Особенности национального регулирования международных кредитных отношений и международной задолженности отдельных стран. Баланс движения капиталов

Национальное регулирование международных кредитных отношений и международной задолженности отдельных стран базируется в первую очередь на выявлении роли страны в качестве чистого кредитора или чистого заемщика остального мира.

В рамках CHC положение страны в МКО определяется исходя из конечного использования ВВП, которое включает, наряду с валовыми внутренними инвестициями (/) и конечным потреблением (С), разность между экспортом товаров и услуг (X) и соответствующим импортом (М):

Таким образом, подставляя в первоначальную формулу приведенные выше уравнения, получаем:

и приходим к основному соотношению:

или

Исходя из данного уравнения, можно сделать вывод, что в случае превышения национальными сбережениями внутренних инвестиций (САВ > 0) часть капитала, которая не находит применения внутри страны, направляется на прирост иностранных активов резидентов, т.е. фондирует инвестиции остального мира, а страна выступает чистым кредитором в МКО.

Если CAB < 0, то внутренние инвестиции превышают имеющиеся национальные сбережения, и экономика нуждается в дополнительном финансировании извне. В этом случае дефицит счета текущих операций покрывается либо за счет иностранных инвестиционных ресурсов, либо за счет использования международных резервов, а страна выступает чистым должником.

Так, устойчивым дефицитом по текущим операциям обладают страны Центральной и Восточной Европы, Центральной и Латинской Америки, Экваториальной Африки. Совокупное отрицательное сальдо данных трех регионов на протяжении 2000—2012 гг. выросло втрое (с 75,3 до 228,7 млрд дол. США).

Вместе с тем сама по себе потребность во внешних ресурсах не определяет необходимости осуществления заимствований именно в ссудной форме. Теоретические подходы к реализации долговой политики до сих пор носят дискуссионный характер. Несмотря на значимую роль иностранного кредита для национальных экономик отдельных государств, его использование сопряжено с целым рядом как экономических, так и политических издержек. Эффективность использования привлеченных иностранных займов также неоднозначна.

В некоторых странах внешние ресурсы действительно способствовали инновационному росту экономики реципиентов, однако в большинстве развивающихся стран они были использованы на текущее потребление, а долговое бремя еще более усугубило тяжелое финансовое положение должников.

Однако иностранный ссудный капитал далеко не всегда является приемлемым источником фондирования долгосрочных инфраструктурных проектов. Международная практика свидетельствует, что связь между инвестиционным ростом и ввозом иностранного капитала является противоречивой, а ее положительный знак — не доказанным. Как правило, иностранные инвесторы не стремятся предоставить конкурентам из формирующихся рынков долгосрочные ресурсы, передовые и наукоемкие технологии. Сфера их интересов ограничена извлечением краткосрочного арбитражного дохода.

Сами по себе инвестиционные проекты предусматривают либо длительные сроки окупаемости (строительство железных дорог в США), либо отсутствие возможности получения финансового дохода (развитие сети бесплатных магистралей). Смысл инфраструктурных проектов состоит в повышении эффективности функционирования остальных секторов экономики и носит характер «общественного блага». С институциональной точки зрения создание таких благ наиболее эффективно осуществляется либо через механизм бюджетного финансирования, либо через создание профильных некоммерческих организаций.

Таким образом, для развивающихся стран наиболее оправданным является формирование долгосрочных инвестиционных ресурсов развития преимущественно на основе национальных сбережений, перераспределяемых через государственно-бюджетные механизмы (инфраструктурные программы, специализированные фонды, инвестиционные пулы и др.). Данный ресурс является «бесплатным» с точки зрения альтернативных издержек в виде ссудного процента, бессрочным, поскольку представляет собой уже созданную и накопленную хозяйством стоимость.

Доминирующее использование национальных сбережений в качестве источника фондирования долгосрочных инвестиций не исключает обращения к внешним источникам ссудного капитала в качестве ресурса «второго эшелона», дополняющего сбережения недокапитализированных хозяйств развивающихся стран. Более того, на ранних стадиях развития рыночных отношений, в условиях хронической нехватки национальных сбережений иностранные инвестиционные ресурсы могут стать безальтернативным источником расширенного воспроизводства, с помощью которого может быть профинансирован ввоз современного оборудования, технологий, обучение персонала. В этом случае положительный итог международной кооперации в области движения капитала будет достигнут за счет более продуктивного приложения капиталов сберегающих хозяйств. Таким образом, иностранный ссудный капитал призван дополнить национальные сбережения и прямые инвестиции в быстро окупаемых проектах

Для обеспечения эффективности привлечения иностранного финансирования на формирующиеся рынки необходимо предусматривать жесткие требования к его качеству: иностранные вложения должны носить долгосрочный производительный характер, который обеспечивал бы, с одной стороны, возможность возврата авансированного капитала за счет создания стоимости в будущем, а с другой, иметь приемлемую ставку, которая позволяла бы обслуживать заемные ресурсы за счет создания прибавочного продукта, а не за счет перераспределения в пользу иностранного инвестора части основного капитала.

С теоретической точки зрения необходимые для развивающихся стран ресурсы могли бы быть предложены развитыми странами. Для последних характерен хронический переизбыток капитала, сокращение количества национальных финансовых инструментов приемлемого качества (в результате проблем с обслуживанием суверенной задолженностью) и резкое падение их доходности. Отсутствие высокодоходных рентабельных проектов на рынках лидеров мирового хозяйства подкреплено резким усилением эмиссионной активности центральных банков развитых стран в рамках реализации пакетов антикризисных мер ЕЦБ, ФРС США, Банка Англии, Банка Японии (политика QE) и концентрации у институциональных инвесторов основной массы «горячих» капиталов, требующих помещения в доходные обращающиеся краткосрочные инструменты.

Однако ресурсы, предлагаемые инвесторами развитых стран, зачастую оказываются не вполне пригодными для инвестиционных проектов развивающихся стран, во-первых, в силу требований, предъявляемых владельцами ссудного капитала к ликвидности и надежности финансовых инструментов, а во-вторых, из-за неизбежно возникающих рисков несопоставимости сроков и валют, в которых предоставляются ресурсы.

Несоответствие требований к характеристикам иностранного ссудного капитала со стороны заемщиков и качества предлагаемых ссуд и займов со стороны развитых стран порождает перманентные перекосы в структуре долгового бремени развивающихся стран.

Так, значительная часть задолженности формирующихся рынков в последние годы формировалась в результате притока спекулятивных капиталов. Массовый приток горячих невостребованных капиталов на национальные рынки обуславливает проведение валютных интервенций, в результате которых растет объем денежного предложения, не связанного с воспроизводственными потребностями экономики. Неизбежным следствием этого становится необходимость стерилизации эмитированной денежной массы в краткосрочных долговых инструментах центрального банка и национального правительства. Такая ситуация характерна, например, для Индонезии, Таиланда, Филиппин, ряда других стран, столкнувшихся с волной притока иностранного капитала.

Кроме того, избыток предложения иностранных ссудных капиталов на формирующихся рынках породил волну непроизводительного использования инвестиций. Бум иностранного кредитования привел к активизации потребительского кредитования, связанного преимущественно с приобретением импортных товаров. В результате значительная часть задолженности утратила связь с воспроизводственными процессами.

США выступают одновременно крупнейшим должником и кредитором остального мира. В течение 1914—1984 гг., обладая положительным сальдо счета текущих операций, являлись чистым экспортером капитала. На этой основе была сформирована так называемая «вторая экономика» — доходы на капитал, инвестированный за рубежом, размеры которых составляют около трети ВВП страны.

Имея положительный итог торгового баланса, Соединенные Штаты начали активно вкладывать средства в зарубежные предприятия и уже накануне Первой мировой войны заняли позицию крупного международного инвестора. Военные события Первой мировой войны лишь укрепили позиции американского внешнего сектора: американский экспорт товаров заметно увеличился в военные годы, а поставки частично оплачивались за счет продажи инвестиционных активов европейских стран американским инвесторам. Все это превратило США в крупнейшего международного кредитора.

После второй мировой войны активное сальдо торгового баланса США сначала сжалось, а уже в 1970—1971 гг. переросло в дефицит, который сохраняется до сих пор. Тем не менее, накопленные иностранные инвестиции позволяют США сохранять роль ключевого международного инвестора, а полученных инвестиционных доходов хватало на покрытие дефицита по торговому счету. В конце 1980-х гг. этот дефицит торгового баланса значительно расширился, а США превратились в чистого заемщика у остального мира.

В настоящее время США выступают крупнейшим должником остального мира (совокупная величина государственного долга — около 19 трлн дол. США), не утрачивая при этом роли важнейшего кредитора остального мира, преимущественно в форме прямых инвестиций. Основным фактором, позволяющим США наращивать внешнюю задолженность, является емкий внутренний финансовый рынок, а также выполнение долларом США функций резервной валюты. Тем не менее, экономика США крайне зависима от конъюнктуры международных финансовых рынков и от позиции внешних кредиторов, финансирующих большую часть вешних заимствований в последние годы.

Германия выступает чистым кредитором остального мира. Положительное сальдо счета текущих операций сформировано профицитом торгового баланса. В течение нескольких последних десятилетий активное сальдо текущего счета позволяло Германии осуществлять крупные зарубежные инвестиции, преимущественно в форме прямых инвестиций. Состояние текущего счета ухудшилось после 1990 г. и последующего объединения Восточной и Западной Германии. Однако на сегодняшний день Германия — один из крупнейших кредиторов остального мира, что не мешает стране одновременно выступать крупным заемщиком иностранного капитала. Помимо частных компаний и банков, прибегающих к внешнедолговому финансированию текущей и инвестиционной деятельности, важнейшую роль в формировании внешнего долга экономики играет государственный сектор, осуществляющий внешние займы на наиболее выгодных условиях.

Великобритания. Наличие профицита по движению инвестиционных доходов не позволяет стране компенсировать перманентное отрицательное сальдо торгового баланса, что обуславливает участие Великобритании в глобальных финансовых потоках в качестве чистого заемщика. Место Лондона в качестве важнейшего центра торговли евродолларами и еврооблигациями позволяет Великобритании занимать место финансового хаба и сравнительно беспроблемно привлекать внешние ссудные ресурсы других стран. Привлеченные внешние ресурсы позволяют английскому частному сектору фондировать внешние инвестиции, а правительству участвовать в программах официальной помощи развитию.

Россия. Роль нашей страны противоречива: с одной стороны, Россия — крупный чистый кредитор остального мира в силу многолетнего положительного сальдо текущего счета, с другой стороны, наша страна один из крупнейших должников среди формирующихся рынков. Неоформленность целей и задач национального капитала порождает распыленность внешних инвестиций и нехватку инвестиционных ресурсов на внутреннем рынке, что и обуславливает необходимость внешних заимствований.

Южная Корея. Длительное время страна накапливала сбережения, обладая положительным сальдо счета текущих операций. Однако по мере укрепления конкурентных позиций экспорта и начала экспансии ТНК на международные рынки Южная Корея изменила свое место на внешних рынка с чистого кредитора на чистого заемщика.

 
Посмотреть оригинал
< Пред   СОДЕРЖАНИЕ   ОРИГИНАЛ   След >