Взаимодействие финансово-кредитных институтов и предприятий реального сектора экономики в финансировании развития инновационного лизинга

Категория «инновационный лизинг» отражает определенный специфический вид экономических отношений между их субъектами: лизингодателем, лизингополучателем и продавцом лизингового имущества по поводу объектов движимого и недвижимого имущества, относящегося к основным средствам в процессе инновационной деятельности[1].

Однако не всякая деятельность является инновационной, поскольку она может быть либо репродуктивной, либо продуктивной. В первом случае деятельность направлена на получение и воспроизводство уже известных традиционных материальных и духовных благ (продукта) ранее известными средствами и способами (технологией). Во втором случае продуктивная, или инновационная, экономическая деятельность связана:

  • 1) либо с выработкой и реализацией новых продуктов соответствующими им ранее известными технологиями;
  • 2) либо с выработкой известного продукта, но с помощью новых технологий;
  • 3) либо с разработкой и реализацией нового продукта новой технологией.

Иначе говоря, инновационной деятельность становится, как только она имеет своей целью либо своим следствием производство, обмен, распределение и потребление материальных благ, обладающих новизной.

Таким образом, инновационный лизинг может быть определен на основе следующих критериев.

  • 1) Как способ инвестирования, инновационный лизинг обеспечивает инновационную деятельность или продвижение инновационного продукта на рынок. В этом случае мы имеем дело с традиционной формой лизинга, ранее известной в практике, но обладающей несколько иной «функциональной нагрузкой» благодаря инновационности реализуемого посредством лизинга продукта или деятельности. Таким образом, лизинг в данном случае несет на себе «печать инноваций», и поэтому, рассматривая его как нетрадиционный способ финансово-кредитного обеспечения инновационной деятельности, его можно, на наш взгляд, классифицировать как «инновационный лизинг». Данная форма инновационного лизинга появляется на рынке лизинговых услуг в момент появления самого инновационного продукта. Более того, тесная взаимосвязь лизинга и инновационного продукта обусловлена здесь тем, что:
    • - либо продукт в силу ряда причин (дороговизна продукта, неизвестность продукта для потребителя и т.д.) может быть реализован на рынке только лишь с помощью лизинга;
    • - либо посредством лизинговой формы распространения продукта достигается максимальный эффект его реализации;
    • - либо только лизинговая форма продвижения продукта обеспечивает признание рынком инновационности самого продукта.
  • 2) Учитывая сегодня процесс перехода лизинга в отечественной экономике от одного качества - новшества (новации) - к другому - нововведение (инновации), лизинг можно принять как самостоятельный вид инновационной деятельности. Другими словами, посредством лизинга несколько по-иному, отлично от классического ранее известного понимания его формы и содержания, осуществляется реализация уже известного рынку продукта. В этом смысле лизинг сам по себе является инновацией и по форме и содержанию классифицируется нами как «инновационный лизинг». По нашему мнению, данная форма инновационного лизинга возникла в процессе эволюции развития лизинговых отношений и прослеживается нами в истории мировой экономики с момента зарождения лизинга как вида предпринимательской деятельности и по сей день.

Лизинг в первоначальный момент его применения в 1952 г. компанией «Юнайтед стейтс лизинг корпорейшн» рассматривался как новая, неизвестная, а потому инновационная форма эффективного финансирования основных средств производства. Отсюда можно сделать заключение о том, что лизинг сам по себе является инновацией уже в момент его внедрения на какой-либо экономической территории (государство, регион, отрасль, предприятие, фирма и т.д.), поскольку несет в себе новый способ инвестирования в основной капитал. Но с момента принятия лизинга к внедрению, его адаптации на данном экономическом пространстве он автоматически теряет свою инновационность, перестает быть инновацией в данной форме и превращается (трансформируется) в экономическую традицию.

Все остальные разновидности лизинга также являются инновационными в определенный момент времени на определенном экономическом пространстве. Так, например, появление в свое время возвратного лизинга дало возможность по-новому подойти к реализации финансовых стратегий отдельных экономических субъектов, испытывающих временные финансовые затруднения, что позволило эффективно и инновационно использовать собственные финансовые и материальные ресурсы. Поэтому появление новых форм лизинга в зарубежной и отечественной практике, равно как и постоянное совершенствование его приемов и методов, является «инновационным» и дополняет категорию «инновационного лизинга» по форме и по содержанию.

3) Как обеспечение продвижения инновационного продукта на рынок посредством лизинга, что возможно лишь в случае, если лизинг приобретает несколько иную нежели «классически» инновационную форму или содержание. Лизинг здесь представляет собой комбинацию первого и второго, а потому соответственно классифицируется как «инновационный». Появление данной формы инновационного лизинга обусловлено тем, что реализация инновационного продукта посредством лизинга зачастую сопряжена со значительной долей риска используемого в данных операциях капитала, причисляемого к венчурному. В этой связи капитал данных лизинговых проектов нуждается в хеджировании ввиду недостаточного обеспечения лизинговой сделки со стороны малого бизнеса. Поэтому, венчурным лизингодателям наряду с такими традиционными методами, как гарантия банка, залог имущества, страхование оборудования, необходимо использовать в своей работе более гибкие подходы. В качестве одного из подходов, можно предложить использование производных инструментов фондового рынка: опцион, фьючерс и т.д. Это придаст классическому лизингу элемент новизны, а потому данная форма лизинга может считаться «инновационной».

Такая постановка вопроса о месте лизинга в системе обеспечения инновационной деятельности не оставляет сомнения в значимости лизинга инноваций сегодня и в перспективе. Вот почему так важно, выявив формы инновационного лизинга, дать более конкретную, детальную характеристику этой экономической категории.

Категория «инновационный лизинг» характеризует определенный, специфический вид экономических отношений между их субъектами, в которых лизинг выступает либо как способ продвижения инновационного продукта на рынок и тем самым обеспечивает инновационную деятельность, либо сам выступает инновацией и по форме и по содержанию, либо представляет собой комбинацию первого и второго[2].

Основные финансово-экономические категории инновационного лизинга - прибыль, цена, налоги, амортизация, кредит, гарантии. Эти категории взаимообусловлены и определяют эффективность развития инновационного лизинга.

Основные финансовые методы, представляющие способ использования одного или нескольких финансовых инструментов, для инновационного лизинга - это налогообложение, кредитование, (банковское, коммерческое, бюджетное), заимствование, страхование, самофинансирование. В отличие от финансовых инструментов, финансовые методы в большей степени независимы, и в зависимости от специфики, общей экономической ситуации необходимо определить совокупность финансовых методов, которые должны обеспечить финансовый результат.

Организационные методы, посредством которых может быть поддержано развитие инновационного лизинга, могут быть разделены по уровням управления:

  • 1) макроуровень - федеральное финансирование;
  • 2) мезоуровень - региональный уровень финансирования;
  • 3) микроуровень - коммерческий уровень финансирования или самофинансирование и коммерческие заимствования.

При этом наибольший эффект в мерах организационного характера достигается при взаимосвязи организационных мер на всех уровнях. Россия в ближайшие годы имеет незначительную возможность напрямую субсидировать инновационный лизинг, тем важнее развитие венчурного финансирования, реорганизации и упрощения налогообложения, создание системы возврата финансирования.

Венчурный капитал - один из наиболее подходящих источников инвестиций инновационной лизинговой деятельности. Фонды венчурного капитала покупают акции или облигации лизинговой компании. Они не инвестируют средства с целью немедленного получения дивидендов. Они дают компании возможность начать функционировать, что в конечном итоге позволяют получить прибыль от осуществленных инвестиций.

Название «венчурный» происходит от английского venture — «рискованное предприятие или начинание». Сам термин «рисковый» подразумевает, что во взаимоотношениях инвестора и предпринимателя, претендующего на получение от него капитала, присутствует элемент повышенного риска. Специфика рискового предпринимательства заключается, прежде всего, в том, что средства предоставляются на безвозвратной, беспроцентной основе, не требуется и обычного при кредитовании обеспечения. Переданные в распоряжение венчурной фирмы ресурсы не подлежат изъятию в течение всего срока договора. Главным стимулом для венчурных вложений является их высокая доходность в случае удачной их реализации. Средний уровень доходности американских венчурных фирм составляет около 20% в год, что примерно в 3 раза выше, чем в целом по экономике США.

Важным финансовым источником инновационной лизинговой деятельности являются бюджетные ассигнования, за счет которых выполняются целевые комплексные программы, приоритетные государственные проекты.

Закрепление мер финансового и организационного характера в правовых документах создает благоприятные условия для реализации инновационного лизинга. При этом в совокупности нормативноправовых актов наиболее действенными являются Указы Президента Российской Федерации и федеральные законы. Постановления Правительства Российской Федерации, методические рекомендации, разрабатываемые специализированными или отраслевыми ведомствами, как правило, трудно реализуемы. Следует отметить, что и принятие закона не всегда создает условия для реализации основных положений, в нем определенных.

Примером первой формы реализации инновационного лизинга на практике может послужить деятельность инновационного фонда Республики Татарстан. В реализации инновационных лизинговых программ фонд ставит перед собой двоякую задачу. С одной стороны, посредством лизинга современного отвечающего мировым стандартам оборудования фонд стремится создать современную производственную базу малого бизнеса республики. С другой стороны, в качестве основных производителей этого оборудования привлекаются промышленные предприятия республики, а финансово-кредитным обеспечением проектов посредством лизинга занимаются коммерческие банки Татарстана.

Так, одним из предлагаемых фондом проектов является предоставление фермерским хозяйствам республики по лизингу конкурентоспособной и патентозащищенной установки по пастеризации свежего молока и расфасовке его в пакеты. Новизна данной установки, изготовителем которой планируется ОАО «Вакууммаш» (Республика Татарстан, г. Казань), заключается в том, что все технологическое оборудование, а также электрические и технологические коммуникации установлены и объединены на единой подсборочной платформе, габариты и масса которой позволяют транспортировать установку практически любым транспортом от изготовителя до потребителя.

Поскольку финансовое состояние предполагаемых потребителей, а это приблизительно 120 фермерских хозяйств республики, вызывает сомнение в возможности приобретения ими установки, рассматривается лизинговая форма обслуживания потребителей. Финансово-кредитную сторону инновационного проекта обеспечивает коммерческий банк «Ак Барс».

Экономическая выгода банка по проекту рассматривается нами в третьем параграфе данной главы настоящей работы.

В качестве примера лизинга как инновации сегодня можно рассмотреть опыт работы Волжского автогиганта ОАО «АвтоВАЗ», применившего данную форму инновационного лизинга в производственном процессе, что способствовало повышению эффективности производства.

Вследствие разрыва экономических связей с бывшими союзными республиками ОАО «АвтоВАЗ» вынуждено было переналаживать производство комплектующих деталей, производимых на предприятиях ближнего зарубежья. Поскольку производственными мощностями для освоения нового производства АО не располагало, было решено передать возвращенное АвтоВАЗу оборудование в лизинг на некоторый срок новому партнеру ЗАО «Управление малой механизации» (г. Тольятти). По окончании лизингового договора будущему лизингополучателю предлагался выбор одного из трех вариантов: возвратить оборудование, пролонгировать договор лизинга на вновь согласованных условиях или приобрести оборудование по цене, согласованной сторонами дополнительно. Лизинговые платежи, включающие в себя амортизационные отчисления на реновацию, частично покрывают стоимость производимой ЗАО «УММ» для АвтоВАЗа продукции на полученном в лизинг оборудовании.

На сегодняшний день доля прибыли от реализации производимой на оборудовании, полученном в лизинг, продукции в общем объеме валовой прибыли ЗАО «УММ» составляет 90%. Помимо решения вопроса о расширении производственных мощностей данная схема внедрения лизинга позволила АО «АвтоВАЗ» снизить стоимость комплектующих деталей за счет экономии транспортных издержек и времени.

Третья форма инновационного лизинга, рассмотренная нами, может иметь, на наш взгляд, следующий вид (рисунок 5).

Схема реализации инновационно-лизингового опциона

Рисунок 5 Схема реализации инновационно-лизингового опциона

При заключении лизингового контракта с пользователем оборудования по лизингу (1) лизинговой компании необходимо одновременно заключить инновационный-лизинговый опционный контракт пут, т.е. опцион на продажу (2). Данный опцион, приобретенный лизинговой компанией у контрагента, позволяет компании в течение оговоренного срока опционного контракта реализовать оборудование продавцу опциона по цене-страйк, оговоренной в контракте (4). Причем опцион наделяет своего покупателя лишь правом продажи, а не обязательством, т.е. исполнение или неисполнение опционного контракта всецело зависит от лизинговой компании. Цена-страйк в течение всего срока договора до даты экспирации, т.е. окончания срока действия договора, остается неизменной. Таким образом, лизинговая компания может застраховать себя на случай неисполнения лизингового договора контрагентом путем продажи (4) возвращенного (3) (или изъятого) потребителем лизинговых услуг оборудования по фиксированной цене. При этом премия, уплаченная продавцу опциона, может быть включена в состав лизинговых платежей как страховая сумма.

Продавцом инновационно-лизингового опциона может быть либо фондовый спекулянт, рассчитывающий на невостребованность опционного права лизинговой компанией и получение прибыли по данному опционному контракту в виде полученной премии, либо потенциальный покупатель данного оборудования по цене заведомо ниже рыночной. В качестве примера такого оборудования может рассматриваться любой инновационный продукт, передача которого возможна по лизингу и цена которого в момент приобретения лизинговой компанией выше за счет его «инновационности». Естественно, что цена-страйк не учитывает наличие этого фактора и устанавливается сторонами сделки исходя из предположительной спотовой цены на рынке в момент экспирации с учетом физического и морального износа оборудования. Также, помимо инновационного оборудования, опционный лизинговый контракт может заключаться и на продукт, обладающий высокой востребованностью рынка как минимум на срок опционного контракта, например, транспортные средства, компьютерная техника и т.д.

Заключение опционного контракта - это еще далеко не единственный подход к решению поставленной проблемы обеспечения инновационного лизингового контракта. При необходимости можно привести еще ряд примеров использования инструментов финансового рынка, и фондового в частности, позволяющих обеспечить реализацию инновационных лизинговых продуктов.

Рассматривая лизинг не как фактор обеспечения инновационной деятельности, а как самостоятельный его элемент, необходимо отметить, что он сам во многом зависит от основных компонентов инновационной деятельности - инвестиций и времени.

Более того, лизинговая деятельность в новом ее качестве во многом определяется инновационной лизинговой инфраструктурой, представляющей собой сферу приложения лизинга и включающей в себя рынок новшеств (новаций), рынок капитала (инвестиций) и рынок чистой конкуренции нововведений (инноваций).

Таким образом, инновационная сфера лизинга представляет собой систему взаимодействия инноваторов, инвесторов, а также товаропроизводителей и развитой инвестиционно-лизинговой инфраструктуры.

К первой группе относятся потребители лизинговых услуг (лизингополучатели), цель которых - ведение так называемой разрушительно-созидательной деятельности (инновации). К этой же группе можно отнести и тех лизингодателей, которые предоставляют услуги по лизингу в несколько ином его качестве, обеспечивая переход лизинга от новации к инновации, хотя в большинстве своем лизингодатели в инновационной сфере выполняют функцию инвесторов. К третьей группе относятся производители конкурентоспособной, востребованной на рынке инновационного лизинга и инновации вообще продукции, являющейся объектом инновационно-лизинговой деятельности первых и вторых.

В качестве основного субъекта инновационных лизинговых отношений, где происходит их комплексная реализация, органическое соединение «генетического инновационного толчка» новшества и его продвижения к потребителю, выступает основное звено экономической системы - предприятие-лизингополучатель (потребитель лизинговых услуг). Это обстоятельство объясняется тем, что востребованность лизинговых отношений как фактора обеспечения инновационной деятельности предприятия возможна лишь при наличии на предприятии инновационной активности.

Результаты проведенного нами анализа показывают, что в экономике России можно выделить три типа предприятий в зависимости от их инновационной активности:

  • 1) предприятия-лидеры, первыми осваивающие различные типы новшеств; это средние предприятия численностью от 500 до 5000 человек, их доля в общем количестве всех предприятий, занимающихся инновационной деятельностью, составляет почти 42%;
  • 2) предприятия, использующие уже проверенные новшества, это в основном малые предприятия численностью менее 500 человек, их доля в общем количестве всех предприятий, занимающихся инновационной деятельностью, составляет 45%;
  • 3) предприятия, инертные к инновациям, их удельный вес в общем количестве предприятий довольно высок, т.к. лишь 132 предприятия занимается инновационной деятельностью[3].

Следовательно, востребованность инновационного лизинга в наибольшей степени следует ожидать у первых двух групп предприятий, а это 87% от общего числа отечественных предприятий, занимающихся инновационной деятельностью.

В субъектной структуре лизинговых отношений особое место занимают инновационные предприниматели, деятельность которых направлена на создание нововведений на уровне мировых стандартов, выпуск новых видов конкурентоспособной продукции, разработку новых технологий и получение высокой прибыли. Эти субъекты инновационной деятельности характеризуются особым многообразием организационных связей, необычайной развитостью и гибкостью своей функциональной структуры. Они располагают уникальным

механизмом финансирования, сердцевиной которого является оборот рискового капитала.

Развитие инновационных лизинговых отношений в значительной степени зависит от определения источников их финансирования. Традиционными источниками являются собственные средства

лизингодателя. Однако нехватка собственных средств при увеличении объема лизинговых сделок может стать препятствием на пути успешного развития лизинговой компании (рисунок 6).

Источники финансирования лизинговых компаний, %

Рисунок 6 Источники финансирования лизинговых компаний, %

Кроме того, значительное место в системе финансирования лизинговых операций занимает банковское кредитование.

Банковский кредит представляет собой один из наиболее оптимальных путей привлечения денежных средств для финансирования лизинговых операций, хотя и обладает определенными недостатками. Одним из главных недостатков можно выделить отрицательное влияние займа на финансовый результат деятельности предприятия при анализе баланса. Увеличение суммы займов от сделки к сделке делает лизинговую компанию зависимой от финансовых вложений банка. В определенный момент возможен случай, когда и банк станет зависимым от платежей данного заемщика. Во избежание такой ситуации банк вынужден как ограничить общий лимит кредитования одного заемщика, так и объем лизинговых сделок компании. Кроме того, не только лизингодатель, но и банк, предоставляющий кредит, интересуется финансовым состоянием лизингополучателя.

В связи с тем, что банковские требования к финансовой устойчивости предприятия выше, чем в других кредитных учреждениях, многим потенциально платежеспособным лизингополучателям лизинговая компания вынуждена отказать в заключение лизингового договора.

При этом взаимодействие банка и лизинговой компании не ограничивается лишь банковским кредитованием как источником финансирования лизинговых операций. Анализ ресурсной базы лизинговых компаний позволяет выявить и другие источники, в том числе привлечение средств посредством инструментов фондового рынка.

Однако применение традиционных инструментов фондового рынка в привлечении финансовых ресурсов на рынке ценных бумаг России сегодня имеет ряд условий, ограничивающих возможности компании даже в большей степени нежели кредиты коммерческих банков. Одной из основных проблем является недостаточное развитие рынка ценных бумаг в целом и его долговых инструментов в частности.

Поэтому возникает необходимость рассмотрения альтернативных источников привлечения ресурсов для финансирования лизинговых операций. По нашему мнению, здесь возможно использование средств негосударственных пенсионных фондов (НПФ) и страховых компаний с использованием инструментов рынка ценных бумаг. В этой связи необходимо изучить возможности потенциального, на наш взгляд, инвестора лизинговых компаний - негосударственные пенсионные фонды и страховые компании.

Размещение пенсионных резервов осуществляется на принципах надежности, сохранности, ликвидности, доходности и диверсификации. Фонды могут самостоятельно размещать пенсионные резервы в федеральные государственные ценные бумаги, государственные ценные бумаги субъектов РФ, муниципальные ценные бумаги, на банковские вклады (депозиты), в недвижимое имущество. Вложения в корпоративные ценные бумаги, как уже нами сказано выше, возможны через управляющую компанию фонда. Руководствуясь данным условием, сконструируем возможную модель использования средств НПФ через управляющую компанию посредством корпоративных инструментов фондового рынка, а именно векселей.

На рисунке 7 представлена схема использования переводного векселя как одного из инструментов финансирования лизинговых операций за счет средств НПФ.

Модель финансирования лизинговых операций за счет средств НПФ

Рисунок 7 Модель финансирования лизинговых операций за счет средств НПФ

Выбор данного инструмента срочного рынка для осуществления этой операции объясняется тем, что при использовании переводного векселя именно лизингодатель выбирает условия финансирования: сумму векселя, его вид (дисконтный или процентный), срок привлечения ресурсов и т.д. Кроме того, вполне возможно согласование данных условий с первым векселедержателем, т.е. управляющей компанией НПФ. На первом этапе лизингодатель выпускает переводной вексель и передает его для акцепта лизингополучателю (1).

На следующем этапе (2) лизингодатель заключает договор купли-продажи векселя с управляющей компанией, имеющей договор на доверительное управление денежными средствами с НПФ (3). Если заключается договор на продажу дисконтного векселя, то на этапе подготовки к заключению договора стороны договариваются о стоимости векселя; если вексель процентный, приходят к общему мнению о процентной ставке векселя. Номинал векселя в рассмотренных вариантах будет различный: у дисконтного векселя номинал будет равен сумме дисконта и стоимости оборудования, а у процентного - только стоимости оборудования.

Следующий этап (4) - лизингодатель заключает договор купли- продажи с поставщиком оборудования и перечисляет денежные средства, полученные от продажи векселя. Продавец поставляет объект лизинга лизингополучателю (5).

Лизингополучатель согласно договора финансовой аренды периодично оплачивает лизинговые платежи, а лизингодатель по наступлению срока погашения векселя оплачивает свои обязательства по нему.

С точки зрения практического применения инновационного финансового продукта, сконструированного нами, возможны два способа его реализации.

Первый - выпуск одного векселя. При применении данной схемы лизингодатель аккумулирует денежные средства и во время наступления срока платежа единовременно выплачивает и сумму процентов, и номинал векселя. С экономической точки зрения для лизинговой компании данная схема платежа недостаточно эффективна, т.к. денежные средства участвуют в обороте и их изъятие может отрицательно сказаться на финансовом состоянии предприятия.

Второй - выпуск п-1 векселей, где п - срок действия лизингового договора. В этом случае сумму процентов, получаемых управляющей компанией, необходимо указывать из расчета суммы годовых выплат, а сроки платежей по векселям соизмерять со сроками лизинговых платежей лизингополучателя. При этом следует отметить, что использование переводного векселя в данной схеме делает ее более безопасной с точки зрения возникновения финансовых рисков, поскольку в случае отказа от оплаты лизингодателя вексель для погашения можно предъявить лизингополучателю.

Помимо средств НПФ посредством инструментов финансовой инженерии возможно использование ресурсов резервных фондов страховых компаний.

Страховая организация наряду с другими финансовокредитными институтами (банками, биржами, инвестиционными фондами и т.д.) составляет сегмент финансовой системы общественного хозяйства. Принцип аккумулирования и последующего распределения значительных денежных потоков предопределяет состав и структуру капитала страховой компании, выделяя в качестве основной и ведущей части финансовые ресурсы. Последние чаще всего представляют, по сути, привлеченный капитал, который некоторое время составляет группу временно свободных средств страховщика. Поэтому механизм действия страхования интересен с точки зрения использования таких ресурсов, как источник финансирования лизинговых операций.

Кругооборот средств страховых организаций не ограничивается осуществлением страховых операций. Он усложняется вовлеченностью страховщика в инвестиционный процесс, механизм действия которого общеизвестный и общепринятый: вложения средств обеспечивают определенный доход.

Инвестиционная деятельность страховой организации обеспечивается спецификой проведения страховых операций. Наличие временно свободных средств создает благоприятные условия для инвестирования и получения дополнительного дохода.

Рассмотрим схему финансирования предприятия-лизингодателя с участием страховой компании (рисунок 8). По нашему мнению, данная схема, наиболее эффективна для случаев, когда лизинговая компания является дочерней компанией крупного производителя, финансовой компании, коммерческого банка или надежного клиента банка.

В приведенной схеме участвуют шесть сторон: лизинговая компания (лизингодатель), лизингополучатель, материнская компания, поставщик оборудования, коммерческий банк и страховая компания.

На первом этапе (1) лизингодатель выпускает простой вексель и передает его материнской компании для аваля, тем самым, повышая надежность возврата денежных средств и, как следствие, стоимость самой ценной бумаги.

Схема финансирования лизингодателя с участием страховой компании

Рисунок 8 Схема финансирования лизингодателя с участием страховой компании

На следующем этапе (2) возможно два варианта: заключение кредитного договора или заключение своп-контракта лизинговой компании и коммерческого банка.

Первый вариант предполагает, что лизинговая компания обращается в банк с запросом о выдаче вексельного кредита. В качестве залога по кредиту предлагается авалированный простой вексель данного предприятия. При этом лизинговая компания выпускает процентный вексель, ставка по которому больше ставки банковского векселя на величину вознаграждения банка от данной сделки. В то же время для банка более надежным является предоставление вексельного кредита с более низкой процентной ставкой. Это объясняется тем, что банк не отвлекает денежные средства из оборота, а выпускает ценную бумагу. Однако для расчетов с поставщиками оборудования банковский вексель со сроком погашения через определенный период времени не всегда устраивает продавца. Для выхода из данной ситуации нами предлагается схема инвестирования банковского векселя в резервный фонд страховой компании (3).

Второй вариант - заключение своп контракта между банком и лизинговой компанией. При этом своп представляет собой обмен платежами сделки по одновременной покупке и продаже актива на равные суммы, но через определенный промежуток времени.

Поскольку своповый контракт — это не самостоятельный (отдельный) контракт по типу фьючерсного или опционного контракта, то он представляет собой достаточно сложное рыночное соглашение, оформляемое пакетом контрактов, договоров. Главное здесь то, что все это договора между одними и теми же сторонами, но занимающими в них противоположные позиции, которые, в свою очередь, различаются прежде всего тем, как в них фиксируется цена актива, или предмета, каждого договора. Каждая сторона свопа всегда имеет двустороннее обязательство, в отличие от обычного контракта, в котором она имеет только одно обязательство или занимает только одну из двух возможных позиций: либо позицию покупателя (должника), либо позицию продавца (кредитора).

Свопы, предусматривающие обмен твердыми (фиксированными) обязательствами, заключаются только в случае, если активы сторон различаются (разные товары, разные валюты). В противном случае своп не имеет экономического смысла, так как представляет собой обмен одного и того же актива, но с разными ценами.

Механизм действия свопа, как правило, сводится к трем моментам:

  • 1) не предусматривается собственно обмен (передача) активов ввиду их полной идентичности; исключение могут составлять различные активы, разные товары или разные валюты;
  • 2) исполнение производится путем урегулирования разницы между ценностными характеристиками актива (активов) свопа;
  • 3) на протяжении срока действия свопа может предусматриваться одна или несколько дат, на которые производится исполнение обязательств.

Характер обязательств сторон свопа определяется тем, что каждая сторона своп-контракта может иметь либо твердые, неизменные в течение определенного времени обязательства, либо плавающие, изменяющиеся под влиянием рыночных факторов обязательства (например, обязательства относительно уровня цены актива, процентной ставки, валютного курса и т.д.).

Своп заключается в том случае, если его стороны имеют какие- либо рыночные обязательства, чаще всего по выплате (получению) определенных процентных платежей, но по тем или иным причинам желали бы на определенный промежуток времени иметь иные обязательства. По каким-то причинам или соображениям стороны не желают избавляться от имеющихся обязательств (например, это может привести к потере основного капитала), но они хотели бы обменять их на обязательства, более подходящие им с учетом текущей рыночной ситуации. Своповые контракты и есть тот инструмент рынка, который позволяет осуществить этот обмен в специфической форме - путем выплаты или получения разницы между имеющимися и требуемыми обязательствами.

Своп представляет собой средство страхования от изменения процентных ставок и изменения курса валют. Применение этих финансовых инструментов снижает риски, возникающие при изменении финансовой ситуации на рынке. Курсы сделок, по которым будут совершаться платежи, могут быть неизвестны в момент заключения. Таким образом, один участник сделки снижает потери, проводя сделку по заранее известному курсу, а другой может получить прибыль при благоприятном изменении курса.

Лизингодатель (лизинговая компания) стремиться снизить валютный риск за счет использования в сделке при финансировании и выплате лизинговых платежей одной и той же валюты. Кроме того, лизинговая компания заинтересована: в получении лизинговых платежей в конвертируемой стабильной валюте;

в получении лизинговых платежей в той валюте, которую получает лизингополучатель при эксплуатации оборудования;

в соответствии валюты, в которой выплачиваются лизинговые платежи основным показателям рынка.

Последний пункт важен в том случае, если лизингополучатель прекратит выполнять свои финансовые обязательства и лизинговой компании придется реализовывать оборудование на рынке, чтобы вернуть кредитные ресурсы и покрыть собственные убытки. При соответствии двух валют расходы сократятся из-за отсутствия конвертации.

Основной целью применения валютных свопов лизинговыми компаниями является риск изменения валютных котировок в будущем. Если лизинговые платежи выплачиваются частично в иностранной и национальной валюте, то лизинговая компания может заключить своп на покупку иностранной валюты, чтобы обезопасить себя от обесценения национальной валюты. С другой стороны, лизингополучатель, имея кредитные обязательства в иностранной валюте, которые не покрываются требованиями, может заключить валютный своп на продажу валюты, чтобы сократить долговые обязательства. Лизинговые платежи, выплачиваемые

лизингополучателем в иностранной валюте, при повышении валютного курса могут ухудшить финансово-экономическое положение лизингополучателя. В этом случае лизингополучатель может заключить своп на покупку валюты по определенному курсу.

Существенным преимуществом свопа является возможность переносить открытую валютную позицию во времени. Открытая валютная позиция на каждую дату может закрываться свопом, что позволяет обойти запрет на открытую валютную позицию на длительный срок. Лизинговая компания может застраховать валютные риски, поддерживая необходимое количество валюты на счете при возможном падении национальной валюты. Между поступлениями лизинговых платежей от лизингополучателей и выплатами по погашению долга кредитору существует временной разрыв, поэтому если лизинговые платежи производятся в национальной валюте, то лизинговая компания заинтересована в предотвращении обесценения средств и заключает своп на покупку валюты и продажу российских рублей на один срок и на одну сумму.

Процентный своп снижает процентный риск лизингополучателя в результате изменения процентных ставок. При увеличении процентных ставок сумма кредитных ресурсов, привлеченных под плавающий процент, может возрасти. В процентном свопе одна сторона по истечению оговоренного срока обязуется оплатить переменные проценты к номиналу кредита, взамен получив твердую процентную ставку. Так лизинговая компания привлекает кредит и для процентного риска применяет процентный своп. Лизинговая компания должна один раз в полгода погашать кредит по плавающей процентной ставке, зависящей от процентных ставок межбанковского кредита. В этом случае лизинговой компании выгодно заключать процентный своп на выплату процента по плавающей ставке, а получать платежи и погашать кредит по твердопроцентной ставке. Если рыночный процент снизиться, то лизинговая компания окажется в выигрыше. Однако при росте рыночной процентной ставки лизинговой компании придется платить по кредиту большую сумму процентов, чем получать по своповой сделке.

Таким образом, сделки своп представляют собой комбинацию сделки с незамедлительной поставкой и обратной сделкой, заключаемой по форвардному курсу на одинаковую сумму с тем же контрагентом.

Применительно к нашей схеме это будет выглядеть следующим образом (рисунок 9).

Основной целью этапа, о котором шла речь выше, является замена векселя предприятия-лизингодателя на банковский вексель. В рассматриваемом случае для заключения процентного своп-контракта лизингодатель выпускает вексель с плавающей процентной ставкой. Она сопряжена со ставкой рефинансирования и меняет его на банковский вексель с фиксированной процентной ставкой.

Схема реализации своп-контракта

Рисунок 9 Схема реализации своп-контракта

На первом этапе (а) лизингодатель и банк заключают договор мены векселей. Векселя равнозначны по номиналу, но отличаются процентной ставкой. Предположим, что вексель банка имеет плавающую процентную ставку, равную СР+2% (где СР - ставка рефинансирования), а вексель лизингодателя твердую, равную 15% годовых. При заключении договора мены банк рассчитывает на снижение ставки рефинансирования в момент наступления срока платежа по векселю, увеличивая сумму своей выгоды от сделки.

На втором этапе (б) лизингодатель продает вексель банка страховой компании по номиналу, получает денежные средства на покупку оборудования. Следующий этап (в) предусматривает, что в момент наступления срока платежа страховая компания предъявляет вексель банку к оплате. В заключительной части сделки (г) банк предъявляет вексель к оплате лизингодателю.

В результате реализации данной схемы по истечении срока действия векселя страховая компания получила финансовую выгоду в размере процентной ставки, равной СР+2%. Банк, уплатив по своему векселю проценты в размере СР+2%, получил от лизингодателя 15% годовых, а значит величина вознаграждения банка равна 15%-СР- 2%=13%-СР. Возьмем в качестве условной ставку рефинансирования Банка России в размере 10,25% годовых, т.е. в случае погашения векселя в данный момент выгода банка от данной сделки была бы 2,75%. В случае повышения учетной ставки банк может выйти из данной сделки с убытком, а если последняя уменьшится, то величина вознаграждения банка увеличится, на что, собственно, банк и рассчитывает.

В итоге реализации приведенной схемы лизинговая компания меняет собственный вексель на банковский и продает его страховой компании (3), перечисляет денежные средства продавцу оборудования (4). Последний осуществляет поставку предмета лизинга (5), а лизингополучатель, в свою очередь, оплачивает лизинговые платежи (6). В момент наступления срока платежа страховая компания предъявляет вексель банку для оплаты (7).

В процессе реализации данной схемы возникает вопрос о количестве векселей. Если лизинговая компания и банк выпускает один вексель на весь срок сделки, то и выплата всей суммы будет происходить единовременно, что, как указывалось выше, не совсем привлекательно для лизинговой компании. Поэтому, как и в схеме с участием НПФ, рассмотренной нами выше, мы предлагаем выпуск п - 1 количество векселей.

Проведенный анализ субъектов лизинговых отношений позволяет выделить в качестве основных, помимо собственно лизинговых компаний, и иные финансовые институты, участвующие в реализации инновационных лизинговых операций с применением инструментов фондового рынка: негосударственные пенсионные фонды, страховые компании и коммерческие банки. Взаимодействие данных институтов посредством инструментов финансовой инженерии позволяет, на наш взгляд, получить наибольший экономический эффект в реализации операций инновационного лизинга.

Таким образом, применение инструментов финансовой инженерии в операциях лизинга позволит решить одну из ключевых проблем в выборе способа финансирования основных средств предприятия, что позволяет не только расширить границы ресурсов для финансирования лизинговых договоров, но и использовать их как методы хеджирования рисков, возникающих в процессе реализации лизинговых проектов. Так вексельный механизм как элемент хеджирования лизинговых сделок может быть использован и в операциях по франчайзингу.

Для нашей экономики франчайзинг сегодня является относительно новым явлением, в то время как в развитых странах он столетиями практиковался как средство обеспечения потребностей общества в различных услугах. Предприятие-производитель продукции, работ или услуг, имеющее среди конкурентов свои индивидуальные особенности, высокую репутацию качества обслуживания, на оговоренных условиях приобретает товарный знак (торговую марку). Владельцем товарного знака могли быть выданы лицензии другим фирмам на определенный отрезок времени, в течение которого владелец контролирует качество товаров или услуг, продаваемых под его товарным знаком.

Продажа другим предприятиям права на использование своего товарного знака позволяет владельцу расширить границы своего бизнеса без больших капитальных и текущих затрат. Постепенно на этой основе стали складываться определенные правила ведения дел владельца товарного знака (франчайзера) с предприятиями, которые приобрели лицензии на их использование (франчайзи), т.е. складывались отношения франчайзинга.

Важным составным элементом эффективной и устойчивой работы является четкое и полное знание предпринимателем сущности франчайзинга, его разновидности, структуры, преимуществ и возможных рисков при его использовании. Франчайзинг может быть определен как способ доставки продукции или услуг потребителю, способ развития бизнеса и завоевания рынка на основе кооперации материальных и финансовых средств и усилий различных предприятий.

Во франчайзинге, как уже отмечалось выше, участвуют две группы экономических субъектов: франчайзер и франчайзи.

Франчайзер - это юридическое лицо, производитель или единоличный распространитель продукта или услуги, защищенных торговой маркой, который делегирует эксклюзивные права на распространение на данной территории своей продукции или услуг независимым предпринимателям (розничным торговцам) в обмен на получение от них платежей при условии соблюдения технологий производственных и обслуживающих операций. Обычно он имеет опыт в производстве данного продукта, развил систему реализации продукции и услуг.

Франчайзи - это юридическое лицо, которое покупает эксклюзивные права, принадлежащие франчайзеру (франшизу), таким образом расширяет сеть, производящую тот или иной вид товаров или услуг.

Особенностью франчайзинга является централизованность поставок оборудования, единая концепция поведения предприятий на рынке, что снижает риск снижения спроса на товары или услуги. Покупая франшизу, франчайзер принимает экономические условия владельца, что существенно снижает риск неуплаты лизинговых платежей лизингодателю.

Нами предлагается следующая схема финансирования лизинговых операций по поставке оборудования предприятиям, участвующим в системе франчанзинга (рисунок 10).

Схема поставки оборудования для предприятий, входящих в систему франчайзинга в рамках лизингового соглашения

Рисунок 10 Схема поставки оборудования для предприятий, входящих в систему франчайзинга в рамках лизингового соглашения

Как правило, данным предприятиям требуется один вид оборудования и поставка его происходит централизованно, через франчайзора, поэтому, по нашему мнению, лизингополучателем должен быть именно он. В связи с тем, что пользователем оборудования будут франчази, то передача предмета лизинга от франчайзора должна происходить по договору сублизинга, однако плательщикам за оборудование остается франчайзор.

Для обеспечения гарантии возврата лизинговых платежей в качестве залога используется переводной вексель франчази, акцептированный франчайзором.

На начальном этапе (1) франчайзи выпускает переводной вексель и представляет его для акцепта франчайзору. Акцептованный вексель франчайзор передает в лизинговую компанию (2). Лизингодатель обращается в банк с целью получения кредита под залог акцептованного векселя (3). В случае получения кредитных ресурсов лизингодатель заключает договор купли-продажи предмета лизинга (4) и осуществляет поставку франчазору с правом передачи его в сублизинг франчайзи.

К положительным моментам использования данной схемы можно отнести следующее:

лизинговая компания заключает договор финансовой аренды только с франчайзором, что значительно упрощает процедуру оформления лизинговой сделки, чем в случае работы со всеми франчайзи;

рассматриваемая схема финансирования является и схемой хеджирования лизинговой сделки, так как, в случае неоплаты кредита вовремя банк может предъявить вексель как франчайзору, так и франчайзи.

Среди недостатков можно выделить специфичность применения данного способа финансирования, поскольку практически ее можно применить только к предприятиям, работающим в системе франчайзинга.

Хеджирование рисков, возникающих при осуществлении лизинговой деятельности, становится сегодня одной из основных проблем, с которыми сталкиваются лизингодатели. В процессе расширения рынка лизинговых услуг, посредством участия его хозяйствующих субъектов во внешнеэкономической деятельности, количество финансовых рисков будет иметь определенную тенденцию к увеличению.

В процессе экономических преобразовании России, стремлении к глобализации, внешнеэкономическая деятельность хозяйствующих субъектов приобретает все более важную роль в экономике страны. Международная лизинговая деятельность дает возможность субъектам работать на привлекательных рынках, повышая при этом прибыль из- за увеличения объемов продаж или же из-за уменьшения издержек за счет низких цен приобретаемых ресурсов и товаров. При этом подобная лизинговая деятельность хозяйствующих субъектов, являющихся резидентами страны, выгодна для государства, так как инициирует социально-экономическое развитие страны, регионов, увеличению валового внутреннего продукта и валового национального продукта, численность экономически активного и занятого населения, дохода населения вовлеченного в воспроизводственный процесс. Однако, внешнеэкономическая деятельность, как и любая другая деятельность, российских субъектов сопряжена с финансовыми рисками, особое место среди которых занимают валютные риски. Валютные риски оказывают значительное влияние на экономическое поведение субъектов вовлеченных во внешнеэкономическую деятельность.

В этой связи, нами предлагается адаптированная модель хеджирования валютных рисков в операциях лизинга во внешнеэкономической деятельности с использованием структурированного финансового продукта на основе фьючерсного контракта, принципиальная схема которой представлена на рисунке 11. Ключевая идея предлагаемой модели заключается в следующем: в операции лизинга участвуют два основных контрагента-нерезидента по отношению к странам происхождения друг друга. Соответственно расчеты по лизингу осуществляются в валюте одной из стран, резидентами которой является одна из сторон, либо в конвертируемой валюте третьей стороны.

Итак, лизингодатель, согласно договору лизинга, передает имущество лизингополучателю (1). Стоимость лизингового контракта обусловлена стоимостью имущества, процентной ставкой по лизинговому кредиту и т.д. При этом, стоимость контракта выражена в конвертируемой валюте, пусть в нашем примере это будут американские доллары. В то же время лизингополучатель в нашем примере является резидентом Российской Федерации и осуществляет свою финансово-хозяйственную деятельность, в соответствии с действующим отечественным законодательством, в российских рублях. Пусть стоимость оборудования по договору лизинга составляет

100.000 долл., срок лизинга - 5 лет, процентная ставка - 10% годовых, тогда ежемесячный платеж, с учетом всех накладных составляющих, составит порядка 2000 долл.

Модель хеджирования валютных рисков в операциях лизинга с участием нерезидентов посредством использования структурированного финансового продукта

Рисунок 11 Модель хеджирования валютных рисков в операциях лизинга с участием нерезидентов посредством использования структурированного финансового продукта

Если на момент приобретения оборудования соотношение доллара к рублю составит 1 к 35, то исходя из этого лизингополучатель устанавливает определенную норму прибыли своего инвестиционного проекта, в котором задействовано оборудование, приобретаемое по договору лизинга. Данная норма прибыли является отправной точкой инвестиционной стратегии лизингополучателя. Иными словами изменение курса валюты приведет к определенному нежелательному для лизингополучателя риску, что требует применения структурированного финансового продукта на основе фьючерса, предлагаемого нами.

В реализации предлагаемой модели, лизингополучателю предлагается заключить пул (серию) фьючерсных контрактов на бирже со сроками исполнения, каждый последующий месяц с момента поставки оборудования по лизингу (2). Данный пул фьючерсных контрактов, по аналогии с практикой кредитования, назовем револьверным пулом, поскольку фьючерсы имеют ежемесячную периодичность экспирации, т.е. даты погашения по фиксированной цене, со стандартными условиями контракта. В итоге, в случае повышения курса, лизингополучатель компенсирует изменение величины платежа по лизингу (3), путем получения вариационной маржи от контрагента по фьючерсу равную разнице между спотовой ценой валюты в данный момент времени и установленной ценой по фьючерсу, в этом случае сама сумма платежа для лизингодателя останется неизменной, что не скажется на его итоговом балансе. В случае понижения курса, лизингодатель уплачивает контрагенту по фьючерсу маржу равную разнице между установленным на момент заключения лизингового контракта курсу валюты и спот-курсом на момент исполнения фьючерса. В этом случае суммарная величина выплаты лизингового платежа останется на прежнем уровне, иными словами платежный баланс лизингополучателя будет не нарушен и в этом случае.

Таким образом, в итоге предлагаемой адаптированной модели хеджирования валютных рисков в операциях лизинга во внешнеэкономической деятельности с участием нерезидентов с использованием структурированного финансового продукта на основе фьючерсного контракта, лизингополучатель зафиксировал величину выплат по лизинговому договору не зависимо от изменения валютного курса, т.е. фактически нам удалось избежать последствия валютного риска по данной операции путем сокращения риска невозврата лизинговых платежей вследствие волатильности валютного курса.

В завершение, необходимо добавить, что заключение фьючерсного контракта не требует от контрагентов начальных инвестиционных вложении, за исключением начальной маржи , которая возвращается сторонам сделки после ее исполнения, а значит применение данной модели не вносит существенного удорожания стоимости основного контракта по лизингу (за исключением оплаты брокерских услуг).

Предложенный в данной работе пример формирования и использования инновационных финансовых продуктов, с применением инструментов рынка ценных бумаг как способа снижения рисков позволит предприятиям, осуществляющим деятельность на рынке лизинговых услуг, расширить сферы деятельности, увеличить эффективность и количество сделок, проводимых за счет средств, полученных на финансовом рынке. [4]

  • [1] Аюпов А.А. Инновационные лизинговые отношения в рыночной экономике //Диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наук / Казань,2000. С. 43.
  • [2] Аюпов А.А. Инновационные лизинговые отношения в рыночной экономике //Диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наук / Казань,2000. С. 47.
  • [3] http://www.rninregion.ru - Официальный сайт Министерства региональногоразвития РФ
  • [4] Аюпов А.А. Производные финансовые инструменты: обращение и управление.Монография / А.А. Аюпов; Федеральное агентство по образованию,Тольяттинский гос. ун-т, Ин-т финансов, экономики и упр., Каф. «Экономика ифинансы». Тольятти, 2007. С. 62.
 
Посмотреть оригинал
< Пред   СОДЕРЖАНИЕ   ОРИГИНАЛ   След >