МЕТОДЫ СРАВНИТЕЛЬНОГО АНАЛИЗА И ОТБОРА ВАРИАНТОВ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРОГРАММЫ. КРИТЕРИИ ОТБОРА ПРИ АНАЛИЗЕ ПРОЕКТОВ

Особенностью инвестиционной деятельности на всех уровнях управления является ее диверсифицированный характер. В каждый данный момент времени она может осуществляться во исполнение совокупности инвестиционных программ, различающихся объемами и структурой затрат, сроками исполнения, величиной и характером достигаемого эффекта. Соответственно, и в процессе формирования инвестиционной стратегии предприятию систематически приходится рассматривать множество таких потенциально осуществимых программ и выбирать из них те, которые наиболее приемлемы для осуществления.

Чтобы успешно осуществить этот выбор, требуется использовать рациональную методологию анализа и оценки тех параметров, которые будут выступать в качестве критериев и ограничений при отборе проектов. При этом следует иметь в виду, что в зависимости от постановки проблемы одни и те же показатели в одном случае могут выступать в качестве критериев, а в другом — использоваться как ограничения при выборе решения. Очевидно, в состав этих критериев и ограничений должны быть включены но крайней мере те, что перечислены в табл. 4.6.

Анализ содержания табл. 4.6 показывает, что отбор проекта, который следует принять к исполнению, представляет собой нетривиальную и весьма сложную задачу. Обычно приходится искать компромисс в определении различных показателей инвестиционной программы. Оптимизировать их все практически невозможно. В конечном счете выбор в пользу того или иного проекта осуществляется на основании самых существенных параметров программы, значения которых обеспечивают приемлемую эффективность и практическую осуществимость проекта.

Таблица 4.6

Совокупность критериев и ограничений при выборе вариантов стратегических инвестиционных программ

п/п

Наименование показателя

Способ определения

Характер использования при оценке и выборе проектов

1

Размер

требуемых

инвестиций

Определяется как дисконтированная сумма ежегодных инвестиционных затрат на протяжении всего периода реализации инвестиционных проектов

При сопоставлении нескольких равнозначных проектов должен выбираться тот, в котором инвестиционные затраты при прочих равных условиях будут минимальными

2

Необходимый объем производства:

• в точке безубыточности;

Объем производства в точке безубыточности определяется как частное от деления величины постоянных издержек на разность между ценой продукции и услуг и удельными переменными издержками на единицу этой продукции и услуг

При сопоставлении нескольких равнозначных по объему инвестиций проектов целесообразно отдать предпочтение тому, который предусматривает меньший объем производства в натуральных единицах в точке безубыточности

• для обеспечения заданной прибыли

Объем производства, обеспечивающий заданную прибыль, определяется как такое же частное от деления величины постоянных издержек на разность между ценой продукции и услуг удельными переменными издержками и величиной прибыли на единицу этой продукции

Для равнозначных по объему инвестиций проектов предпочтительным будет тот, который обеспечивает окупаемость инвестиций при меньшем разрыве проектируемого объема производства и этого объема в точке безубыточности

3

Емкость

рынка

Определяется в результате маркетинговых исследований, которые должны являться неотъемлемым элементом формирования инвестиционной стратегии предприятия. Рынок при этом должен быть достаточно детально сегментирован

Емкость рынка является ограничением при определении допустимого объема производства товаров и услуг, но может служить и критерием при поиске места на рынке, которое намерено занять предприятие, и определении его доли

п/п

Наименование показателя

Способ определения

Характер использования при оценке и выборе проектов

4

Цена реализации продукции и услуг на этом рынке

Уровень цен при формировании долгосрочной стратегической программы должен рассматриваться как изменяющийся в зависимости от рыночной конъюнктуры и соотношения спроса и предложения, которое может возникнуть в результате осуществления этой программы. При этом в расчетах целесообразно использовать цены производителя, не включающие косвенные налоги. Во многих случаях при малой эластичности цены от спроса и большей зависимости ее от инфляционных факторов целесообразно осуществлять сравнительный анализ долгосрочных проектов в неизменных ценах всех их компонентов (инвестиционных и текущих затрат и доходов)

Цена является одним из важных критериев отбора сравниваемых проектов. При равенстве прочих условий предпочтение следует отдавать проекту, который обеспечивает не меньшую прибыль при более низкой цене товаров и услуг, которые намечается производить

5

Удельные затраты на производство единицы продукции и услуг в целом и по элементам этих затрат

Удельные затраты определяются как частное от деления общей суммы этих затрат на количество продукции, намечаемой к производству. Но на стадии проектирования величина этих затрат складывается на основе соответствующих удельных нормативов поэлементно с учетом условий технологии, которая также является предметом выбора

Общая сумма различных затрат может служить критерием успешного выбора проектных вариантов, но может приниматься во внимание и как ограничение при этом выборе. Удельные же затраты на единицу продукции, как правило, учитываются как ограничения в задаче выбора вариантов проектных решений

6

Прибыль на единицу продукции до уплаты налогов и сборов и чистая

Прибыль до уплаты налогов как на единицу продукции, так и в общей сумме определяется как разность объема реализации,исчисленного по ценам производителя, и объемом затрат. Чистая прибыль определяется за минусом выплачиваемых из полученной прибыли налогов и сборов

Показатель прибыли, как правило, является целевым, подлежащим максимизации

п/п

Наименование показателя

Способ определения

Характер использования при оценке и выборе проектов

7

Поток наличности по годам

Представляет собой в каждом году дисконтированную сумму чистой прибыли и амортизации. В целом за весь период осуществления инвестиционного проекта определяется как суммарный поток наличности

При заданной величине коэффициента дисконтирования чрезвычайно важно, какова динамика потока наличности по годам в течение всего периода осуществления проекта.

В этом смысле предпочтение должно отдаваться тому проекту, для которого поток наличности выше в первые годы осуществления проекта, поскольку дисконтированная величина потока наличности в этом случае в меньшей степени отличается от ее номинальной величины

8

Размер чистой текущей стоимости — NPV

Определяется как разность дисконтированных суммарного потока наличности и инвестиционных затрат по проекту

Значение чистой текущей стоимости является важным критерием отбора проектов. При прочих равных условиях должен приниматься к осуществлению тот проект, для которого этот показатель максимален

9

Срок окупаемости инвестиционных затрат

Срок окупаемости проекта определяется как продолжительность периода, в течение которого чистая текущая стоимость станет равной нулю или большей, чем нуль

При нахождении оптимальных значений всех вышеперечисленных величин срок окупаемости проекта определяется как величина производная. Но достаточно часто возникают случаи, когда этот срок либо задается директивно, либо должен быть минимизирован при выборе соответствующих значений вышеперечисленных величин

10

Соотношение постоянных и общей суммы издержек

Соотношение постоянных и общей суммы издержек отражает степень гибкости и мобильности производства. Минимальное значение этого показателя свидетельствует

Удельный вес постоянных издержек в их общей сумме является весьма важным критерием выбора проектов. При прочих равных условиях должен выбираться

п/п

Наименование показателя

Способ определения

Характер использования при оценке и выборе проектов

о меньшей фондоемкости проекта и меньшей доле общепроизводственных затрат в общем их объеме. Наоборот, если это соотношение приближается к единице, это значит, что фондоемкость, закладываемая в проект, велика и проектируемое производство может быть малоликвидным

для исполнения тот проект, для которого эта величина минимальна

11

Рентабельность

Показатель рентабельности имеет достаточно много различных измерений в зависимости от того, какие показатели участвуют в расчете. Наиболее часто при анализе проектов используется показатель рентабельности как отношение чистой прибыли к издержкам

Рентабельность как ограничение при выборе проектов принимается как минимально допустимая. Но как критерий решения задачи рентабельность должна быть максимизирована. При прочих равных условиях предпочтение должно отдаваться проекту с максимальной рентабельностью

Ниже, в табл. 47—4.9 показан пример такого расчета для трех проектов, осуществление которых может производиться в течение пяти лет. Пример в определенной степени упрощен, поскольку во всех трех вариантах принят ординарный поток средств: первоначальное осуществление инвестиций, а затем получение доходов от них. Тем не менее все принципиальные моменты сравнения и отбора проектов этим примером отражены достаточно полно.

Таблица 4.7

Исходные данные для анализа и отбора проектов (стоимостные показатели приняты в неизменных ценах)

Показатель

Вариант

1

2

3

Капиталовложения 1 -го года, тыс. руб.

28 000,00

31 500,00

33 250,00

Капиталовложения 2-го года, тыс. руб.

14 000,00

17 500,00

19 250,00

Годовые постоянные затраты, тыс. руб.

12 250,00

14 000,00

21 000,00

Переменные затраты на единицу продукции, руб.

9,00

6,00

4,00

Показатель

Вариант

1

2

3

Цена реализации (без НДС), руб.

16,00

16,00

16,00

Прибыль на единицу продукции, руб.

5,00

4,00

6,00

Норматив налога на прибыль, %

20,00

20,00

20,00

Норматив амортизации, %

10,00

12,00

13,00

Коэффициент дисконтирования, %

0,12

0,12

0,12

На основе этих данных должна быть определена совокупность показателей, характеризующих каждый из конкурирующих проектов, представленная в табл. 4.8.

Показатели, подлежащие определению при сравнительном анализе инвестиционных проектов

Таблица 4.8

Показатель

Способ определения показателей

Суммарные капиталовложения, тыс. руб.

Сумма дисконтированных капиталовложений 1-го и 2-го годов инвестирования

Критический объем производства в точке безубыточности, тыс. ед.

Расчет по формуле (4.1)

Чистая прибыль на единицу продукции, руб.

Прибыль за минусом налогов на прибыль

Объем производства, обеспечивающий заданные удельные показатели прибыли, тыс. ед.

Расчет по формуле (4.2)

Сумма чистой прибыли, тыс. руб.

Произведение чистой прибыли на единицу продукции

Годовая сумма амортизации, тыс. руб.

Заданный процент от суммы номинальных значений инвестиций за два года

Среднегодовой поток наличности, тыс. руб.

Сумма чистой прибыли и годовой амортизации

Дисконтированный поток наличности, 3-й год, тыс. руб.

Дисконтированное значение среднегодового потока наличности за 3-й год

Дисконтированный поток наличности, 4-й год, тыс. руб.

Дисконтированное значение среднегодового потока наличности за 4-й год

Показатель

Способ определения показателей

Дисконтированный поток наличности, 5-й год, тыс. руб.

Дисконтированное значение среднегодового потока наличности за 5-й год

Итого, тыс. руб.

Сумма дисконтированных потоков наличности за 3—5-й годы

NPV, тыс. руб.

Разность между суммой дисконтированных потоков наличности и суммарными инвестициями

Емкость рынка, тыс. ед.

Важное ограничение на возможный объем производства, определяемое в результате маркетинговых исследований и анализа рынка

Превышение объема производства над емкостью рынка, тыс. ед.

Разность между объемом производства, обеспечивающим заданные удельные показатели прибыли, и емкостью рынка

Суммарные издержки, тыс. руб.

Сумма заданных годовых постоянных затрат и произведения переменных затрат на единицу продукции на объем производства, обеспечивающий заданные удельные показатели прибыли

Величина операционного рычага

Отношение годовых постоянных затрат к суммарным издержкам

Рентабельность

Отношение годовой суммы чистой прибыли к суммарным издержкам

Расчет, выполненный в соответствии с правилами, представленными в табл. 4.8, показывает, что экономические результаты сравниваемых проектов весьма различны (табл. 4.9).

При сравнении по двум критериям — значению NPV, которое должно быть больше нуля, и объему производства, обеспечивающему заданные удельные показатели прибыли, — допустимым оказывается только один проект из трех предложенных. Таковым является третий вариант инвестиционных вложений, который обеспечивает близкую к нулю, но положительную величину NPVи в то же время не превышает емкости рынка. Все остальные проекты на данной стадии анализа должны быть отвергнуты.

Сравнительный анализ экономических показателей инвестиционных проектов

Показатель

Вариант инвестиционного решения

1

2

3

Суммарные капиталовложения, тыс. руб.

36 160,71

42 075,89

45 033,48

Объем производства в точке безубыточности, тыс. ед.

1 750,00

1 400,00

1 750,00

Чистая прибыль на единицу продукции, руб.

4,00

3,20

4,80

Потребный объем производства, тыс. ед.

6 125,00

2 333,33

3 500,00

Сумма чистой прибыли, тыс. руб.

24 500,00

7 466,67

16 800,00

Годовая сумма амортизации, тыс. руб.

4 200,00

5 880,00

6 825,00

Среднегодовой поток наличности, тыс. руб.

28 700,00

13 346,67

23 625,00

Дисконтированный поток наличности, 3-й год, тыс. руб.

20 428,09

9 499,89

16 815,81

Дисконтированный поток наличности, 4-й год, тыс. руб.

18 239,37

8 482,05

15014,11

Дисконтированный поток наличности, 5-й год, тыс. руб.

16 285,15

7 573,26

13 405,46

Итого, тыс. руб.

54 952,61

25 555,20

45 235,38

NPV, тыс. руб.

18 791,90

-16 520,69

201,90

Емкость рынка, тыс. ед.

4 550,00

4 550,00

4 550,00

Превышение объема производства над емкостью рынка, тыс. ед.*

1 575,00

-2 216,67

-1 050,00

Суммарные издержки, тыс. руб.

28 000,00

22 400,00

28 000,00

Величина операционного рычага

0,18

0,50

0,60

Рентабельность

0,88

0,33

0,60

Вариант, подлежащий реализации

Нет

Нет

Да

* Отрицательные значения свидетельствуют о том, что заложенные в проекте объемы производства ниже возможной емкости рынка.

Остановить на этом сравнительный анализ проектов, уже сделав вывод в пользу третьего варианта инвестиционной программы (см. табл. 4.8), было бы неправильно. Он действительно отличается малыми переменными затратами на единицу продукции, средним из трех вариантов показателем рентабельности текущих затрат, но при этом предусматривает значительно больший объем годовых постоянных затрат и имеет самое большое значение операционного рычага, а следовательно, связан с использованием большей части пассивных производственных фондов, в перспективе малоликвидных. Этот вариант но сравнению с двумя другими отличается и самой значительной потребностью в инвестициях. Следует обратить внимание, что в рассматриваемом примере речь идет о достаточно долгосрочной инвестиционной программе, которая, бесспорно, относится к числу стратегических. Поэтому совсем не безразлично, какова будет при осуществлении этой программы структура используемых производственных фондов и как можно будет ими распорядиться по ее завершении.

Продолжая процесс отбора инвестиционных решений, следует прежде всего привести объем производства во всех трех вариантах к емкости рынка. Результаты такого расчета, который можно произвести самостоятельно, представлены в табл. 4.10.

Результат приведения объемов производства проектов в соответствие с емкостью рынка

Таблица 4.10

Показатель

Вариант инвестиционного решения

1

2

3

Суммарные капиталовложения, тыс. руб.

36 160,71

42 075,89

45 033,48

Объем производства в точке безубыточности, тыс. ед.

1 750,00

1 400,00

1 750,00

Чистая прибыль на единицу продукции, руб.

4,00

3,20

4,80

Потребный объем производства, тыс. ед.

4 550,00

4 550,00

4 550,00

Сумма чистой прибыли, тыс. руб.

18 200,00

14 560,00

21 840,00

Годовая сумма амортизации, тыс. руб.

4 200,00

5 880,00

6 825,00

Среднегодовой поток наличности, тыс. руб.

22 400,00

20 440,00

28 665,00

Дисконтированный поток наличности, 3-й год, тыс. руб.

15 943,88

14 548,79

20 403,18

Дисконтированный поток наличности, 4-й год, тыс. руб.

14 235,60

12 989,99

18 217,13

Дисконтированный поток наличности, 5-й год, тыс. руб.

12 710,36

11 598,20

16 265,29

Итого, тыс. руб.

42 889,84

39 136,98

54 885,60

NPV, тыс. руб.

6 729,13

-2 938,91

9 852,12

Емкость рынка, тыс. ед.

4 550,00

4 550,00

4 550,00

Показатель

Вариант инвестиционного решения

1

2

3

Превышение объема производства над емкостью рынка, тыс. ед.*

Нет

Нет

Нет

Суммарные издержки, тыс. руб.

53 200,00

41 300,00

39 200,00

Величина операционного рычага

0,23

0,34

0,54

Рентабельность

0,34

0,35

0,56

Вариант, подлежащий реализации

Да

Нет

Да

* Объем производства принимается равным емкости рынка во всех вариантах.

После приведения объемов производства каждого из проектов в соответствие с емкостью рынка уже возникает возможность однозначно определить тот проект, который по экономическим соображениям не может быть осуществлен. В данном случае это второй проект, для которого чистая текущая стоимость в условиях максимально возможного объема производства отрицательна и для его практического осуществления требуется удлинение хотя бы на один год срока осуществления инвестиционной программы. Горизонт стратегии должен быть отодвинут. Для дальнейшего анализа остаются только два проекта, каждый из которых принципиально может быть принят для исполнения. Первый из них связан с меньшими инвестиционными затратами, имеет меньшее значение операционного рычага, но в то же время и меньшую рентабельность, чем третий проект. Окончательный выбор какого-либо из них чисто формальными методами сделать уже затруднительно. Требуется привлечение дополнительных данных, которые могут лечь в основу окончательного решения. После того как максимально возможное количество проектов будет признано пригодными к реализации, может быть осуществлена их дополнительная оценка но критерию С + ЕК —> min. В качестве показателя Е при этом используется принятый для расчета коэффициент дисконтирования. По этому критерию более предпочтительным оказывается опять-таки третий проект, который, будучи связан с большими инвестиционными затратами, по-видимому, обеспечивает значительно более высокий уровень технологии и организации производства и как следствие этого рост производительности труда, экономию ресурсов, а в итоге более низкие текущие производственные затраты. К исполнению, следовательно, должен быть принят тот проект, который отвечает большинству участвующих в проведении анализа критериев. Причем следует отметить, что, поскольку в данном случае идет речь о стратегических инвестиционных решениях, принятие к исполнению более технологически совершенного проекта является, бесспорно, более предпочтительным. Реально, однако, возможность использования такого проекта может быть поставлена под вопрос в связи с тем, что он требует больших, чем альтернативный ему проект, первоначальных вложений, для которых в распоряжении предприятия может не оказаться необходимых средств (табл. 4.11).

Таблица 4.11

Оценка проектов по критерию С + ЕК -» min

Показатель

Вариант

1

2

Сумма переменных издержек при потребном объеме производства

40 950,00

18 200,00

Общая сумма издержек

53 200,00

39 200,00

Значение критерия С + ЕК

58 240,00

45 500,00

 
Посмотреть оригинал
< Пред   СОДЕРЖАНИЕ   ОРИГИНАЛ   След >