™

Пд.н.

СК- собственный капитал ДЗК- долгосрочный заемный капитал Пд н,- прибыль до налогообложения

м4=--—--

чистые активы

м4=;а“'

ЧА- стоимость чистых активов

м5= цена дивиденды

Д- дивиденды, выплаченные акционерам

. . цена

Мб выручка

__

В- выручка компании

На седьмом этапе среднее значение каждого мультипликатора определяется по формуле:

(3.2)

где Mj- значение j мультипликатора;

bj-весомость j-той компании, определяемая экспертным путем

После расчета мультипликаторов на этапе 8 определяется стоимость компании, для этого в формулу мультипликатора в знаменатель записывается значение показателя оцениваемой компании. Произведение значения ранее рассчитанного мультипликатора и параметра компании, по которой производится оценка, и будет равно стоимости этой компании. Таким образом, стоимость компании согласно формулы мультипликатора М| составит:

х Пч0, (3.3)

где V| - стоимость компании, рассчитанная по мультипликатору М|

Mi - средняя величина мультипликатора Mi, определенная по всем аналогам,

Пчо - прибыль чистая оцениваемого предприятия.

Аналогично рассчитываются остальные значения стоимостей.

V2 2х (Пчо +Ао ), (3.4) где V2 - стоимость компании, рассчитанная но мультипликатору М2.

М2- среднее значение мультипликатора М2

Ад - амортизационные отчисления по оцениваемой компании и т.д.

Количество значений стоимостей равно количеству аналогов, для определения окончательной стоимости предприятия па заключительном этапе рассчитывается среднее значение из всех стоимостей, рассчитанных по всем мультипликаторам.

V = (3.5)

LCk

где V - окончательная стоимость компании, по которой производится оценка,

Vk -стоимость компании, рассчитанная по k-тому мультипликатору,

Ск - степень значимости k-того мультипликатора, рассчитанная экспертным путем. [4]

В процессе выполнения работ по определению стоимости бизнеса оценщик самостоятельно может решить, какие мультипликаторы будут использоваться в расчетах. Необязательно рассчитывать все 6 мультипликаторов. Используя данные ранее приведенного примера при подборе аналогов ОАО «Вымпелком», для определения взаимосвязей между мультипликаторами был применен корреляционный анализ. При этом были использованы компьютерные технологии. В результате выявлено, что коллинеарность отсутствует только между мультипликаторами М2 и М2. остальные мультипликаторы имеют тесную связь между собой. Расчет коэффициентов корреляции представлен в приложении 1. Таким образом, данном примере возможно использовать именно эти мультипликаторы: М2иМз.

Данные о мультипликаторах по выбранным аналогам представлены в таблице 3.6.

Таблица 3.6 - Расчет средних значений мультипликаторов по аналогам

Аналоги

Значение М2

Значение Мз

Весомость аналогов

№1

16,75

1,27

0,5

№2

0,23

5,05

0,3

№3

0,55

3,3

0,2

Среднее значение мул ьти пл и каторо в

8,55

2,81

Стоимость компании, рассчитанная по мультипликаторам М2 и Mj составит

V2 = 280814 млн.руб.

V3 = 168343 млн.руб .

Окончательная стоимость компании с учетом весомости мультипликаторов будет равна

28014Х0.6+168343 Х0.4 _____

V = ------------------- = 235826 млн.руо.

Таким образом, стоимость ОАО «Вымпелком» рассчитанная сравнительным методом составляет 235826 млн.руб.

Следует отметить: поскольку при проведении расчетов по данному методу используются данные экспертного опроса, то достоверность и точность результатов оценки зависит от квалификации оценщиков, выступающих в роли экспертов.

Контрольные вопросы

  • 1. В чем заключается общая сущность сравнительного (рыночного) подхода к оценке стоимости бизнеса?
  • 2. Каковы преимущества и недостатки рыночного подхода при сравнении с другими подходами?
  • 3. Что представляет собой метод отраслевых коэффициентов?
  • 4. В чем основная идея метода рынка капитала
  • 5. Какова последовательность расчета по методу рынка капитала?
  • 6. В каких целях проводится финансовый анализ при использовании метода рынка капитала.
  • 7. Какая информация необходима при проведении анализа финансового потенциала компании?
  • 8. Какие показатели, и каким образом оценивают платежеспособность предприятия?
  • 9. Какие коэффициенты оценивают финансовую устойчивость компании?
  • 10. Каким образом характеризуется степень деловой активности предприятия?
  • 11. Какие виды прибыли и рентабельности рассчитываются и анализируются при оценке финансового состояния оцениваемой компании и аналогов?
  • 12. Какими методами производится отбор компаний аналогов?
  • 13. Какие виды мультипликаторов рассчитываются при сравнительном подходе? Каким образом определяется окончательная стоимость компании при использовании метода рынка капитала.

Задания для самостоятельного выполнения

1. Имеются данные о показателях производственно-финансовой деятельности компании N и оцениваемой компании (таблица 3.7 ). Определить имеет ли смысл взять компанию N в качестве аналога для расчета стоимости оцениваемой компании.

Таблица 3.7 - Исходные данные об аналоге N и оцениваемой компании

Наименование показателей

Аналог компания

Оцениваемая компания

1 .Коэффициент текущей ликвидности

0,9

2,0

2.Коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами

0,08

0,2

3.Прибыль чистая т.руб.

25345298

37025594

4.Рентабельность собственного капитала. %

42

38

5.Коэффициент финансовой независимости

0,45

0,58

2. Определить стоимость компании сравнительным подходом (методом рынка капитала). Данные по аналогам и по оцениваемому объекту представлены в таблице 3.8.

Таблица 3.8 - Исходные данные для определения стоимости компании N

І Іаименование показателей

Аналоги - телекоммуникационные компании

Оцениваемая компания N

1

2

3

4

І.Цена компании млн. руб.

354000

734050

610400

810500

2. Выручка от

реализации услуг

млн.руб

1116900

9303000

6400130

1203400

7300807

3.Чистая прибыль

млн.руб.

180151

208300

320340

430450

380420

4. Амортизационные отчисления

54500

12430

44000

22300

15400

Степень значимости аналогов

А,-0,1

А2- 0,3

Аз-0,1

Ад -0,5

Степень значимости мультипликаторов

Mi-0,35

М2 - 0,45

М6 - 0,2

 
Посмотреть оригинал
< Пред   СОДЕРЖАНИЕ   ОРИГИНАЛ   След >