Международные аспекты финансового менеджмента

В современной мировой экономике многие коммерческие организации вовлечены в многообразные международные взаимосвязи. В этих условиях становится востребованным международный финансовый менеджмент, задачами которого являются: оценка потенциального влияния международного события на финансовую деятельность организации; принятие финансовых мер применительно к этому событию, в целях использования его позитивных, и нивелирования негативных последствий на деятельность организации; прогнозирование международных событий с целью принятия превентивных финансовых решений.

Многие транснациональные корпорации (ТНК) и коммерческие организации выступают в качестве субъектов международного рынка капитала с целью получения долгосрочных инвестиций в виде прямого валютного инвестирования, создания совместных организаций, эмиссии евроакций и еврооблигаций, открытия кредитной линии, процентных и валютных свопов, а также опционов (табл. 16.8).

Таблица 16.8

Международные аспекты финансового менеджмента

Аспекты

Краткая характеристика

Прямое валютное инвестирование

Один из инструментов деятельности ТНК, позволяющий иностранной компании полностью финансировать деятельность своего заграничного филиала, при котором за рубеж могут передаваться любые виды активов, например ноу-хау, управленческий персонал и проч.

Создание совместных предприятий

Наиболее распространенным способом получения иностранных инвестиций является создание совместных

Аспекты

Краткая характеристика

предприятий. Государство может оказывать существенное влияние на их деятельность путем принятия мер, способствующих как развитию, так и сворачиванию деятельности совместных предприятий

Эмиссия евроакций и еврооблигаций

Осуществляется для того, чтобы разместить евроакции и еврооблигации среди иностранных инвесторов. Их выпуском, размещением, страхованием и обеспечением соответствующих гарантий по ним занимаются специальные международные синдикаты

Отчетность в системе международных источников финансовой информации

Финансовую отчетность следует формировать с соблюдением МСФО. В то же время на порядок подготовки финансовой отчетности государство и профессиональные общественные ассоциации накладывают определенные требования. В целом финансовая отчетность российских организаций также составляется в доступном для понимания иностранными пользователями виде

Обмен валютами при осуществлении внешнеторговой деятельности

Качество управления финансами на международном уровне влияет на уровень отношений, возникающих на валютном рынке и осуществляемых с учетом валютного курса, зависящего от: состояния платежного баланса, разницы процентных ставок в разных государствах, спекулятивных валютных операций на валютных рынках, степени котируемости определенной валюты на мировом рынке

Международные источники финансирования

Международными источниками финансирования являются: прямое валютное инвестирование (полное финансирование своего филиала за рубежом); создание совместных предприятий; эмиссия евроакций и еврооблигаций (размещение ценных бумаг среди иностранных инвесторов); долевое валютное инвестирование (покупка иностранным инвестором доли участия, пая или акции в уже действующей организации за рубежом)

Особенности в управлении финансами ТНК

Специфика финансового менеджмента ТНК зависит: от вида валют; разнообразия экономических и правовых систем; языковых и культурных различий; роли правительства; политического и валютного риска

Понятие транснациональной корпорации

Термин “транснациональная корпорация” используется для характеристики организации, действующей в двух или более странах. Современным ТНК свойственно осуществление прямых инвестиций в операции с высокой степенью интегрированности: добычу полезного сырья; выпуск готовой продукции; поставку произведенной про-

Аспекты

Краткая характеристика

дукции ее пользователям во всем мире. К крупным ТНК относятся: большинство современных компаний Америки, в частности Gillette, Hewlett-Packard, Xerox, McDonalds, которые получают более 20% своих доходов от зарубежных операций; шведская фирма АВВ; голландская Philips, французская Thomson и японская Fujitsu

В мире уже создано более 50 оффшорных зон с особым льготным режимом регистрации, лицензирования и налогообложения для компаний-нерезидентов, осуществляющих бизнес за пределами государства, где они расположены (Панама, Гибралтар, Либерия, острова Джерси и Гернси, Багамские, Виргинские и Каймановы острова, штат Делавэр (США)). По мнению международных экспертов, с использованием оффшорных центров осуществляется свыше половины мирового оборота капиталов.

Однако существование оффшорных зон представляет собой глобальную проблему, ибо такие юрисдикции создают благоприятные условия для отмывания денег и уклонения от обязательств перед государственным бюджетом.

Финансовый менеджмент в транснациональных компаниях имеет свои особенности (табл. 16.9).

Таблица 16.9

Особенности финансового менеджмента в ТНК

Объект финансового менеджмента

Краткая характеристика

Обменные курсы валют

Валютный курс (exchange rate) определяет количество единиц конкретно этой валюты, на которое можно купить единицу другой валюты. Согласно универсальной договоренности для валютных бирж всех стран мира все валютные курсы, кроме фунта стерлингов Великобритании, основаны на долларовой базе, т. е. цене 1 дол. США, выраженного в иностранной валюте

Международная денежная система

В рамках международной денежной системы большую роль играют колебания валютных курсов. Так как обменные курсы меняются, долларовый эквивалент консолиди-

Объект финансового менеджмента

Краткая характеристика

рованного денежного потока также может колебаться. Это явление известно как валютный риск, или риск изменения валютных курсов, этот риск является главным фактором, обусловливающим различие между ТНК и обычными внутригосударственными организациями

Торговля иностранной валютой

Импортеры и экспортеры, так же как правительства, покупают и продают валюту на рынке иностранных валют. Этот рынок состоит из сети брокерских контор и банков, базирующихся в Нью-Йорке, Лондоне, Токио и других финансовых центрах

Курс спот и форвардный курс

Валютные свопы представляют собой обменные операции национальными валютами, выполняемые компаниями, представляющими разные страны. Для того чтобы минимизировать расходы по обслуживанию кредитов, организации заключают между собой договор о валютном свопе, т. е. обмене долгосрочными кредитными обязательствами в одной валюте на разные обязательства в другой валюте. По времени реализации валютных сделок различают курсы спот и форвард.

Курс спот — курс валюты, установленный на момент заключения сделки при условии обмена валютами банками-контрагентами на второй рабочий день со дня заключения сделки.

Курс форвард — ожидаемая стоимость валюты через определенный период времени, представляющая собой цену, по которой данная валюта продается или покупается при условии ее поставки на определенную дату в будущем. Теоретически курс форвард может быть равен курсу спот, однако на практике он всегда оказывается либо выше, либо ниже. Если курс форвард выше курса спот, он будет равен сумме курса спот и соответствующей разницы — форвардной маржи, которую в данном случае называют премией. Если курс форвард ниже курса спот, он представляет собой курс спот, из которого вычтена форвардная маржа, называемая в этом случае дисконтом

Хеджирование на рынке иностранных валют

Хеджирование — открытие сделок на одном рынке для компенсации воздействия ценовых рисков равной, но противоположной позиции на другом рынке, осуществляемое с целью страхования рисков изменения цен путем заключения сделок на срочных рынках.

Суть хеджирования заключается в балансировании обязательств на наличном рынке активов и противоположных

Объект финансового менеджмента

Краткая характеристика

по направлению на фьючерсном рынке. Результатом хеджирования является снижение не только рисков, но и возможной прибыли.

Помимо операций с фьючерсами, операциями хеджирования могут считаться и операции с другими срочными инструментами — форвардными контрактами.

Различают хеджирование покупкой и продажей. Хеджирование покупкой связано с приобретением фьючерса, что обеспечивает покупателю страхование от возможного повышения цен в будущем. При хеджировании продажей предполагается осуществить продажу на рынке реального товара, и в целях страхования от возможного снижения цен в будущем осуществляется продажа срочных инструментов

Международные рынки денег и капитала

Для того чтобы стать участником международных рынков денег и ценных бумаг, можно приобрести акции крупных ТНК, осуществляющих прямые капиталовложения в иностранных государствах, или же купить акции, облигации или различные инструменты денежного рынка, выпускаемые в обращение иностранными правительствами. Такие инвестиции в иностранные корпорации называются портфельными инвестициями

Рынок евродолларов и евровалют

Евродоллар — это доллар США, помещенный на депозит в банк за пределами США (хотя они называются евродолларами, поскольку были созданы и развиты в Европе, реально евродолларами являются любые доллары, которые помещаются на депозит в любой части мира, кроме США). Хотя доллар является ведущей международной валютой, евро, швейцарский франк, японская иена и другие валюты также помещаются на депозиты вне своих стран. Эти евровалюты применяются таким же образом, как и евродоллары. Евродоллары берутся взаймы американскими и иностранными корпорациями и правительствами, нуждающимися в долларах для различных целей, в частности для оплаты товаров, экспортируемых из США, и для инвестирования на рынке акций США. Доллар США используется также как международная валюта, или международное средство обмена, и многие евродоллары используются для этих же целей. Евродоллары обычно держат на счетах, приносящих процентный доход.

Ставки по евродолларовым депозитам и займам привязаны к стандартной процентной ставке, известной под аббревиатурой LIBOR (London InterBank Offered Rate),

Объект финансового менеджмента

Краткая характеристика

определяемой как “ставка продавца на лондонском банковском рынке депозитов” (ставка предложения денег). LIBOR — это ставка процента, предлагаемая крупнейшими и влиятельными лондонскими банками по долларовым депозитам солидного размера

Рынок международных облигаций

Облигация, проданная вне страны происхождения заемщика, называется международной облигацией. Различают два основных типа международных облигаций: иностранные облигации и еврооблигации. Иностранные облигации — это облигации, продаваемые иностранным заемщиком, но выраженные в валюте страны, в которой продаются эти облигации. Термин “еврооблигация” используется для обозначения любой облигации, продаваемой в иной стране, чем та, в валюте которой данная облигация выражена. Еврооблигации обычно выпускаются в форме облигаций на предъявителя, а не в форме регистрируемых облигаций (т. е. именных), поэтому имена и национальность инвесторов не записываются

Международная диверсификация портфеля ценных бумаг

Причина международной диверсификации — в попытке распределить риск по портфелю, поскольку каждой ценной бумаге и в каждой отрасли соответствуют свои риски. Основной экономической мотивацией международного инвестирования является диверсификация портфеля ценных бумаг (распределение инвестиций по различным направлениям), которая снижает риск инвестирования.

В практике международной диверсификации портфеля существует ряд факторов, препятствующих диверсификации как средству получения преимуществ: запрет для иностранцев владеть национальными компаниями; введение налога, уравновешивающего ставки процента; порядок установления цен на акции; операционные и информационные расходы; проблемы налогообложения и др.

Бюджет капиталовложений в ТНК

Международные факторы оказывают влияние на принятие ключевых решений в ТНК, прежде всего на бюджет капиталовложений.

Основные принципы анализа бюджета капиталовложений применяются как к внутренним, так и к иностранным операциям, однако между ними имеются и ключевые различия. В первую очередь, оценки денежных потоков гораздо сложнее для зарубежных инвестиций. Большинство ТНК имеют самостоятельную дочернюю компанию в

Объект финансового менеджмента

Краткая характеристика

каждом иностранном государстве, в котором они действуют, и соответствующий денежный поток для материнской компании — это дивиденды и платежи типа роялти, получаемые от дочерней компании и вывозимые на родину. Во-вторых, эти потоки должны быть конвертированы в валюту страны происхождения материнской компании. Таким образом, они подвержены будущим изменениям валютных курсов. В-третьих, дивиденды и роялти обычно облагаются налогами как иностранными, так и местными правительствами. Более того, иностранное государство может ограничить размер денежных доходов, которые можно репатриировать (вывозить) в страну происхождения материнской компании.

Следовательно, с точки зрения перспектив материнской компании релевантными для оценки эффективности иностранных инвестиций являются денежные потоки, которые дочерняя компания может законным образом переслать обратно материнской компании. Кроме того, ввиду большей или меньшей рисковости цена капитала для иностранного проекта может отличаться от цены капитала равноценного внутреннего проекта. Более высокий риск обусловливается двумя причинами: 1) риском изменения валютных курсов и 2) политическим риском, в то время как более низкий риск может быть следствием международной диверсификации

Международные аспекты управления оборотным капиталом

Международные аспекты управления оборотным капиталом охватывают: управление денежными средствами; управление дебиторской задолженностью; управление запасами.

Целями эффективного управления оборотным капиталом в международных условиях являются: максимизация общего корпоративного дохода посредством размещения краткосрочных инвестиций и создания баланса наличности в различных валютах и по различным странам; минимизация издержек заимствования путем проведения его в различных странах и на различных денежных рынках. Данная цель имеет реальный смысл для корпораций, ориентированных как на внешний, так и внутренний рынки, тем более для транснациональных компаний, имеющих выбор в том, как управлять денежными потоками — централизованно или локально. Наличие равновеликих, но разнонаправленных денежных потоков в ТНК обусловливает необходимость централизованного управления.

Объект финансового менеджмента

Краткая характеристика

Каждая структурная единица ТНК имеет счета поступлений и счета к оплате, а также другие источники притока и оттока денежных средств, номинированных в различных валютах. Вероятные различия в соотношении требований и обязательств по балансу различных дочерних компаний в одной и той же валюте и с одинаковой срочностью могут вызвать (в случае раздельного управления) “лишнее” хеджирование открытой валютной позиции путем проведения специальной валютной операции, в то время как объединенное управление — неттинг (netting) — предполагает исчисление общей корпоративной позиции ТНК по каждой валюте и тем самым создает условия для “естественного” (внутрифирменного) хеджирования (открытая длинная валютная позиция одной “погашается” открытой короткой валютной позицией другой дочерней компании).

Применение неттинга способствует достижению следующих положительных финансовых результатов: сокращение издержек по хеджированию как в случае взаимного погашения составляющих суммарную величину корпоративной валютной позиции ТНК, так и в случае их однозначного суммирования; получение дополнительного дохода путем создания спекулятивной валютной позиции; снижение налоговых выплат.

Для достижения указанных результатов технология финансового менеджмента предполагает применение особых приемов —лидинга (leading) и лэггинга (lagging), связанных соответственно с сознательным “опережением” и “запаздыванием” расчетов по одной из торговых операций. Если корпорация по одной сделке имеет обязательства в определенной валюте и на определенную дату, а по другой — платежные документы с готовностью уплатить в ее пользу такое же количество указанной валюты, то финансовый менеджер может совместить дату платежа по обеим сделкам, ожидая понижение курса иностранной валюты и пытаясь застраховаться от этого события или замедлить поступления в этой валюте, ожидая повышение ее курса и надеясь на спекулятивный доход.

Эффективное управление оборотным капиталом ТНК в условиях необходимости создания определенного резерва наличности в дочерних компаниях может предусматривать так называемый пулинг, суть которого состоит в том, что текущие потребности в наличности каждой из дочерних компаний удовлетворяются из центрального пула

Объект финансового менеджмента

Краткая характеристика

Управление денежными средствами и дебиторской задолженностью

Цели управления денежными средствами и дебиторской задолженностью в ТНК такие же, как и в местной корпорации: 1) ускорение сбора средств и максимально возможное замедление их оттока; 2) ускорение перемещения денежных средств из тех видов бизнеса, где они не нужны, к тем, которые в них нуждаются; 3) получение максимально возможной доходности денежных потоков, исчисленной с учетом выплаты налогов и поправки на риск; 4) хеджирование в целях снижения финансовых рисков. При этом ТНК сталкиваются с гораздо более сложными задачами, в особенности из-за того, что иностранные правительства часто устанавливают ограничения на перевод средств из страны

Управление запасами

Управление запасами в ТНК похоже, но сравнительно сложнее, чем в обычной организации, прежде всего из-за наличия проблем с размещением запасов. Например, у компаний, имеющих нефтеперерабатывающие заводы и маркетинговые центры, размещенные по всему миру, одна из альтернатив — хранить продукты сконцентрированными в нескольких стратегических складах, откуда они затем могут быть отправлены в соответствующие регионы по мере возникновения потребности. Однако это чревато задержками в доставке товаров от места расположения центрального склада до мест нахождения потребителей за рубежом, в то время как оперативные, так и страховые запасы на локальном складе должны поддерживаться на уровне, позволяющем удовлетворить потребности в соответствующем регионе.

Другой фактор, который должен быть рассмотрен, — возможность установления импортных или экспортных квот и тарифов.

ТНК располагают возможностью хранения запасов на судах в море. Нефтяные, химические, зерновые ТНК, располагающие массовым грузом (наливным, насыпным, навалочным), транспортируемым в емкостях типа танка, могут приобрести или арендовать танкер по цене, которая с учетом затрат не более цены аренды или приобретения хранилища, находящегося на суше. Загруженные танкеры могут затем находиться в море или близ побережья в некоторых стратегических местах. Это снижает опасность экспроприации, минимизирует проблему налога на имущество и максимизирует гибкость в отношении доставки на судах в места, где потребность в товаре велика или цены выше

Объект финансового менеджмента

Краткая характеристика

Форфейтинг

Форфейтинг применяется при кредитовании внешнеторговых операций в форме покупки у экспортера коммерческих векселей, акцептованных импортером, без оборота на продавца. Объектом форфейтинговых операций являются коммерческие векселя и другие платежные требования по внешнеторговым сделкам. Отличие форфейтинга от операции учета векселей заключается в том, что покупатель-форфейтор отказывается от права регресса к продавцу и все риски полностью берет на себя форфейтор. Процедура форфейтинга подобна процедуре факторинга, с той разницей, что при форфейтинге участниками слел-ки являются экономические субъекты разных стран. Размер комиссии банка-резидента за авалирование векселя составляет примерно 4-8% годовых от его номинальной стоимости и зависит от категории надежности заемщика, т. е. организации-импортера, от предмета контракта и от срока действия векселя

В целом международный финансовый менеджмент транснациональной компании и обычной организации практически не отличается, разве что сравнительно разнообразным и усложненным финансовым механизмом, присущим первому, а также большей степенью подверженности финансовому риску.

Вопросы для самоконтроля:

  • 1. Перечислите основные виды инфляции.
  • 2. Что понимается под антикризисным управлением организацией?
  • 3. В чем заключается принцип применения санационных процедур?
  • 4. Каковы задачи международного финансового менеджмента?
  • 5. Опишите международные аспекты финансового менеджмента.
  • 6. Расскажите об особенностях финансового менеджмента ТНК.
  • 7. Дайте определение понятия “форфейтинг”.
 
Посмотреть оригинал
< Пред   СОДЕРЖАНИЕ   ОРИГИНАЛ   След >