Специальные вопросы финансового менеджмента

Финансовый менеджмент в условиях инфляции

Инфляция — это повышение общего уровня цен на товары и услуги, когда на одну и ту же сумму денег по прошествии некоторого времени можно купить меньше товаров и услуг, чем прежде. При инфляции наблюдается снижение покупательной способности денег и их обесценение, связанное с утратой части их реальной стоимости.

В зависимости от темпов роста различают инфляцию: ползучую (умеренную) (рост цен менее 10% в год); галопирующую (годовой рост цен от 10 до 50%), опасную для экономики и требующую срочных антиинфляционных мер; гиперинфляцию (очень быстрый рост цен, от десятков до нескольких тысяч и даже десятков тысяч процентов в год); хроническую (для длительной по времени инфляции); стагфляцию (ситуацию, когда инфляция сопровождается падением производства (стагнацией)).

Оценка инфляции ведется по определенному перечню, в который обычно включают потребительские товары. Индекс инфляции определяется как индекс цен. Существуют два основных вида индексов цен — индивидуальный и общий (агрегатный). Наиболее распространенным показателем измерения инфляции является индекс потребительских цен, рассчитываемый по отношению к базовому периоду. Существует ряд других показателей, позволяющих рассчитать инфляцию (табл. 16.1).

Таблица 16.1

Основные виды индексов цен

Индекс цен

Краткая характеристика

Индивидуальный (частный) индекс товарооборота

Характеризует изменение товарооборота по одному товару и строится как отношение товарооборота отчетного периода р^ к товарообороту базисного периода родо

РЛ

Ро

где др q(| — количество проданного товара в соответствующих периодах;

Рр р0 — цена товара в соответствующих периодах.

Разность между его числителем и знаменателем покажет абсолютное изменение товарооборота в рублях за счет двух факторов: изменения количества проданного товара и изменения цены этого товара:

АР9 = РЛ1-Р()9о-

Очевидно, что значение индекса цен зависит от двух факторов: изменения цен на отдельные товары и структуры товарооборота (корзины товаров, по которой ведется расчет индекса). Индекс инфляции / (индекс цен) показывает, во сколько раз (в среднем) выросли цены, а темп инфляции: Т = (1р - 1) • 100% — на сколько процентов в среднем выросли цены

Агрегатный (общий) индекс товарооборота

Большинство изучаемых статистикой общественных явлений и процессов состоят из множества элементов, которые могут быть как однородными, так и неоднородными. Однородные явления можно непосредственно суммировать и исчислять индексы, характеризующие изменение не одного элемента, а группы элементов или всей совокупности в целом. Такие индексы называются общими индексами. Например, можно суммировать количество проданных однородных товаров по группе организаций и исчислить общий индекс физического объема товарооборота по формуле

Индекс цен

Краткая характеристика

I

где знак Z означает суммирование данных о количестве одного товара по нескольким организациям.

Можно суммировать товарооборот по нескольким товарам и вычислить общий индекс товарооборота по формуле

г _ Ї-РЛ

Pq Ш’

где знак Z означает суммирование товарооборота по группе товаров.

Общий, или агрегатный (1р) индекс используется для характеристики динамики средней цены по совокупности товаров. Для его расчета обычно используют индексы, предложенные в 1864 г. французским экономистом Э. Ла-спейресом (Etienne Laspeyres) и в 1874 г. немецким экономистом Г. Пааше (Herman Paasche):

г _ЧРі M r _^q1pL

  • 1L — и ip — ,
  • *1оРо

где I, — агрегатный индекс цен по формуле Ласпейреса; 1р агрегатный индекс по формуле Пааше.

Агрегатный индекс физического объема товарооборота должен показать изменение количества проданных разнородных товаров, поэтому в числителе его берется отчетное количество товаров (qj, а в знаменателе — базисное (qu), т. е. индексируемый показатель изменяется, а взвешивание производится в одних и тех же ценах базисного период (рц):

z =^QiPo.

4 ^qopo'

В числителе этого индекса — условная величина товарооборота отчетного периода в ценах базисного периода, в знаменателе — реальная величина товарооборота базисного периода. Разность между числителем и знаменателем индекса покажет абсолютное изменение товарооборота за счет изменения физического объема товарооборота:

AEpq(q) = Zpoq1-Spoqo.

Индекс цен

Краткая характеристика

Агрегатные индексы качественных показателей строятся при весах — объемных показателях отчетного периода. Так, агрегатный индекс цен по формуле немецкого экономиста Э. Пааше определяется по формуле

г __ ^Pi9i SPoQi ’

В числителе индекса — товарооборот отчетного периода, в знаменателе — товарооборот отчетного периода в ценах базисного периода, а разность между ними характеризует: с позиции продавца — абсолютное изменение товарооборота за счет изменения цен, с позиции покупателя — экономию (перерасход) населения от изменения цен на товары:

AEpq(p) = Sp1q1-Zp„q1.

Для определения агрегатного индекса цен Э. Ласпейреса используются весы базисного периода q0:

z = ^PiQo

ХРо9о ’

В числителе индекса — стоимость продукции, реализованной в базисном (предыдущем) периоде по ценам отчетного периода, а в знаменателе — товарооборот базисного периода

Существует ряд моделей финансового управления в условиях инфляции: инфляции Фридмана; гиперинфляции Кейгана; Бруно — Фишера; Сарджента — Уоллеса (табл. 16.2).

Таблица 16.2

Модели финансового управления в условиях инфляции

Модель инфляции

Краткая характеристика

Модель инфляции Фридмана

Исходит из реального спроса на деньги как функции реального дохода и ожидаемой инфляции, причем ожидания предполагаются предельно рациональными, т. е. равными фактической инфляции. Для данной модели можно определить уровень инфляции, при котором реальный сеньораж максимален (так называемая оптимальная инфляция). При прочих равных условиях этот

Модель инфляции

Краткая характеристика

уровень тем ниже, чем выше темпы экономического роста. Если фактическая инфляция выше “оптимальной”, то дополнительная эмиссия денег лишь ускорит ее и может привести к отрицательному реальному сеньоражу. Эмиссия денег возможна в случае, если фактическая инфляция ниже “оптимальной”

Модель гиперинфляции Кейгана

Основана на модели зависимости реального спроса на деньги только от инфляционных ожиданий, которые формируются адаптивно. При низких значениях скорости адаптации ожиданий и малой эластичности спроса на деньги по инфляционным ожиданиям данная модель описывает фактически равновесную ситуацию, когда инфляция равна темпу роста денежной массы. Однако при высоких значениях указанных параметров модель приводит к неуправляемой гиперинфляции, несмотря на постоянный темп роста денежной массы. Следовательно, в таких условиях для снижения уровня инфляции требуются меры, уменьшающие инфляционные ожидания экономических агентов

Модель

Бруно — Фишера

Учитывает зависимость спроса на деньги не только от инфляционных ожиданий, но и от валового внутреннего продукта (ВВП), точнее используется такая же функция, как и в модели Кейгана, но для удельного (на единицу ВВП) спроса на деньги. Таким образом, в модели Бруно — Фишера кроме темпа роста денежной массы появляется (постоянный) темп роста ВВП. Кроме того, в модели вводится бюджетный дефицит и анализируется его влияние и способов его финансирования (чистая эмиссия денег или смешанное финансирование за счет эмиссии и заимствований) на динамику инфляции. Таким образом, модель Бруно-Фишера позволяет углубить анализ последствий монетарной политики

Модель Сарджента — Уоллеса

Модель учитывает возможность эмиссионного и долгового финансирования дефицита бюджета, однако исходит из того, что возможности наращивания долга ограничены спросом на государственные облигации. Ставка процента превышает темп роста выпуска, поэтому с некоторого момента финансирование дефицита становится возможным только за счет сеньоража, что означает увеличение темпов роста денежной массы и инфляцию. Модель исходит из того, что денежная политика не способна повлиять на темп роста реального выпуска и реальную процентную ставку (они задаются экзогенно в модели). Основной вывод, который кажется на первый взгляд парадоксальным,

Модель инфляции

Краткая характеристика

заключается в том, что сдерживающая кредитно-денежная политика сегодня неизбежно приводит к росту уровня цен завтра, более того, она может привести к росту текущей инфляции. Этот вывод следует из того, что экономические агенты ожидают, что правительство в будущем должно будет перейти от долгового финансирования к эмиссионному, и низкий темп роста денежной массы сегодня означает высокий темп в будущем, что вызовет инфляцию. Ожидание инфляции в будущем может вызвать инфляцию уже в настоящем, несмотря на сдерживающую кредитно-денежную политику. В целом инфляция при долговом финансировании может быть даже больше, чем при эмиссионном, что делает единственно надежным средством профицит бюджета

В условиях инфляции существенно искажается оценка активов организации, поэтому важно решить проблему обеспечения реального учета и его результатов в условиях инфляции. Для этого можно применить два способа: 1) игнорировать инфляцию в учете; 2) пересчитывать все статьи в стабильную валюту.

Инфляция по-разному влияет на оценку балансовых статей — монетарные активы обесцениваются, в результате чего организация имеет косвенные потери; и наоборот, монетарные обязательства приводят к косвенным доходам. Соответственно, активы и обязательства организации в условиях инфляции оцениваются по различным методикам (табл. 16.3).

Таблица 16.3

Методики оценки активов и обязательств в условиях инфляции

Методика оценки

Краткая характеристика

Методика GPL (General Price Level Accounting)

Суть методики состоит в оценке капитала организации в целом с учетом покупательной способности денежной единицы, ее колебаний во времени, характеризующихся изменением индекса среднего уровня цен (индекса инфляции). Капитал, вложенный в организацию, выражается в денежных единицах определенной покупательной способности. Если по истечении некоторого времени покупа-

Методика оценки

Краткая характеристика

тельная способность денежной единицы изменилась (это отражается уровнем общего индекса цен), то и капитал должен быть пересчитан в денежные единицы новой покупательной силы. Такой пересчет делается путем пересчета активных статей баланса.

В упрощенном варианте методика заключается, во-первых, в периодическом пересчете немонетарных активов организации с помощью общего индекса цен. Пересчет источников не делают, а все полученное в результате пересчета превышение актива над пассивом отражают в пассивной статье “Фонд переоценки” (элемент статьи “Добавочный капитал”). Возникает своего рода доход от инфляции (рост собственного капитала).

Второй момент касается монетарных активов. Они, очевидно, обесцениваются, что равноценно убытку. Однако кредиторская задолженность, не обремененная условиями в отношении изменения цен, приносит организации косвенный доход. Разность дохода и убытка составит инфляционную прибыль.

Таким образом, общий прирост капитала собственников, складывающийся под влиянием инфляции, состоит из двух частей: 1) прирост собственного капитала на величину дооценки немонетарных активов; 2) инфляционная прибыль (убыток), обусловленная превышением кредиторской задолженности над монетарными активами.

Недостаток данной методики заключается в том, что в ней учитывается общий индекс цен, в то время как для организации более важными являются не все цены, а именно цены на сырье, материалы, полуфабрикаты и услуги, которыми она пользуется, а также цены на собственную продукцию

Методика переоценки объектов бухгалтерского учета в текущую стоимость (Current Cost Accounting, CCA)

Суть методики состоит в представлении активов в текущей (не по цене приобретения) оценке. Основная проблема заключается в сложности и субъективности формирования текущих оценок балансовых статей.

Текущая стоимость какого-либо объекта может быть определена: 1) исходя из цен возможной реализации активов (цена продажи); 2) исходя из восстановительной стоимости, т. е. текущих затрат на замещение активов (цена покупки) — эта оценка обычно выше.

В соответствии с данной методикой величина собственного капитала не пересчитывается. Прирост стоимости имущества за счет изменения цен на активы, которыми владеет организация, рассматривается как условный доход (убыток).

Методика оценки

Краткая характеристика

Отличие методики ССА от методики GPL заключается в использовании не общего индекса цен, а индексов цен по конкретной номенклатуре основных и оборотных средств (например, отраслевых индексов).

Поскольку любая организация имеет в составе своей материально-технической базы исключительно разнородные активы, корректное применение методики ССА предполагает необходимость использования многих отраслевых индексов. Поэтому, с одной стороны, она предпочтительнее методики GPL ввиду более точного учета изменения цен на отдельные активы, но с другой — множественность отраслевых индексов может привести к увеличению общего искажающего эффекта

Комбинированная методика

Данная методика представляет собой разновидность методики ССА. В случае отклонения по величине пересчитанного актива над пассивом вся разность относится к реинвестированной прибыли (доход, если разность положительная, или убыток, если разность отрицательная).

В смешанном подходе источники собственных средств пересчитываются на общий индекс цен (как в методике GPL), активы — по индивидуальным индексам цен, разность пересчитанных оценок актива и пассива рассматривается как косвенный доход (убыток) от влияния инфляции и относится к реинвестированной прибыли

В результате применения любой из рассмотренных методик баланс организации меняется: равновеликим образом увеличиваются актив и пассив баланса, однако эффект пересчета проявляется по-разному: в активе баланса возрастают суммы по статьям с немонетарными активами, в пассиве появляется некая инфляционная добавка (условная прибыль).

Инфляция значительно усложняет работу финансового менеджера по нескольким направлениям (табл. 16.4).

Таблица 16.4

Особенности финансового менеджмента в условиях инфляции

Особенность

Краткая характеристика

Сложность планирования

При расчетах необходимо применять модифицированную ставку дисконтирования, содержащую поправку на

Особенность

Краткая характеристика

прогнозируемый уровень инфляции, и при прочих равных условиях отдавать предпочтение проектам с коротким сроком реализации, так как выбор инвестиционных проектов требует проведения серьезных расчетов прогнозных величин чистого дисконтированного дохода с учетом приемлемого уровня эффективности инвестиций, что весьма сложно в условиях непредсказуемости.

Рассмотрим, как определяется поправка при расчете критериев, основанных на дисконтировании. Если в обычном случае первоначальная сумма Р при заданной ставке процентов превращается за определенный период в сумму F, то в условиях инфляции она должна превратиться в сумму F;, что требует уже иной процентной ставки. Назовем ее ставкой процентов, учитывающей инфляцию, — г. Тогда наращенная в условиях инфляции сумма F находится по формуле

F. =Р(1 + г).

Очевидно, что инфляционный рост суммы F при годовом уровне инфляции г. — то же самое, что наращение суммы F по сложной годовой ставке процентов, равной темпу инфляции Т. Поэтому для наращенной в условиях инфляции суммы можно записать еще одно соотношение:

F. = F(l+ Т.) = Р(1 + г) • (1+ Т).

На основании предыдущих двух формул можно составить уравнение

(1+т.) = (1+т) -(1+Т),

из которого следует, что

г = г + Т . + тТ . г г г

Таким образом, мы получили известную формулу И. Фишера, где сумма (Т. + тТ.) является величиной, которую необходимо прибавить к реальной ставке доходности для компенсации инфляционных потерь, т. е. инфляционной премией

Потребности в дополнительных источниках

В условиях инфляции величина капитала, необходимого для нормального функционирования организации, постоянно возрастает в связи с увеличением цен на потребляемое сырье и расходов по заработной плате. Таким образом, даже простое воспроизводство, т. е. поддержание неуменьшающейся величины экономического потенциала организации, требует дополнительных источников финансирования, что касается прежде всего перспективного финансового планирования

Особенность

Краткая характеристика

Рост процентов по кредитам и займам

В условиях инфляции инвесторы, пытаясь обезопасить капитал, предоставляют его на условиях повышенного процента, называемого текущим и содержащего поправку на инфляцию. Таким образом, фактически возникают две ставки: номинальная ставка г (с надбавкой на темп инфляции) и реальная г (без надбавки на темп инфляции), увязка которых обеспечивается формулой Фишера

Диверсификация инвестиционного портфеля

В условиях инфляции возрастает риск банкротства организаций — эмитентов ценных бумаг, поэтому комплектованию инвестиционного портфеля должно быть уделено особое внимание. В условиях инфляции особенно актуальны принципы, согласно которым: нельзя хранить яйца в одной корзине; нельзя обольщаться ценными бумагами с аномально высокой доходностью

Экспресс-анализ финансовой отчетность контрагента

Инфляция способна существенно исказить финансовую отчетность как в сторону преуменьшения, так и в сторону преувеличения. Отчетность может показывать инфляционную сверхприбыль.

В условиях инфляции перед любой сделкой важно тщательно ознакомиться с финансовой отчетностью потенциального контрагента

Переоценка основных средств

В результате переоценки в условиях инфляции в активе баланса увеличиваются суммы по статьям переоцененных активов (например, статья “Основные средства”), а в пассиве появляется или возрастает “Фонд переоценки”, отражаемый в российском учете в составе статьи “Добавочный капитал”, возрастает валюта баланса. Следовательно, в дальнейшем увеличиваются амортизационные отчисления, что исключает инфляционную добавку в налогооблагаемой прибыли

Дебиторская задолженность в условиях инфляции

В условиях инфляции необходимо предоставлять скидки при продаже продукции и делать переуступку дебиторской задолженности с учетом уровня рентабельности, умноженного на индекс инфляции. Однако скидка не должна превышать уровень потерь от более позднего возврата дебиторской задолженности

Управление денежными средствами и их эквивалентами в условиях инфляции

Каждая страна ведет учет и осуществляет расчеты в собственной национальной валюте, это требование сохраняется и в условиях инфляции. Однако при установлении цен на товары может применяться твердая, т. е. иностранная, валюта, не подверженная очевидному влиянию инфляции, имеющей место в данной стране, обычно доллар или евро.

Особенность

Краткая характеристика

Практика и соответствующие расчеты показывает, что держать денежные средства, особенно в крупных размерах, в условиях инфляции невыгодно. Поэтому все денежные средства рекомендуется разбить на три составные части: 1) денежные средства в локальной валюте; 2) денежные средства в твердой валюте; 3) денежные средства, конвертированные в высоколиквидные надежные рыночные эквиваленты (ценные бумаги)

 
Посмотреть оригинал
< Пред   СОДЕРЖАНИЕ   ОРИГИНАЛ   След >