ѕ–≈ƒЋќ∆≈Ќ»я ѕќ ”“ќ„Ќ≈Ќ»ё ÷≈Ћ≈… » «јƒј„ ƒ≈Ќ≈∆Ќќ- –≈ƒ»“Ќќ… ѕќЋ»“» » –‘, –ј—Ў»–≈Ќ»ё ≈≈ »Ќ—“–”ћ≈Ќ“ј–»я Ќј —–≈ƒЌ≈- » ƒќЋ√ќ—–ќ„Ќ”ё ѕ≈–—ѕ≈ “»¬” ¬ ÷≈Ћя’ ƒќ—“»∆≈Ќ»я ‘»ЌјЌ—ќ¬ќ… —“јЅ»Ћ№Ќќ—“» » ќЅ≈—ѕ≈„≈Ќ»я Ё ќЌќћ»„≈— ќ√ќ –ќ—“ј ¬ ”—Ћќ¬»я’ ќ“ –џ“ќ… Ё ќЌќћ» » » ¬џ—Ў≈… —“≈ѕ≈Ќ» Ќ≈ќѕ–≈ƒ≈Ћ≈ЌЌќ—“» ¬Ќ≈ЎЌ≈… —–≈ƒџ

“еоретической основой вли€ни€ денежно-кредитной политики на обеспечение экономического роста на средне- и долгосрочную перспективу и достижени€ финансовой стабильности в услови€х открытой экономики и высокой степени неопределенности внешней среды €вл€ютс€ имманентно присущие любой экономической системе отношени€ взаимодействи€ между такими функциональными подсистемами экономики, как денежна€, кредитна€, бюджетно-налогова€, платежна€ и производственна€, что позвол€ет конкретизировать цели и задачи денежно-кредитной политики. —егодн€ можно констатировать, что без изменений в действующих каналах вли€ни€ денежно-кредитной политики на экономику, а также без скоординированных решений при проведении денежно-кредитной, банковской, финансовой, валютной, промышленной и структурной политики сделать это невозможно.

¬ научной литературе и в материалах национальных центральных банков выдел€ютс€ следующие основные каналы трансмиссионного механизма денежно-кредитного регулировани€: канал инфл€ционных ожиданий; процентный канал; кредитный канал; канал валютного курса; канал благососто€ни€ (цен активов).

ƒл€ –оссии канал инфл€ционных ожиданий ранжируетс€ согласно нашим оценкам как первый по значимости, но воспринимаетс€ регул€тором как т€жело поддающийс€ управлению, поскольку на разных фазах экономического цикла одни и те же изменени€ в денежно-кредитной политике могут привести к разным изменени€м в экономических ожидани€х экономических агентов, а значит, и к разным экономическим последстви€м. —ледует также заметить, что цель, поставленную сегодн€ Ѕанком –оссии в области денежно-кредитной политики, можно оценить как слишком оптимистическую (4% в 2017 г.). ѕри реализации денежно-кредитной политики ожидани€ регул€тора могут не совпадать с реально полученными результатами, что обусловлено как волатильностью макроэкономиеской ситуации, так и с ограничени€ми и временными лагами денежно-кредитной политики.  роме того, понимание инфл€ции как многофакторного процесса доказывает, что воздействие центральных банков на монетарные факторы инфл€ции через инструменты денежно-кредитного регулировани€ может лишь скорректировать действие немонетарных факторов, св€занных с фундаментальными воспроизводственными процессами (последстви€ взаимных внешнеэкономических санкций, вынужденный рост расходов бюджета на оборону, несовершенство системы тарифообразовани€ естественных монополий, значительные социальные об€зательства перед населением страны и т.д.).

«начительна€ часть российских экономистов отмечает, что в услови€х умеренных масштабов монетизации российской экономики (46% в 2015 г.) вли€ние регул€тора на монетарные факторы инфл€ции посредством процентного и информационного канала трансмиссии денежно-кредитной политики незначительно и приводит не столько к снижению уровн€ инфл€ции, сколько к кризису ликвидности и инвестиционной ловушке [87].

ѕопытка Ѕанка –оссии компенсировать вли€ние немонетарных факторов инфл€ции монетарными методами не дала (и не могла дать) желаемого результата по сдерживанию инфл€ции. Ѕолее того, переход к режиму таргетировани€ инфл€ции сопровождалс€ формальным переходом к плавающему курсу рубл€, что в услови€х признанного Ѕанком –оссии высокого вли€ни€ падени€ курса рубл€ на инфл€цию (значимости канала валютного курса трансмиссионного механизма) привело лишь к росту инфл€ции.

ѕредставл€етс€ в св€зи с этим целесообразным вменение ѕравительству –‘ ответственности за поддержание целевого уровн€ немонетарной составл€ющей инфл€ции, ограничение ответственности Ѕанка –оссии только за монетарную составл€ющую инфл€ции, а также усиление координации действий Ѕанка –оссии и ѕравительства –‘ по поддержанию общего целевого уровн€ инфл€ции.

¬ рамках решени€ задачи обеспечени€ финансовой стабильности целесообразным представл€етс€ изменение зоны ответственности регул€тора, корректировка приоритетов политики регулировани€, конечной целью которой должна выступать именно финансова€ стабильность, в то врем€ как ценова€ стабильностью и доверие к национальной валюте могут выступать в качестве промежуточной цели денежно-кредитного регулировани€[1].

Ќа текущем этапе регул€тору следует более оперативно перейти на следующую ступень денежно-кредитного регулировани€, т.е. отдать приоритет макропруденциальному регулированию финансовой системы в целом, а также серьезных структурных изменений действующей институциональной модели и правовых основ макропруденциальной политики.

¬ услови€х зат€жного финансового кризиса и неблагопри€тной геополитической обстановки ключевой целью экономической политики государства должно выступать, по нашему мнению, именно укрепление финансовой стабильности, что требует объединени€ усилий всех межведомственных регул€торных органов, согласованности действий которых в конечном итоге будет способствовать снижению цен, росту ¬¬ѕ и повышению жизненного уровн€ населени€.

¬ –оссии мандат финансовой стабильности распределен между двум€ структурами Ч межведомственным Ќациональным советом по обеспечению финансовой стабильности[2] (далее Ч —овет) и Ѕанком –оссии.

¬ св€зи с этим представл€етс€ целесообразным изменение мандата Ѕанка –оссии: внесение в ‘едеральный закон от 10.07.2002 є 86-‘« Ђќ ÷ентральном банке –оссийской ‘едерации (Ѕанке –оссии)ї изменений, определ€ющих в качестве одной из основных целей де€тельности Ѕанка –оссии Ђобеспечение условий дл€ устойчивого экономического роста в –оссийской ‘едерацииї.

—ледует, заметить, что в ст. 34.1 отмечаетс€: основной целью денежно-кредитной политики Ѕанка –оссии €вл€етс€ защита и обеспечение устойчивости рубл€ посредством поддержани€ ценовой стабильности, в том числе дл€ формировани€ условий сбалансированного и устойчивого экономического роста (ст. 34.1 введена ‘едеральным законом от 23.07.2013 є 251-‘«). ѕредставл€етс€ целесообразным в ст. 34.1 определить в качестве основной цели денежно-кредитной политики Ѕанка –оссии обеспечение финансовой стабильности, в том числе дл€ формировани€ условий сбалансированного и устойчивого экономического роста.

¬ целом в ‘едеральном законе є 86-‘« Ђќ ÷ентральном банке –оссийской ‘едерации (Ѕанке –оссии)ї представл€етс€ целесообразным определить пон€ти€: Ђмакропруденциальна€ политикаї, Ђфинансова€ стабильностьї, Ђсистемный рискї, перечень инструментов макропруденциальной политики.

—огласно ст. 3 86-‘«, развитие финансового рынка и обеспечение стабильности функционировани€ финансового рынка €вл€ютс€ самосто€тельными и равными по значимости цел€ми Ѕанка –оссии, в то врем€ как в Ђќсновных направлени€х развити€ финансового рынка –оссийской ‘едерации на период 2016Ч2018 гг.ї втора€ цель, очевидно, подчинена первой.

ѕеречисл€€ цели развити€ финансового рынка, Ѕанк –оссии не упоминает об обеспечении стабильности финансового рынка, дела€ это только лишь в Ђмеропри€ти€хї по развитию финансового рынка (Ђсовершенствование инструментари€ по обеспечению стабильности финансового рынкаї).

 лючевые целевые показатели измерени€ эффективности реализации Ђќсновных направлений развити€ финансового рынка –оссийской ‘едерации на период 2016Ч2018 гг.ї не содержат показателей, касающихс€ макропруденциальной политики, кроме общего показател€ Ђ»сполнение российской юрисдикцией об€зательств по внедрению международных принципов и стандартовї, который предполагает раскрытие информации о степени внедрени€ данных принципов и стандартов.

¬ общем виде дл€ активизации кредитного канала трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики в цел€х экономического роста представл€етс€ целесообразным:

считать, что снижение стоимости ссуд дл€ конечных заемщиков должно быть общей задачей всех ведомств, имеющих отношение к регулированию финансового рынка. ¬ св€зи с этим: динамика ключевой ставки и св€занных с ней инструментов предоставлени€ и абсорбировани€ ликвидности не должна определ€тьс€ колебани€ми валютного курса, а должна иметь €рко выраженную и пон€тную всем участникам рынка тенденцию к посто€нному снижению. ¬ качестве первоочередной меры Ч выравнивание уровн€ ключевой ставки и уровн€ инфл€ции, с последующей тенденцией к отрицательной реальной ключевой ставке;

считать целесообразным прин€тие Ѕанком –оссии нормативных правовых актов, определ€ющих пор€док осуществлени€ Ѕанком –оссии инвестиционных вложений в российскую экономику, в том числе через институты развити€, а также расширение использовани€ специальных инструментов рефинансировани€ в цел€х обеспечени€ экономического роста и повышени€ уровн€ жизни граждан.

  • [1] Ѕанк јнглии, например, определ€ет денежную стабильность (как стабильность цен иподдержка национальной денежной единицы) в сочетании с финансовой стабильностьюи одновременно как целевой ориентир денежно-кредитной политики.
  • [2] —овет был создан в 2013 г. постановлением ѕравительства –‘ от 05.07.2013 є 571.
 
ѕосмотреть оригинал
< ѕред   —ќƒ≈–∆јЌ»≈   ќ–»√»ЌјЋ   —лед >