Меню
Главная
Авторизация/Регистрация
 
Главная arrow Экономика arrow Адаптивность рынка ценных бумаг и экономическое развитие России
Посмотреть оригинал

Анализ адаптивного развития российского рынка ценных бумаг

Адаптивность российского рынка ценных бумаг в зависимости от фазы развития экономической системы

Анализируя адаптивность российского рынка ценных бумаг к влиянию систем более высокого порядка мы будем учитывать 3 условные периода развития экономики страны: первый период - фаза кризиса, когда началась трансформация отношений собственности, и последовавшая затем фаза депрессии, который мы охарактеризуем обособленно, поскольку в это время сформировались основные устойчивые нормы поведения участников рынка ценных бумаг; второй период - это фазы оживления и подъема, когда наиболее четко проявилась сформировавшаяся модель поведения участников, и третий период, т.е. актуальное состояние, будут раскрыты в сравнении.

В конце XX века рынок ценных бумаг возник в России в условиях приватизации.

Трансформация отношений собственности сопровождалась спадом промышленного производства вследствие нарушения наработанных десятилетия хозяйственных цепочек, капитал направлялся в высокооборотные сферы.

Поясним, что, в результате недостаточно эффективной реструктуризации экономики, финансовые ресурсы из реального сектора перетекли в финансовый. В следствии этого иностранные инвесторы, в которых нуждались большинство предприятий, не желали кредитовать целые отрасли в России.[1]

В результате трансформации системы собственности сформировалась модель развития системы хозяйствования в которой инвестиции в отношения с властью имели большее значение нежели инвестиции в основные средства, при этом отсутствовали стимулы к технологическим усовершенствованиям.[2]

Важно также учитывать определяющую динамику экспорта сырьевых и топливных товаров при формировании модели роста экономики современной России.

Отметим, что само общество и экономика не были готовы к биржевым технологиям торговли, что напоминает времена Петра I, когда в 1703г. была учреждена первая биржа, которая будучи введенной сверху, принудительно и при существовавшей в то время неразвитой феодальной системе в промышленности и торговле, бездействовала почти 100 лет.

Система товарных бирж, призванная регулировать оптовый рынок, начала формироваться с момента начала реформирования системы народного хозяйства, но большинство бирж были ориентированы на обмен информацией, а не на собственно биржевую деятельность. «Отраслевые биржи» возникали по инициативе министерств. И буквально в первые годы биржевая деятельность столкнулась со следующими проблемами: отсутствием ценовых ориентиров, постоянными изменениями в системе налогообложения[3]

Таким образом, практически сразу была нарушена традиционная последовательность развития рынка ценных бумаг.

В короткие сроки была разработана нормативная база. Одним из первых принятых документов было Постановление Правительства РСФСР от 28.12.1991 N 78 "Об утверждении Положения о выпуске и обращении ценных бумаг и фондовых биржах в РСФСР"[4]. Это стало возможным благодаря использованию мирового опыта фондового регулирования и наличию традиции прямого государственного управления в России.[5]

Отметим, что в нормативных документах были нюансы, позволявшие эмитентам не нести ответственность за выпуск ценных бумаг.

Развитие рынка ценных бумаг в 90-е годы двадцатого века сопровождалось перекладыванием рисков на инвесторов и многочисленными махинациями. А вместе с этим Министерство финансов утвердило нецивилизованную форму выплаты процентов по облигациям, сделав их не интересными для эмитентов.[6]

В результате внебиржевой рынок преобладал над биржевым. Длительное время ликвидными инструментами были акции некоторых банков и приватизационные чеки.[7]

К 1994г. большинство граждан ушло с рынка самостоятельно, покупателями и продавцами выступали институциональные инвесторы или посредники, что делало недостижимым поддержание эластичного равновесия между ценой предложения и ценой покупки [8]

Апогеем неустроенности российского рынка ценных бумаг стала финансовая пирамида МММ, которая значительно подорвала доверие населения страны к ценным бумагам. Проявлением адаптивности к сложившейся ситуации стало учреждение Федеральной комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку.

По сути фондовый рынок служил механизмом перераспределения прав собственности, не выполняя ни перераспределительную, ни аккумулирующую и ни регулятивные функции.[9] «Ваучерная приватизация», обеспечив организационный импульс для рынка ценных бумаг, не смогла создать устойчивые тенденции для дальнейшего его развития.[10]

Одной из устойчивых закономерностей адаптивности российского рынка ценных бумаг к развитию мировых финансовых рынков - является поверхностное копирование опыта - в части разработки законодательной базы в первые годы развития рынка, а впоследствии также в организации работы срочного рынка ФОРТС.

В момент становления рынок ценных бумаг был лишен возможности реализовывать свои сущностные функции, поскольку фактически сразу начался дисбаланс интересов основных участников. Как обстоят дела в настоящем, мы постараемся раскрыть далее.

Специфической чертой российского фондового рынка середины девяностых годов 20 века была преобладающая доля государственных облигаций над корпоративными бумагами. Таким образом, рынок обслуживал не интересы предприятий, а государства, в результате большая часть денежных средств, находившихся в обращении поглощалась и не была использована в инвестиционной сфере.[11]

Нельзя не отметить расхождение правовой и нормативной базы и уровня развития самого рынка ценных бумаг в конце 90-х годов 20 века. Ситуация осложнялась региональным аспектом, а именно органы власти на местах вмешивались в толкование федеральных законов, что приводило к дополнительным конфликтам.[12] Региональный рынок ценных бумаг, особенно его сектор акций, в переходный период являлся барометром развития приватизационных процессов. Стабильность и оборот рынка ценных бумаг зависели от уровня жизни населения, развитости и эффективности деятельности банковской системы.

Исторически сложилось, что российский рынок ценных бумаг - это рынок бумаг больших корпораций, ограниченного круга отраслей.

Длительное время одним из определяющих факторов, определявших динамику развития российского рынка ценных бумаг, был выбор политического курса. В сложившихся условиях государство как ключевой инвестор было более склонно использовать собственные инструменты для мобилизации капитала, нежели поощрять выход промышленных эмитентов на рынок капитала.[13]

Стабилизация, наступившая в экономике в 1997г., проявлением которой стали рост ВВП, снижение инфляции, сокращение доходности государственных облигаций, способствовала росту интереса иностранных инвесторам к российским бумагам. Резкая смена тренда вспять была обусловлена Азиатским кризисом, когда произошло резкое падение курса тайландского бага и последовавшее ослабление валют других стран Северо-Восточной Азии. Затем последовали рост доходности по внешним займам, снижение цен на традиционные российские экспортные товары и снижение объема инвестиций в развивающиеся рынки.

Что позволяет сделать вывод о более тесных связях субъектов российского рынка ценных бумаг с участниками зарубежных финансовых рынков нежели с воспроизводственным процессом внутри страны.

Банкротство системы олигархического капитализма, открытость фондового рынка при несовершенной инфраструктуре, спекулятивный характер рынка, искусственная стабилизация рубля обусловили российский финансовый кризис 1998г.[14]

Доминирующий субъект рынка ценных бумаг - государство, как эмитент, нарушил общепринятые нормы и правила в отношении внутренних и внешних инвесторов, что обусловило формирование устойчивой модели отношения не только к нему, но и к остальным субъектам, ключевой чертой которой стало недоверие.

Портрет доминирующего субъекта российского рынка был бы не полным, если бы мы не затронули дело «ЮКОСа». В 2004 году к компании были предъявлены непомерные налоговые претензии, превысившие 11 миллиардов рублей, а впоследствии 75% акций главного добывающего актива «Юганскнефтегаз», были проданы государством за 9,4 миллиардов рублей компании, которая впоследствии стала входить в «Роснефть».[15]

В начале 2000-х сложилась такая ситуация, когда предприятия, стремившиеся разместить на открытом рынке эмиссии акций, сталкивалось с «рифами», преодолеть которые при ограниченных финансовых возможностях было трудно.[16]

Резюмируя сказанное, отметим, что адаптируясь к условиям переходного периода рынок ценных бумаг в России являлся механизмом перераспределения прав собственности, а не финансовых ресурсов для развития акционерных обществ, в результате сформировались устойчивые нормы поведения участников: недоверие, доминирование одного участника - государства как эмитента и инвестора, возможность работы только крупных участников из ограниченного числа отраслей, поверхностное копирование зарубежного опыта в сферах организации работы с инструментами и нормотворчества.

Оживление и рост экономики после 1998г. проходили высокими темпами, что выгодно отличало Россию среди других развивающих и даже развитых экономик. Финансовые организации аккумулировали значительные объемы инвестиционных ресурсов.[17]

В это время российский рынок ценных бумаг демонстрировал положительную динамику таких количественных показателей как капитализация, ёмкость рынка, объём сделок, которая во многом обусловлена институциональными преобразованиями как инфраструктуры рынка, так и его участников. Предприятия выходили на фондовый рынок в поисках инвестиций и объектов вложения временно свободных денежных средств, у населения постепенно повышалась финансовая грамотность и заинтересованность в рынке ценных бумаг.

В это время рынок ценных бумаг характеризовался формирование внешнего сегмента, когда российские компании в поисках больших объемов финансовых ресурсов активно выходили на зарубежные биржи.

4

Но качественной характеристикой российского рынка ценных бумаг была диспропорциональность, связанная со сверхконцентрацией - основной объем операций осуществляется на фондовых биржах Москвы и С- Петербурга с ценными бумагами нескольких крупнейших компаний- эмитентов нефтегазового, металлургического, электроэнергетического секторов, а также кредитных организаций. Это, во-первых, не в полной степени отражало реальную структуру российской экономики, а во- вторых, наряду с информационной асимметрией способствовало манипулированию ценами, и, таким образом, обусловило спекулятивный характер российского рынка ценных бумаг.[18]

Характеризуя второй элемент исследуемой системы - инвесторов, отметим, что их количество к началу 2008 году по сравнению с 2005 г. по данным ФБ ММВБ возросло в пять раз и составило 529 866 участников, при этом вдвое увеличилось количество юридических лиц и коллективных инвесторов. Что касается государственных ценных бумаг, то основными инвесторами здесь выступают крупные банки с государственным участием - Сбербанк, Внешэкономбанк и Пенсионный фонд.

Как мы показали ранее, ктивизация взаимодействия эмитентов и инвесторов стала возможна только при развитии инфраструктуры, которая объединяет организаторов торгов, депозитарии, клиринговые организации, регулирующие органы и различные вспомогательные элементы, такие как инвестиционные банки, рейтинговые агентства, венчурные компании.[19]

Вместе с тем в начале 2000-х годов для российского рынка ценных бумаг было характерно большое число низкокапитализированных профессиональных участников, не способных обеспечить эффективное комплексное обслуживание инвесторов, дефицит профессиональных управляющих активами, использование инсайдерской информации и манипулирования ценами.[20]

Подчеркнем, что в российской экономике государство является не только нормогворцем и эмитентом, но и крупным собственником. В этой связи Россию, как Бразилию и Китай, относят к странам с государственным капитализмом.

Рост государственного сектора в пореформенной России начался еще в 2003г., задолго до финансово-экономического кризиса. Развитие предприятий, собственником которых выступало государство, во многом опиралось на привилегированный доступ к источникам капитала, заемных ресурсов и ликвидности, имевших в основном государственное происхождение. В последствии, в рамках антикризисных мероприятий 2008г. доля государства в системообразующих хозяйствующих субъектах возросла.[21]

Сказанное во многом определяет специфику закономерностей адаптивности российского рынка ценных бумаг к влиянию систем более высокого уровня.

Традиционно государство считается неэффективным собственником, но результаты некоторых исследований подтверждают обратное. Исследование, проведенное Капустиной Л.М., Крыловым Д.С., показало, что нефтяные компании, принадлежащие государству, по показателю эффективности приблизились к частным, благодаря переходу к корпоративной модели управления, свойственной зарубежным компаниям, и контролю над перспективной ресурсной базой.[22] [23] Вместе с тем, недавние исследования Российского института директоров, показывают, что предприятия с государственным участием все же отстают от других предприятий, представленных на бирже по уровню информационной прозрачности/

Аналогичная ситуация наблюдается и в Бразилии - компании, получившие прямые государственные инвестиции, имеют более высокую производительность. А. Мусачио и С. Лаццарини объясняют данное явление повышением подотчетности и надзора. Ученые подчеркивают, что современные государственные предприятия не «динозавры прошлого», а лидеры в своих отраслях в Бразилии, Китае, России, которые с момента реформ узнали правила рынка, но сохранили административную поддержку.[24]

Исследование доли государственного участия в банковской системе России показало, что банки, акционером которых выступало государство, развивались активнее, чем банковская система России в целом.[25] Вместе с этим, предоставляя долгосрочные кредиты крупным предприятиям, порой по внеэкономическим мотивам, государственные банки в обмен на высокие риски изымали значительную часть прибыли предприятий, что, оценивается экспертами как дополнительное налогообложение экономики.[26]

Кроме этого государственный капитализм наносит вред своим потребителям, когда финансовые потоки направляются для поддержки отдельных государственных предприятий за счет остальной экономики.[27]

Ретроспективный анализ динамики структуры и объема торгов на российских биржах с 2007г. по 2013г позволил сделать вывод о том, что акционерные общества с государственным участием являются рынкообразующими эмитентами российского фондового рынка. В частности, суммарный удельный вес ценных бумаг пяти государственных компаний в индексе ММВБ высокой капитализации превышает пятьдесят процентов. Это компании с наибольшей капитализацией и влиянием в своих отраслях. Особо выделяются в этой связи компании топливно-энергетического сектора экономики.[28]

Если компании со временем развиваются и становятся более эффективными, они в меньшей степени будут нуждаться в государственной поддержке на прежних условиях.[29]

Как показали исследования зарубежных ученых, государственные предприятий более эффективны в реализации инфраструктурных проектов, а частные - инновационных.[30]

Обычно говоря про рынок ценных бумаг какой-либо страны в первую очередь имеют в виду основной индекс крупнейшей фондовой биржи. В России это индексы ММВБ и РТС.

В 2008г. мы показали, что российский рынок ценных бумаг неравновесная экономическая система, восприимчивая к влиянию систем более высокого порядка - национального финансового рынка, состояния экономики страны в целом, конъюнктуры мировых финансовых и товарных рынков.[31] В последствии мы провели эконометрический анализ временных рядов двух периодов с мая 2005г. по август 2008г. и с января 2009 г по май 2012г., когда достаточно динамичный рост рынка сменился падением.[32]

На основе данных lnvestfunds.ru, определили коэффициенты корреляции индекса ММВБ, как индикатора развития российского рынка ценных бумаг, и следующих показателей: цен на золото, как основного средства сбережения в условиях финансовой неопределенности и нестабильности, и цен на нефть, как важного источника наполняемости российского бюджета; индексов Доу Джонса, как индикатора наиболее развитого финансового рынка, и Шанхайской фондовой биржи, как показателя крупнейшего развивающегося финансового рынка, соотношения рубля и курса доллара — индикатора зависимости российской экономики от американской.

Проведенные расчеты показали, что за прошедшее время российский рынок ценных бумаг стал меньше зависеть от конъюнктуры американского финансового рынка - что является проявлением адаптивности рынка ценных бумаг России к влиянию систем более высокого порядка.

Ослабление связи с конъюнктурой китайского фондового рынка объясняется активизацией развития последнего, усиления его финансовых центров.

Усиление связи индекса ММВБ с товарными рынками, отражает тенденцию увеличения зависимости российской экономики в целом и рынка ценных бумаг в частности от спекулятивных операций на мировых рынках.

Таким образом, за прошедшие почти 4 года с момента наступления острой фазы финансового кризиса в РФ, в условиях глобальных финансовых и экономических дисбалансов изменений, способствовавших повышению независимости и стабильности российского рынка ценных бумаг, не произошло, что свидетельствует о необходимости инновационной трансформации не только данного сегмента финансового рынка, но и национальной экономики в целом. Таким образом, можно сделать вывод о проявлении регулирующих закономерностей адаптивности.

Подтверждением результатов нашего анализа является вывод на основе исследования данных за период 01.2007-09.2008. было установлено, что наиболее значимым фактором влияния на фондовый рынок России является изменение мировой цены на нефть марки Brent; вторым по силе влияния является изменение курса доллара США, третье место в числе рассматриваемых факторов остается за соотношением курсов валют ев- ро/доллар США; - четвертую строчку по степени влияния занимает сальдо движения капитала; наименее значимым фактором (из числа рассматриваемых), оказывающим влияние на фондовый рынок, является динамика ВВП России.[33]

С помощью корреляционного анализа авторами была установлена значительно более тесная связь котировок акций российских энергетических компаний с курсами доллара и евро, чем с динамикой индекса ММВБ, и вообще незначительная связь с динамикой цены нефти на интервале май 2013-май 2014гг.[34]

Отметим, что с 2001 года, по данным Bloomberg, цены на нефть выросли более чем в пять раз, что привело к росту индекса ММВБ на 536%. Однако рос не только фондовый рынок, но и ВВП страны. В итоге Россия поднялась до позиции восьмой крупнейшей экономики мира. Однако времена, когда дорогая нефть стимулировала рост экономики страны, прошли. Рост цен на нефть был важен до кризиса 2008 года, поскольку сигнализировал о благоприятной экономической ситуации в стране и, таким образом, привлекал иностранных инвесторов. Коэффициент 120-дневной корреляции между индексом ММВБ и ценами на нефть марки Brent, от которой зависит стоимость российской нефти Urals, по расчетам Bloomberg достиг в марте 2014г. -0,2. Это самый низкий показатель с 2003 года. Отметим, что в течение последних пяти лет среднее значение коэффициента было 0,42.[35]

Важно учитывать, что в последнее время наблюдается разнонаправленная динамика российского индекса ММВБ с ценами и других энергоресурсов (таблица 2.1.1.)

Расхождение темпов изменения индикаторов, представленных в таблице 2.1.1 подтверждает вывод российских ученых о том, что в кризисных условиях не наблюдается влияния мировой добычи нефти на национальный фондовый рынок.[36] [37]

Таблица 2.1.1

Динамика индекса ММВБ и цен нефти, газа и угля на мировых рынках2

Показатель

Текущее значение

Изменение за месяц,

%

Изменение за год, %

ММВБ

1755,45

18,55

19,81

Цена BRENT, долл. США

50,48

4,41

-49,51

Газ, долл. США

2,55

-13,56

-56,63

Уголь, долл. США

67,1

11,09

-13,86

Сложившуюся ситуацию можно объяснить специфичностью российского рынка акций. Взлет в несколько раз нефтяных цен в предыдущие годы не привел к значительному росту инвестиционной привлекательности российских компаний в сравнении с зарубежными конкурентами, например, с норвежскими, что обусловлено своеобразием в управлении денежными потоками, решении вопросов с выплатой дивидендов и ценовой политики.[38]

В условиях неопределённости мировых финансовых рынков инвесторы предпочитают отрасли, ориентированные на внутренний рынок. Вместе с этим наблюдается сильная взаимосвязь отраслевых индексов ММВБ. Что касается взаимосвязи отраслевых индексов и индикаторов развития других сегментов финансового рынка, то наибольшая связь индексов ММВБ с динамикой международных резервов РФ обусловлена их сильной зависимостью от курса евро и мирового валютного рынка.

Для понимания современного уровня развития национального рынка ценных бумаг рассмотрим динамику индексов отдельных сегментов, представленных в таблице 2.1.2.

Данные таблицы 2.1.1 свидетельствуют о том, что за три года с декабря 2010г. индексы показали разнонаправленную динамику. Заметнее всех - на 34,59 % снизился индекс срочного рынка, на 18,5% упал индекс

4

РТС и на 10,9% индекс ММВБ, за это время рост индикатора долгового рынка составил 27,1%.

Таблица 2.1.2

Динамика композитных индексов российского фондового рынка1

Индекс

Июнь

2015г.

Июль

2014г.

Изм. за 1 год, %

Март

2014г.

Изм. за 1 год,

%

Декабрь

2013г.

Изм. за 3 год,

%

ММВБ

1 660,14

1379,61

0,28

1369,29

-4,82

1504,08

-10,9

РТС

981,82

1219,36

-7,16

1226,1

-16,02

1442,73

-18,5

RUABITR

324,52

125,68

1,19

124,56

1,86

127,1

27,1

RTSVX

33,29

36,39

43,89

34,79

99,37

17,2

-34,59

где ММВБ и РТС - рублевый и долларовый индексы рынка акций, RUAB1TR - индекс рынка облигаций, RTSVX -индикатор срочного рынка.

Отметим, что динамика фондовых индексов в марте 2014г. определялась впервые за последние 6 лет влиянием геополитических факторов, которые до этого длительное время считались стабильно положительными. Эскалация конфликта на Украине обусловила введение санкций в отношении России со стороны ЕС и США. В результате 3 марта индекс РТС потерял 12%, ММВБ — 10%. Эксперты назвали этот день черным понедельником. Свой вклад в падение российских фондовых индексов внесли мировые рейтинговые агентства, понизив суверенный рейтинг России со стабильного до негативного, уменьшив, таким образом, инвестиционную привлекательность станы и её эмитентов.

В 2014г. в связи с указанными выше событиями отрицательную динамику показали все индексы, кроме индекса волатильности.

В наибольшей степени снижение рынка акций затронуло крупные по капитализации компании. Наибольший вклад в снижение индекса ММВБ по итогам месяца внесли ценные бумаги нефтегазового сектора (- 1,92) и финансов (-1,62%). Отметим, что на нефтегазовый сектор приходится 50,76% капитализации индекса ММВБ, для сравнения вес компаний финансового сектора — 20,19%, металлургии — 9,25%. За прошедшие два года доли отраслей в индексе несколько изменились — так, доля нефтегазовых компаний сократилась на 3,24 п.п., финансового сектора возросла на 0,29 п.п., металлургии на 0,85 п.п. Отметим, что в составе индекса голубых фишек доля нефтегазовых компаний еще больше — 56,81%.

В 2015г. мы можем наблюдать незначительный прирост индекса ММВБ и индекса облигаций, падение индекса РТС и сокращение волатильности. Что можно объяснить произошедшим за это время ослаблением национальной валюты, о котором мы говорили в первой главе.

О том, какие изменения произошли на рынке за последний год, позволяют судить данные таблицы 2.1.3.

Таблица 2.1.3

Динамика отраслевых индексов Московской биржи в 2014-2015гг.1

Индекс

Значение июль 2015г.

Значение июль 2014г.

1

2

3

Нефть и газ

4229,06

3295,69

Электроэнергетика

920,24

909,07

1

2

3

Потребительский сектор

5940,01

5999,57

Телекоммуникации

1667,86

2018,75

Машиностроение

1472,76

1367,5

Банков и финансов

5139,39

4387,06

Химия и нефтехимия

10077,34

6395,25

Металлы и добыча

3741,49

2479,99

Транспорт

635,52

918,6

Таким образом за год положительную динамику продемонстрировали практически все индексы, за исключение индексов «транспорта» и «телекоммуникаций». Наибольший пророст оказался по индексу «химия и нефтехимия».

Поскольку представленные данные дают только общее представление о развитии рынка, охарактеризуем динамику состава участников российского рынка ценных бумаг с помощью статистики Национальной ассоциации участников фондового рынка (НАУФОР) (таблица 2.1.4).

Наибольшее число эмитентов на анализируемом временном интервале было в 2007г. на ММВБ - 670, с тех пор наблюдалось ежегодное сокращение и в 2011г. на объединенной бирже ММВБ-РТС было уже 557, в 2014г. этот показатель увеличился по сравнению с 2012г. и составил 567 компании. К 2013г. на 33% до 1093 сократилось число профессиональных участников. Среди инвесторов наблюдается противоположная тенденция. С 2007г. число нерезидентов возросло с 1914 до 7149, число физических лиц на бирже увеличилось почти вдвое до 1079,5 тыс. чел., за это время число юридических лиц возросло с 27,3 до 35,8 тыс. чел. Однако доля активных участников среди всех инвесторов сократилась практически вдвое.

Таблица 2.1.4

Динамика количества участников российского рынка ценных бумаг1

Участники РЦБ

Количество участников по годам

2007 | 2008 | 2009 | 2010 | 2011 | 2012 | 2013 | 2014

Эмитенты

ММВБ

670

632

602

570

-

-

-

РТС

354

329

353

241

-

-

-

Московской биржи

-

-

-

-

557

517

541

567

Инвесторы

физ. лица, тыс. чел

454,6

569,6

749,1

885,2

932,5

985,7

1038,7

1079,5

доля активных, %

13,99

13,07

13,72

11,81

10,36

7,83

6,1

5,9

юр. лица, тыс.

27,3

31,1

34,3

35,1

35,3

34,0

35,3

35,8

доля активных, %

8,4

7,1

5,5

5,4

5,1

4,7

3,69

3,5

нерезиденты

1914

2526

3498

4005

5058

5384

6346

7149

доля активных, %

23,88

21,38

18,21

16,05

13,56

12,29

9,83

10

Профессиональные

участники

1813

1863

1674

1512

1378

1259

1209

1093

Внутренняя база инвесторов на организованном рынке ценных бумаг в России по сравнению с другими развивающимися странами развита слабо. Для сравнения: по данным китайской Комиссии по регулированию рынка ценных бумаг, в стране существует 72 млн частных инвесторов. Это составляет 11% от населения страны, проживающего в городах. На них приходится около 80% всех объемов торгов китайского рынка.[39] [40]

В соответствии со Стратегия развития финансового рынка Российской Федерации на период до 2020 года, утв. распоряжением Правительства Российской Федерации от 29 декабря 2008 г. № 2043-р число индивидуальных инвесторов должно составить к 2020г. 20 млн. человек, однако за 6 лет практически не изменилось.

Невысокую активность населения в инвестиционном процессе на организованно рынке ценных бумаг можно объяснить действием нескольких факторов/

Во-первых, исторической памятью, которая лежит в основе недоверия к инструментам рынка ценных бумаг и связанна с приватизацией, дефолтом 1998г., народными 1РО.

Во-вторых, в поисках больших доходов наиболее рисковая часть населения направилась на рынок Форекс. Широкое распространения интереса населения к рынку Форекс обусловлено тем, что с момента начала рыночных реформ валюта в силу доступности и понятности стала наиболее распространенным инструментом приращения доходов широких слоев населения. По состоянию на конец 2014г. число активных клиентов трех крупнейших форекс-брокеров составляет 262,1 тыс. человек, а объем клиентских операций - 299,7 млрд. долл. США.[41] В конце 2014г. Государственная Дума приняла закон, регулирующий рынок Форекс. Ожидается, что принятие закона позволит повысить уровень прозрачности форекс- дилеров, которые обязаны получить лицензию и быть членом саморегули- руемой организации, кроме этого вводится ограничение на величину плеч

В-третьих, помимо желания инвестировать необходимо учитывать и возможности населения.

Отличительной особенностью последних лет являлось заметное отставание темпов роста реальных доходов населения от темпов роста реальной заработной платы, а также крайне высокая волатильность данного показателя (даже при устранении влияния сезонных факторов).[42] [43]

В-четвертых, по степени защиты инвестиций фондовый рынок России существенно отстает от банковского сектора, в котором с января 2004г. работает система страхования вкладов, которая создала условия для увеличения притока вкладов. В соответствии с последними поправками сумма страхового покрытия составляет 1,4 млн. руб. в это время несмотря на многочисленные обсуждения, остается нерешенным вопрос создания компенсационного фонда для клиентов брокеров, как важного средства защиты интересов неквалифицированных инвесторов на фондовом рынке, способного повысить их интерес к совершению операций на рынке ценных бумаг.

В-пятых, налоговые льготы при инвестировании в ценные бумаги начали действовать только с 2014г., и носят они среднесрочный характер. Теперь доходы от вложений в ценные бумаги частично освобождаются от налогообложения, и, хотя налоговый вычет ограничен суммой в 3 млн руб. в год, для большинства рядовых частных инвесторов этого более чем достаточно. Условие только одно: чтобы воспользоваться вычетом, продавать бумаги

4

нужно не раньше, чем через три года после их покупки. Оградно, что под это нововведение подпадает прибыль не только от операций с акциями и облигациями, но и с инвестиционными паями открытых паевых фондов.

В 2015 г. у россиян появился еще один стимул для инвестиций на фондовом рынке. С 1 января 2015 г. вступила в силу новая статья Федерального закона N 39-ФЗ от 22.04.1996 "О рынке ценных бумаг" - 10.3 "Особенности осуществления профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг, связанные с ведением индивидуальных инвестиционных счетов" Индивидуальный инвестиционный счет (ИИС) - счет внутреннего учета, который предназначен для обособленного учета денежных средств, ценных бумаг клиента - физлица, обязательств по договорам, заключенным за счет указанного клиента. Данный счет открывает и ведет брокер или управляющий на основании договора на брокерское обслуживание или договора доверительного управления ценными бумагами, в котором предусматривается открытие и ведение индивидуального инвестиционного счета. '.

В странах с развитой экономикой ИИС уже давно стали частью политики по привлечению средств на фондовый рынок. Этот метод отлично показал себя в Великобритании, где на накопительных счетах находится более 400 млрд фунтов стерлингов, открыто 15 млн счетов. За год с момента запуска этой программы в Японии было открыто 6,5 млн счетов. В США около 80% населения инвестирует в фондовый рынок, в России же таких людей не более 1%.[44] [45]

По данным Московской Биржи, за первый месяц 2015 года физическими лицами в брокерских и управляющих компаниях было открыто 7629 ИИС. Наибольшее количество ИИС было открыто клиентами БД «Открытие», БКС, Сбербанка, ИК «Финам» и «Атона».[46]

Рассмотрим более подробно сущность данного механизма инвестирования.[47]

ИИС это обычный брокерский счет, обладающий некоторыми особенностями.

Согласно Федеральному закону физическое лицо вправе иметь только один договор на ведение индивидуального инвестиционного счета. При этом совокупная сумма денежных средств, которые могут быть переданы в течение календарного года по такому договору, не может превышать 400 тысяч рублей.

С 1 января 2015 г. вступила в силу новая статья Налогового кодекса РФ - 219.1 "Инвестиционные налоговые вычеты" предусматривающая два льготных режима при открытии ИИС:

1) в сумме денежных средств, внесенных налогоплательщиком в налоговом периоде на индивидуальный инвестиционный счет (пи. 2 п. 1 ст. 219.1 НК РФ).

Данный тип налогового вычета подходит лицам, у которых доход по основному месту деятельности в течение года облагался по ставке 13%. (Рисунок 2.1.2)

Схема реализации первого льготного режима

Рис. 2.1.2 Схема реализации первого льготного режима [48]

Необходимо понимать, что при выборе первого типа налогового вычета прирост суммы первоначальной суммы на гарантированные 13% возможен только на вновь поступившие средства и в пределах 400 тысяч рублей. Поэтому в случае получения за год дохода по основному месту работы, облагаемого по ставке 13%, превысившего сумму 400 тыс. рублей, физическое лицо не может получить более 52 тыс. рублей.

2) Вычет равен сумме доходов, полученных по операциям, которые учитываются на индивидуальном инвестиционном счете (пи. 3 и. 1 ст. 219.1 НК РФ). (Рисунок 2.1.3).

Схема второго льготного режима

Рис. 2.1.3 Схема второго льготного режима[49]

Второй тип инвестиционного вычета подходит лицам, у которых отсутствуют доходы, облагаемые по ставке 13%, которые к тому же планируют совершать активные торговые операции, т.е. это тип подходит более опытным инвесторам. Данный тип вычета может использоваться неработающими членами семьи (в т.ч. несовершеннолетними детьми).[50]

В случае второго типа инвестиционной льготы инвесторы лишаются гарантированных 13 % по новой сумме на счете в очередном году, но получают возможность не платить НДФЛ со всего финансового результата за исключением дивидендов и купонов по корпоративным облигациям.

Возможность открыть ИИС предлагают не только брокеры, среди которых лидерами по объему по данным ресурса lnvestfunds.ru являются: БКС, Финам, Открытие Брокер, Ренессанс брокер,3 но и управляющие компании банков, с которыми население более знакомо - Сбербанк России, Газпромбанк, Росбанк и др.

Стоит отметить, что в случае инвестирования в ИИС через УК банка инвестор должен учитывать, что на данный счет не распространяется действие системы страхования вкладов.

Несколько слов скажем о возможных инвестиционных идея в условиях неопределенности и нестабильности, связанной с санкциями в отношении России, падением цен нефти, металлов и сельскохозяйственных товаров на мировых биржах, ростом инфляции, достаточно слабой национальной валютой. Далее рассмотрим типовые продукты, предлагаемые брокерами и управляющими компаниями для ИИС.

УК «Альфа-Капитал предлагает несколько стратегий: 1) инвестиционная стратегия «Наше будущее» (ожидаемая доходность 14,91% годовых), минимальный взнос от 10 тыс. рублей; 50% вложений идут на покупку облигаций федерального займа (ОФЗ), 50% на депозит в АльфаБанке; 2) инвестиционная стратегия «Новые горизонты» (ожидаемая доходность 16% годовых), минимальный взнос от 10 тыс. рублей; 50% вложений идут на покупку облигаций крупнейших российских эмитентов, 50% на депозит в Альфа-Банке; 3) инвестиционная стратегия «Точки роста» (ожидаемая доходность 24,85% годовых), минимальный взнос от 10 тыс. рублей; 50 % вложений идут на покупку акций крупнейших компаний («голубые фишки»), 50% на депозит в Альфа-Банке

У «Сбербанк управление активами» предусмотрены следующие стратегии: 1) инвестиционная стратегия «рублевые облигации»: стратегия инвестирует в корпоративные рублевые облигации российских эмитентов 1 эшелона с мажоритарным государственным участием РФ, депозиты банков 1 эшелона с мажоритарным государственным участием РФ и ОФЗ. Срок до погашения или до оферты бумаг в портфеле: не позднее 31.12.2018. Высокий кредитный рейтинг эмитентов не ниже ВВВ-/ВааЗ (S&P/Moody’s/Fitch) или не ниже суверенного рейтинга РФ в иностранной валюте минус 1 ступень. Диверсификация портфеля облигаций по секторам экономики и эмитентам. Большинство позиций удерживаются до погашения. Возможность активного управления для увеличения доходности без увеличения риска. До 100% активов могут быть инвестированы в инвестиционные паи ПИФ, инвестиционная декларация которого сходна с указанным выше описанием; 2) инвестиционная стратегия «долларовые облигации»: стратегия инвестирует в корпоративные долларовые еврооблигации российских эмитентов 1 эшелона, суверенные еврооблигации РФ и долларовые депозиты. Получение доходности в долларах США. Срок до погашения или до оферты бумаг в портфеле: не позднее 31.12.2018. Высокий кредитный рейтинг эмитентов не ниже ВВВ-/ВааЗ (S&P/Moody’s/Fitch) или не ниже суверенного рейтинга РФ в иностранной валюте минус 1 ступень. Большинство позиций удерживаются до погашения. Возможность активного управления для увеличения доходности без увеличения риска. До 100% активов могут быть инвестированы в инвести-

1

ционные паи ПИФ, инвестиционная декларация которого сходна с указанным выше описанием1

Брокер «КИТ Финанс» разработал следующие стратегии: 1) ИИС Облигационый - инвестору предлагается стратегия по вложению средств в облигации федерального займа (ОФЗ) с купонным доходом сроком на 3 года. При инвестировании средств по данной стратегии в 2015году и получении налогового вычета - 19.7% годовых. При инвестировании средств ежегодно в течение трех лет, реинвестировании полученного купона и налогового вычета ежегодно доходность может быть существенно выше. Вышеуказанная информация основана на расчете потенциально возможного дохода по ОФЗ с учетом комиссий брокера и биржи на 23.12.2014 г; 2) ИИС Трейдерский, когда инвестор самостоятельно в терминале осуществляет покупку и продажу инструментов, которые входят в перечень разрешенных по индивидуальным инвестиционным счетам. Порог входа: 10000 рублей. Инвестор заключает с компанией договор на брокерское обслуживание с открытием и ведением ИИС. Инвестор устанавливает торговый терминал и самостоятельно совершает операции. В этом случае ожидаемый доход и риск не ограничены и определяются торговой стратегией трейдера; 3) ИИС Структурный - инвестор приобретает готовый структурный продукт на рост индекса РТС с ожидаемым доходом до 30% годовых и полным сохранением капитала. Структурный продукт действует 3 года, при этом компания обеспечивает активное управление позицией на ежеквартальной основе. Это позволяет фиксировать полученную прибыль при росте базового актива ежеквартально и заходить в позицию на актуальных уровнях цены. Порог входа: 300 000 рублей.2

Таким образом, не зависимо от типа посредника наиболее распространенной в настоящее время является стратегия, предполагающая инвестиции в облигации, что позволяет достичь стабильного дохода. Например, согласно данным сайта rusbonds.ru доходность государственных облигаций варьируется от 7,6 до 13,7%3

Отдельно отметим продукт компании ФГ БКС, которая предлагает клиентам, открывшим в 2015 году ИИС, дополнительную поддержку в принятии торговых решений. Инвесторы имеют возможность получать четкие торговые рекомендации в режиме реального времени. Оповещение происходит по SMS. В каждом сообщении указывается конкретный инструмент, текущая цена, тип позиции (купить/продать), а также доля, которую стоит отдать под этот актив от всего портфеля. Анализ рынка за инвестора осуществляют специалисты портала БКС Экспресс, а финансовая эффективность принятых ими решениями подтверждена доходностью инвестпортфеля. Основные преимущества инвестиционного портфеля «БКС Экспресс»: помимо рассмотренных выше налоговых льгот, -возможности для наполнения портфеля большим количеством интересных бумаг с высоким потенциалом роста; поскольку портфель формируется долями, это позволяет при заходе в бумагу формировать для клиента наиболее комфортную цену с комфортным уровнем риск/доходность; предполагается при необходимости хеджирование ранее открытых сигналов.[49]

Таким образом, имея примерно равные стартовые условия участники рынка ценных бумаг в борьбе за инвесторов активно используют различные инструменты маркетинга, предлагая более широкий или более глубокий ассортимент услуг.

Отметим, рост культуры взаимоотношений инвестиционных компаний и клиентов - компании подчеркивают, что ни при каких обстоятельствах не гарантирует получение вышеуказанного возможного дохода, даже при условии соблюдения всех параметров, указанных в примерах расчетов доходности.

Для того, чтобы сделать вывод о целесообразности подобных инвестиций сопоставим их со ставками в банках.

С начала 2015г., после впечатляющего роста в конце 2014г., началось снижение ставок по депозитам. По-прежнему максимально снижаются ставки самых доходных депозитов. За первую неделю марта «ОТП банк» уменьшил ставки вкладов в рублях сроком до одного года на 1-3 процентных пункта. В УБРиР рублевые ставки снижены на 1-2 п. п., а в Совкомбанке - на 0,5-2 п. п. А вот «Ханты-Мансийский банк Открытие» уменьшил доходность валютных вложений в зависимости от срока вклада на 0,1-1,5%. Средняя ставка годового вклад в начале марта (по 40 банкам с наибольшим объемом вкладов физических лиц) составила 13,03% в рублях, 4,5% в долларах, 4,03% в евро.[52]

Рассмотрим теперь ограничения механизма инвестирования посредством ИИС.

Инвестор не должен снимать деньги с ИИС в течение 3 лет, чтобы получить налоговый вычет.

Кроме этого необходимо уплачивать налог на дивиденды и купоны по корпоративным облигациям. Доходы от долевого участия в деятельности организаций, полученные физлицами - налоговыми резидентами РФ в виде дивидендов, облагаются НДФЛ по ставке 13 процентов (ранее ставка равнялась 9 процентам). Соответствующие изменения внесены в гл. 23 НК РФ и вступили в силу с 1 января 2015 г. При этом в абз. 2 п. 2 ст. 210 НК РФ предусмотрено, что база по таким доходам формируется отдельно от иных доходов, к которым применяется ставка 13 процентов.

База по доходам от долевого участия в организации не уменьшается на налоговые вычеты, предусмотренные в ст. ст. 218 - 221 НК РФ (абз. 2 п. Зет. 210 НК РФ).[53]

Следующие ограничения связаны с недостаточным уровнем знаний и склонностью к неоправданному риску. Инвестиции в ценные бумаги предполагают более высокий уровень финансовой грамотности, чем наличные сбережения и банковский депозит, который предполагает не только наличие знаний об основных ценных бумагах, надежных эмитентах, но и постоянный мониторинг новостей о политической и экономической ситуации внутри страны и за ее пределами.

Таким образом, ИИС - как и любой механизм, имеет свои достоинства и недостатки

ИИС - вид брокерского счета, ориентированный на привлечение преимущественно новых инвесторов, которые хранят сбережения на руках или на депозитах, предлагая более высокие ставки доходности в сравнении с банковским депозитом.

Приступая к инвестированию посредством ИИС необходимо критично оценить собственные как финансовые ресурсы, так и уровень знаний в области финансовых рынков, а также учесть рассмотренные возможности и ограничения.

ИИС - свидетельство того, что инвестиционное сообщество пришло к пониманию необходимости трансформации инвестиционной культуры, таким образом, российский финансовый рынок приближается к общемировой практике. Рассмотрим практику внедрения и перспективы ИИС в России в условиях невысоких цен на нефть, ограничений доступа российских компаний на зарубежные рынки капитала и снижения инвестиционного рейтинга государственных облигаций.

Появления ИИС уже много лет ждали профессиональные участники рынка ценных бумаг, после появления нормативного основания началась практическая работа с населением. Инвестиционные компании и Московская биржа стали проводить семинары, размещать консультационные материалы на сайтах. Вместе с тем, в массовом инвесторе заинтересованы государство, но со стороны мегарегулятора не проводилась разъяснительная работа по данному инструменту. Также пока остается не подготовленным механизм взаимодействия брокеров, индивидуальных инвесторов и налоговых органов. Анализ текущей ситуации позволяет сделать вывод о недостаточной подготовленности всех участников к внедрению данной инновации.

Представляется, что для того, чтобы заработал механизм ИИС необходимо преодолеть фрагментарный характер регулятивных мер, касающихся деятельности индивидуальных инвесторов.

Для продвижения ИИС полезно учитывать опыт проведения круглых столов, деловых встреч форумов, обучающих семинаров, накопленный в прошлом сотрудниками региональных отделений федеральной службы по финансовым рынкам, ставшей частью Банка России. Отметим, что этой связи чрезвычайно важны инструменты маркетинга.

В рамках государственной стратегии развития финансового рынка ИИС стоит рассматривать как часть комплексной системы развития культуры сбережения у молодого поколения, как основы их будущей устойчивости к различным финансовых трудностям в зрелом и пенсионном возрасте, это особенно актуально, поскольку будущее национальной пенсионной системы неоднозначно.

Представляется, что значительного роста новых активных индивидуальных инвесторов ожидать не стоит, поскольку люди вовлеченные и ожидавшие этой новаций постарались воспользоваться ею с момента вступления в силу закона. Привлечь на рынок ценных бумаг консервативных инвесторов значительно сложнее. К тому же из-за инфляции, волатильности курсов валют заметно сократились реальные располагаемые доходы населения. Молодое поколение в большей степени ориентировано на потребление и лишь незначительная часть задумывается о сбережении.

Подчеркнем, что ИИС важный инструмент, который дает возможность формировать инвестиционную культуру сбережения в России, поскольку инвестор, управляя самостоятельно собственным инвестиционным счетом проявляет большую заинтересованность к происходящим вокруг него экономическим событиям, таким образом становится более вовлеченным в финансовую систему страны.

Несколько слов скажем о коллективных инвестициях. Начиная с 2009 г. темп роста количества ПИФ замедлился, а в 2014 г. их количество стало снижаться. Число фондов составило 1559 - на 2,3% меньше, чем годом ранее. Незначительно, на 2,2% выросло количество закрытых фондов, которые традиционно ориентированы на квалифицированных инвесторов. Для наиболее успешных в 2014 г. фондов стоимость инвестиционного пая увеличилась от 75 до 102%. За исключением одного, эти фонды относятся к категории открытых фондов и инвестировали преимущественно в иностранные активы.1

Для сравнения на среднесрочном горизонте 2009-2014 годов накопленная доходность негосударственных пенсионных фондов опережает инфляцию лишь на 2 п. п. Смягчение рейтинговых требований к облигациям и субординированным депозитам, которые могут составлять пенсионные накопления, поможет повысить эффективность системы НПФ.

При этом численность застрахованных в НПФ увеличилась до 28,3 млн человек, что составляет 39,6% от численности занятого населения на конец 2014 года. Еще 1,5 трлн рублей пенсионных накоплений находятся в ПФР - средства 51,9 млн человек, чьи накопления могут быть переведены в распределительную систему, если они не успеют перейти в фонд или УК до конца 2015 года.[54] [55]

Подчеркнем, что значимыми участниками российского рынка ценных бумаг являются банки. Согласно аналитике ГК «Регион» банки выступают основными участниками вексельного рынка на текущий момент. Кроме того большинство банков - лидеров рынка, имеют лицензии профессиональных участников рынка ценных бумаг, а также активно выступают в роли андеррайтеров, конкурируя с зарубежными инвестиционными компаниями.

Отметим, что анализ выданных лицензий профессиональным участникам позволяет сделать вывод, что большая их часть зарегистрирована в Москве.

Анализ динамики рынка ценных бумаг не был бы полным без характеристики его инфраструктуры.

Из 8 бирж, имеющих лицензию организатора торгов, 3 входят в группу «Московская биржа».

Московская Биржа была образована в декабре 2011 года в результате слияния двух основных российских биржевых групп — Группы ММВБ, старейшей национальной биржи и ведущего российского оператора рынка

3

ценных бумаг, валютного и денежного рынков, и Группы РТС, крупнейшего на тот момент оператора срочного рынка. Возникшая в результате слияния вертикально интегрированная структура, обеспечивающая возможность торговли всеми основными категориями активов, была преобразована в открытое акционерное общество (ОАО) и переименована в Московскую Биржу. Отметим, что акционирование является одной из характерных тенденций развития организаторов торгов в мире.

В феврале 2013 года Московская Биржа провела IPO, установив рекорд среди локальных размещений. Совокупный объем размещения составил 15 млрд, рублей.

Московская биржа ведет постоянную работу по развитию инфраструктуры и расширению услуг для участников торгов. Например, для обеспечения учета и защиты прав инвесторов были созданы Центральный депозитарий и Квалифицированный центральный контрагент. Для обеспечения возможности всех категорий участников совершать сделки непосредственно на бирже по котировкам биржевого валютного рынка и соответственно пользоваться ликвидностью этого рынка был открыт прямой доступ (DMA) на биржевой валютный рынок. Отдельно отметим, реализованные в последние годы перевод рынка акций на режим торгов с частичным предварительным депонированием активов, приход на рынки акций и облигаций Euroclear и Clearstream, масштабную реформу листинга, которая в два раза сократила количество списков ценных бумаг и расширение перечня ценных бумаг, доступных для консервативных инвесторов: в первую очередь - пенсионных фондов. На срочном рынке для институциональных инвесторов специально разработана линейка продуктов, включающая фьючерсы на корзину ОФЗ и на процентные ставки RUON1A и MosPrime для хеджирования облигационных портфелей. 1

В результате преобразований рынок РЕПО с ЦК продолжает демонстрировать устойчивую динамику роста объемов торгов. Новый рекорд зафиксирован в октябре 2014г. — объем торгов вырос на 18% по сравнению с сентябрем и составил 3,3 трлн рублей. Среднедневной объем торгов в октябре составил 145,4 млрд рублей, достигнув максимальной величины за всю историю торгов РЕПО с ЦК. С 10 ноября 2014г. к операциям РЕПО с ЦК допущены все выпуски ОФЗ, более 50 выпусков акций и более 130 выпусков корпоративных облигаций.

Установление моста между российским и зарубежными центральными депозитариями способствует дальнейшему развитию рыночной инфраструктуры, необходимой для предложения инвесторам и эмитентам всего спектра услуг на российском рынке капитала.

В настоящее время НРД уже имеет счета в центральных депозитариях и международных центральных депозитариях восьми стран, включая 7 двусторонних счетов: с Euroclear Bank S.A./N.V., Clearstream Banking

S.A., АО «Центральный депозитарий ценных бумаг» (Республика Казахстан), РУП «РЦДЦБ» (Республика Беларусь), ИДУ (Украина), ЦДА (Республика Армения), ЗАО «Центральный депозитарий» (Кыргызская Республика). Также НРД открыт счет в НДЦ (Азербайджанская Республика), в ноябре 2014г. НРД началась подготовка к развитию сотрудничества с депозитарием Турции.

Свидетельством признания соответствия деятельности НКЦ международным стандартам и достигнутых "Группой Московская Биржа" успехов в развитии биржевой инфраструктуры является членом в Европейской ассоциации клиринговых домов-центральных контрагентов (EACH) с 2009 года, а с 2011 года - членом Всемирной ассоциации центральных контрагентов -ССР12.[56]

Отдельное внимание биржа уделяет предоставлению биржевой информации - информации о ценах, котировках и сделках доступная для просмотра в режиме реального времени в ходе торговых сессий, а также для скачивания по итогам торгового дня или за выбранный период. Актуальная информация о допуске, приостановке и возобновлении торгов ценными бумагами оперативно раскрывается на сайте Московской Биржи на русском и на английском языках, а также у авторизованных вендоров (информационных агентств и иных компаний), заключивших с биржей договор на распространение биржевой информации - Интерфакс, МФД-ИнфоЦентр, Прайм, РосБизнесКонсалтинг, Bloomberg, Thomson Reuters и др.

Анализ данных Всемирной федерации бирж позволил сделать вывод, что по большинству показателей российская биржа уступает биржам стран БРИКС.[57]

Анализ данных приложения Б свидетельствует, что в 2015г. не изменилась. За два года незначительное сокращение инструментов как в долевом, так и в долговом сегменте произошло на ФБ в Бразилии. Отметим, что на биржах Индии и Китая долевые сегмента превышают долговые, а в остальных случаях обратная пропорция. Иоханесбургская биржа заметно отличается числом иностранных эмитентов. На Московской бирже число эмитентов в долевом сегменте сократилось на 36 компаний, прирост в долговом составил 175 выпусков. Наилучшую динамику за это время показали биржи Индии и Китая.

Положительно выделяется на этом фоне срочный рынок. Московская биржа, как и другие биржи стран БРИКС стремится предлагать диверсифицированный набор услуг свои клиентам.[58]

Вместе с тем на бирже пока не получили должного развития ETF, которые являются неотъемлемым инструментом как на развитых, так и на развивающихся биржах. Кроме этого в последние годы на бирже не развивается товарный рынок, который является важным инструментом справедливого ценообразования внутреннего потребительского рынка.

Как и для большинства мировых бирж драйвером роста бизнеса Московской биржи ближайшее время будет развитие посттрейдинговых услуг. Вместе с тем в планах биржи увеличение доли торгов оригинальными акциями за счет сокращения торгов депозитарными расписками российских эмитентов.

В 2016 г. Московская биржа планирует выпустить новые ценные бумаги — сертификаты, позволяющие совершать сделки под залог целого пула активов, которые участники передадут в НКЦ

Новый инструмент — клиринговый сертификат участия (КСУ) позволит совершать сделки под обеспечение пула активов, переданных Национальному клиринговому центру (НКЦ).

Для того чтобы получить сертификат, участник должен внести в НРД активы — валюту, облигации, акции, отвечающие требованиям НКЦ, и т. д. — с учетом дисконтов. Все права на бумаги сохраняются за ним, и он в любой момент сможет заменить любую бумагу на другой актив той же стоимости. Так предполагается решить сразу две проблемы: контрагентам, работающим де-факто с корзиной, не придется постоянно реагировать на движение котировок по каждому включенному в нее инструменту, так как переоценка будет делаться по всем активам, внесенным в пул. При этом рыночные игроки смогут участвовать в РЕПО на длительные сроки и одновременно управлять портфелем, не замораживая бумаги.[59]

Особое место в функционировании рынка ценных бумаг любой страны занимает клиринговая организация. В России - это ЗАО АКБ «Национальный Клиринговый Центр» (далее - Банк, НКЦ).

В 2013 году ЗАО АКБ «Национальный Клиринговый Центр» концентрировал усилия на

Внедрение в практику деятельности требований, обусловленных получением Банком статуса квалифицированного ЦК - главного проекта

НКЦ в 2013 году - происходило на фоне крупномасштабных изменений в регулятивной среде. Эти изменения были связаны, прежде всего, с введением в действие нормативных актов Банка России, направленных на реализацию требований Базеля III, развитием нормативной базы ПФИ, которые оказали непосредственное влияние на необходимость совершенствования системы управления рисками.

Международный аспект деятельности НКЦ и, прежде всего, в рамках Европейской ассоциации клиринговых домов-центральных конграген- тов(ЕАСН) также ознаменовался повышением внимания как регулятора, так и партнеров к проблемам гармонизации европейского и российского регулирования деятельности центральных контрагентов, а также международных стандартов, связанных с признанием присвоенной Банком России квалификации российскому ЦК-НКЦ в других юрисдикциях для обеспечения возможности недискриминационного участия России в международных интеграционных процессах на финансовом рынке.

Принадлежность НКЦ к Группе «Московская Биржа» не только позволила оптимизировать издержки за счет интеграции отдельных процессов управления, а также упростить задачу создания комплексных биржевых продуктов, содержащих клиринговые сервисы, но и обеспечила условия для поддержания на высоком уровне сформировавшейся системы коммуникаций внутри Группы по созданию новых продуктов, содержащих, в виде составляющей, услуги централизованного клиринга. Это особенно важно для эффективного функционирования НКЦ, бизнес-модель которого характеризуется встроенностью клиринговых сервисов в единый технологический торгово-расчетных цикл.

Таким образом, приведенный пример является проявлением формирующихся закономерностей частного порядка, которые положительно влияют на развитие рынка в целом.

Клиринговая деятельность НКЦ на биржевых рынках по итогам 2013 года приобрела следующую структуру взаимосвязей с биржами, обеспечивающих единство и непрерывность торгово-клирингового цикла (рисунок 2.1.3)

Преобразования, имевшие место в 2013 году оказали значительную поддержку российскому рынку в 2014г.:

  • 1. Присвоение Банком России ЗАО АКБ «Национальный Клиринговый Центр» статуса квалифицированного центрального контрагента.
  • 2. Запуск клиринга с частичным обеспечением с расчетами Т+2 на фондовом рынке Московской Биржи.
  • 3. Внедрение проекта осуществления клиринга по сделкам РЕПО с центральным контрагентом с поэтапным расширением ассортимента обслуживаемых ценных бумаг.
Структура клиринговой деятельности НКЦ на биржевых рынках

Рис. 2.1.3. Структура клиринговой деятельности НКЦ на биржевых рынках

в 2014 году 1

  • 4. Повышение международным рейтинговым агентством Fitch Ratings долгосрочных рейтингов дефолта эмитента НКЦ до уровня странового рейтинга Российской Федерации - до «ВВВ» с «ВВВ-» со «Стабильным» прогнозом.
  • 5. Разработка и принятие плана восстановления финансовой устойчивости в соответствии с рекомендациями Банка России.
  • 6. Подтверждение соответствия внедренной НКЦ Системы менеджмента качества требованиям международного стандарта ISO 9001:2008 по результатам проведенного внешнего аудита этой Системы, в итоговых [60]

документах которого в качестве основного для руководства Банка сделан вывод об «эволюционном развитии Системы менеджмента качества компании с последовательным совершенствованием и адаптацией инструментария управления».

7. Запуск клиринга с центральным контрагентом на сегменте организованного рынка стандартизированных производных финансовых инст- рументов(ПФИ).

Российская модель клиринговой организации не самая удобная, не самая гибкая, но она самая безопасная. Вовлеченность Центрального банка в работу биржи является гарантом надежности системы.[61]

В 2013 году выполнен значительный объем работ по автоматизации новых услуг и изменениям, происходящим в инфраструктуре рынков Московской Биржи. К числу наиболее значимых относятся 4 наиболее объемных проекта:

  • 1 .Автоматизация учета сделок ЦК и расчетов (в валюте и в драгоценных металлах) на рынке драгметаллов;
  • 2. Технологическая реализация нового рынка Московской Биржи - рынка стандартизованных ПФИ;
  • 3. Автоматизация учета сделок ЦК и расчетов на новом рынке Московской Биржи - РЕПО с ЦК;
  • 4. Авгоматизация отчетов в репозитарий

Отметим, что репозитарий — абсолютно новый инфраструктурный институт в жизни финансового рынка, не только российского, но и зарубежного. Преимущества от его работы для участников рынка в полной мере должны проявиться после завершения строительства полноценного хранилища торговых данных. Существует несколько альтернативных дефиниций репозитария. Европейский центральный банк определяет его как «центральный регистр официальных копий сделок, заключенных на внебиржевом рынке деривативов». Совместное определение CPSS-IOSCO таково: «организация, которая ведет централизованное электрон- ное хранение трансакционных данных (базы данных)».

Репозитарий призван выполнять несколько рыночных функций:

  • ? стандартизировать учет и хранение рыночных данных по ПФИ;
  • ? подтверждать сделки с ПФИ в юридических целях;
  • ? минимизировать информационные издерж- ки за счет централизованного хранения данных (с потенциальным созданием электронной торговой платформы);
  • ? снижать финансовые потери при банкротстве участников рынка за счет учета позиций в ликви- дационном неттинге;
  • ? повышать транспарентность рынка ПФИ за счет публичности сводных цен и объемов по- зиций и торговли;
  • ? сокращать трансакционные издержки за счет централизации, неттинга и клиринга операций с ПФИ;
  • ? уменьшать финансовые риски за счет большей прозрачности внебалансовых позиций участии- ков рынка.

На практике признание НРД системно значимым репозитарием означает, что в нем хранит ся свыше половины рыночных данных (по состоянию на октябрь 2014 г. это сделки «своп» и РЕПО). Его статистика достаточно показательна для российского рынка. На середину 2014 г. количество клиентов репозитария составляло порядка тысячи контрагентов. В основном они представлены российскими некредитными финансовыми организациями. Это больше, чем число участников клиринга через НРД, депонентов и даже участников расчетов. По состоянию на конец II кв. 2014 г. объем открытых позиций, зарегистрированных в репозитарии, составил около 1,5 трлн руб. Большая часть из них приходится на открытые позиции с Банком России. Ведь значительный объем операций рефинансирования Центрального банка состоит из сделок РЕПО с корзиной ценных бумаг, в то время как НРД выступает агентом по управлению обеспечением. Соответственно, вариация объемов открытых позиций в НРД во многом отражает изменение объемов предоставления Банком России ликвидности на аукционах РЕПО с корзиной ценных бумаг. Если исключить из внимания операции с Центральным банком и оставить только междилерские трансакции, то картина заметно меняется. Предварительные результаты анализа сделок РЕПО, по данным НРД и Санкт-Петербургской биржи, показывают, что внебиржевой рынок состоит преимущественно из валютного РЕПО на срок от одного до трех месяцев. Аналогичная картина наблюдается и по сделкам «своп». Наиболее востребованы своп-сделки «рубль-доллар» на срок от трех месяцев до года. В целом на сегментах сделок «своп» и РЕПО внебиржевой рынок обслуживает управление текущей валютной ликвидностью, а также трансграничные операции с нерезидентами и сделки с офшорами в рамках финансовых конгломератов.

Охарактеризуем инструменты, представленные на Московской бирже.(Приложение Б таблица Б.2.)

Вследствие описанных ранее событий объем торгов в 2014г. на фондовом рынке сократился ниже значения 2009г. При этом на рынке акций объем вторичных торгов вырос по сравнению с 2013г., на рынке облигаций обратная тенденция, но зато выросло число первичных выпусков долговых бумаг, за исключением суверенных, которые сократились более, чем в 5 раз.

1

В последнее время наибольшая активность участников наблюдалась на срочном и валютном рынках Московской биржи, объемы торгов на которых по сравнению с июнем 2014 года выросли на 87% и 60% соответственно. Хорошую динамику также продемонстрировал денежный рынок.

Объем вторичных торгов акциями, депозитарными расписками и паями в июне 2015 года составил 704,8 млрд рублей по сравнению с 762,2 млрд рублей в июне 2014 года. Среднедневной объем торгов достиг 33,6 млрд рублей (38,1 млрд рублей в июне 2014 года).

Отметим, что доля десяти наиболее капитализированных эмитентов в общей капитализации рынка акций в период 2010-2014 гг. перестала снижаться и находится на стабильном уровне около 61,5%. Первое место по капитализации неизменно и с большим отрывом от второго занимает ОАО «Газпром», с 2012 г. доля этого эмитента также перестала уменьшаться и остается на уровне 13,3%.

Характеристика долевого сегмента российского рынка была бы не полной без анализа дивидендной доходности.

Российские публичные компании в 2014 г. увеличили выплаты акционерам. Суммарные выплаты акционерам по результатам работы компаний в 2013 г. превысили 1 трлн руб. - максимальное значение с 2004 г. В общем числе публичных компаний доля компаний, выплачивающих дивиденды, вернулась на уровень кризисного 2009 г. - 47%. По ряду крупных компаний отмечено увеличение дивидендных выплат. К этим компаниям относится ОАО «ГМК «Норильский никель», ОАО «Северсталь», ОАО «Башнефть» и некоторые другие.

В рамках отраслевых сопоставлений максимальную долю чистой прибыли, направленную на дивиденды, продемонстрировали компании металлургии (медианное значение близко к 70%). Далее идут компании розничной торговли (44%) и химической промышленности (43%).’

Объем вторичных торгов корпоративными, региональными и государственными облигациями составил 665,8 млрд рублей (614,8 млрд рублей в июне 2014 года). Среднедневной объем торгов - 31,7 млрд рублей (30,7 млрд рублей в июне 2014 года).

В июне 2015г. на фондовом рынке Московской биржи размещены 39 облигационных займа на общую сумму 212,3 млрд рублей.

Отметим, что в 2014г. доля нерыночных размещений оказалась рекордной - 67,9%. Это произошло из-за нерыночного размещения выпусков облигаций ОАО «НК «Роснефть» на сумму 625 млрд руб., проведенного в декабре.

Концентрация на отдельных эмитентах на рынке облигаций намного ниже, чем на рынке акций. Доля десяти первых по оборотам эмитентов корпоративных облигаций, , по итогам 2014 г. составляет 45,2%, - на 3,3 п.п. больше, чем годом ранее. На первое место поднялось ОАО «НК «Роснефть», занимавшее по итогам 2013 г. восьмую позицию. Проблемы с нарушениями при исполнении обязательств по корпоративным облигациям потеряли свою остроту еще в 2011 г.

В следствие геополитической напряженности в 2014г. заметно выросли доходности всех видов облигаций, и хотя в 2015г. они несколько снизились, но находятся на уровне выше 10%.

Объем торгов производными финансовыми инструментами на Московской бирже в июне 2015 года вырос на 87,3% и составил 6,6 трлн рублей (3,5 трлн рублей в июне 2014 года) или 125,9 млн контрактов (85,4 млн контрактов в июне 2014 года). Объем торгов фьючерсными контрактами составил 121,5 млн контрактов, опционными контрактами - 4,4 млн контрактов.

Объем открытых позиций на срочном рынке на конец месяца составил 440,1 млрд рублей (406,6 млрд рублей в июне 2014 года).

Объем торгов на валютном рынке вырос в июне 2015 года на 59,5% до 27,9 трлн рублей (17,5 трлн рублей в июне 2014 года), в том числе кассовые сделки (спот) - 7,9 трлн рублей, сделки своп - 20,0 трлн рублей.

Среднедневной объем торгов на валютном рынке Московской биржи составил 1 326,9 млрд рублей (24,4 млрд долларов США) по сравнению с 873,4 млрд рублей в июне 2014 года.

Совокупный объем торгов на денежном рынке составил 17,5 трлн рублей (14,6 трлн рублей в июне 2014 года), а среднедневной объем операций составил 834,8 млрд рублей (731,7 млрд рублей в июне 2014 года).

Объем торгов в режиме репо с центральным контрагентом (ЦК) составил 4,6 трлн рублей (1,9 трлн рублей в июне 2014 года). Среднедневной объем торгов в репо с ЦК составил 221,0 млрд рублей, превысив аналогичный показатель в июне 2014 года в 2,3 раза.

Суммарный объем торгов драгоценными металлами в июне 2015 года вырос в 21,6 раза, составив 8,1 млрд рублей. В том числе объем торгов золотом составил 8,1 млрд рублей (3,9 т), серебром - 4,1 млн рублей (143,7 кг). Участниками торгов на рынке драгоценных металлов являются 57 организаций: 47 банков и 10 инвестиционных компаний.[62]

В 2014г., в условиях геополитической напряженности, объемы торгов в долевом и долговом сегментах фондовой биржи примерно сравнялись. Что является на наш взгляд проявлением краткосрочной регулирующей закономерности.

Принципиальное отличие заключается в том, что размещения долговых бумаг значительно превышают размещения долевых. Что свидетельствует о востребованности данного сегмента рынка ценных бумаг не только со стороны государства, но и корпораций.

Для российского рынка срочных инструментов, также как, и для рынка акций, характерна значительная диспропорциональность в обороте инструментов.

Отдельно отметим место компаний нефтегазового комплекса в системе российского рынка ценных бумаг.

Охарактеризовать значение нефтегазовых компаний для российского рынка акций позволяет капитализация, как показатель рыночной оценки инвестиционной привлекательности компании.

Лучше понять место нефтегазовых компаний в структуре капитализации российского фондового рынка позволяет таблица 2.1.5 и рисунок 2.1.4.

Таблица 2.1.5

Место нефтегазовых компаний в рейтинге ТОП-50 эмитентов по величине капитализации в 2002-2015гг.1

Эмитент

Место в рейтинге

2015 г.

2011г.

2008г.

2005г.

2002г.

Газпром

1

1

1

-

-

Роснефть

2

2

2

20*

31

Лукойл

4

4

3

2

3

Сургутнефтегаз

5

7

7

1

2

Новатэк

6

8

12

14

-

Башнефть

21

24

-

33

17

Среди российских компаний в течение последних 7 лет лидером по величине данного показателя является ОАО «Газпром».

Лидирующие позиции по величине капитализации сохраняют ОАО «Роснефть» - 2 место с 2008г. ОАО «Лукойл» в 2005г. занимал второе место в рейтинге, а в 2014г. - 4. ОАО «Сургутнефтегаз» в апреле 2005г. был лидером по капитализации, в 2008 и 2011гг. занимал 7 место в рейтинге, а в 2015г. поднялся на 5 место.

Таким образом, нефтегазовые компании остаются наиболее ценными компаниями российского фондового рынка. [63]

Структура капитализации фондового рынка по видам экономической деятельности на 24 апреля 2015 г

Рис. 2.1.4. Структура капитализации фондового рынка по видам экономической деятельности на 24 апреля 2015 г.[64]

Ранее мы показали, что на внутреннем рынке ценных бумаг операции с облигациями нефтегазовых компаний не имеют значительного удельного веса в общей структуре вторичных торгов, наибольший объем сделок осуществляется с бумагами компаний финансового сектора, отдельными энергетическими компаниями. По размеру заимствований, облигационные выпуски нефтегазовых компаний одни из самых значительных на рынке. Так в 2013 и 2014г. ОАО «Роснефть» разместила десятилетние выпуски облигаций, объемы эмиссий составили 10, 15, 20 млрд, рублей.

Активность нефтегазовых компаний на рынке облигаций возросла после кризиса 2008г., когда начала стабилизироваться цена нефти и возникла необходимость рефинансировать банковские кредиты. При этом

компании стали размещать облигации, как на российской бирже, так и на зарубежных площадках.

В кредитном портфеле некоторых компаний доля облигаций превышает 50 процентов.

Проведенный анализ свидетельствует о сохраняющейся доминирующей роли нефтегазовых компаний в функционировании российского рынка акций, вместе с тем очевидно усиление конкуренции со стороны финансового сектора и отдельных динамично развивающихся компаний, например, ОАО «Магнит». Для некоторых нефтегазовых компаний сокращение доходности и увеличение сроков заимствования сделало внутренний рынок облигаций важным источником капитала. Таким образом, справедливо говорить о взаимосвязи развития рынка ценных бумаг и компаний нефтегазового сектора. [65]

Анализируя адаптивность российского рынка ценных бумаг необходимо сопоставить его внутренний и внешний как долевой, так и долговой сегменты.

В конце 1990-х годов зарубежная торговля в форме депозитарных расписок далеко превосходила торговлю внутри страны. Однако с конца 2004 г. отечественные биржи восстановили паритет с зарубежными, а в течение 2005-2006 гг. установили соотношение в среднем 70 на 30%, которое сохранялось с незначительными отклонениями до 2011г. В 2012-2013 гг. долю оборота российских акций, приходящихся на зарубежные биржи, эксперты оценивают в 49% от суммарного оборота.

К основным трудностям, возникающим у российских компаний при реализации программ депозитарных расписок, относятся: отсутствие ликвидности депозитарных расписок; высокие затраты по поддержанию депозитарных расписок на международных фондовых рынках; жёсткие требования к уровню раскрытия информации и финансовой отчётности эмитента.[66]

По данным НАУ ФОР, объем внешнего рынка российских облигаций по итогам 2014 г. достиг 214,6 млрд долл., 77,3% этой суммы составляют корпоративные облигации, а 22,5% - суверенные. В последние годы российские корпорации в большей степени ориентируются на внутренние облигационные заимствования. Так, если в 2005 г. внешние заимствование составляли 70,8% общего облигационного рынка, то в 2014 г. этот показатель снизился до 48,7%.

Приведенные данные свидетельствуют о том, что значимость внутреннего рынка ценных бумаг возросла по сравнению с внешним, при этом это произошло еще до введения санкций, которые сократили возможности привлечения финансовых ресурсов за рубежом.

Таким образом, сегменты российского рынка ценных бумаг характеризуются значительными особенностями и различными темпами развития -на текущий момент рынок акций находится в стагнации, рынок облигаций демонстрирует поступательный рост, а срочный рынок - впечатляющий рост за счет увеличения объема торгов валютных деривативов.

Проведенное исследование позволяет сделать вывод, что за последние годы произошли важные изменения в развитии российского рынка ценных бумаг, которые носят не только количественный, но и качественный характер.

Особенности адаптивности российского рынка ценных бумаг к фазам развития экономической системы страны заключаются в следующем:

  • • в условиях переходного периода рынок ценных бумаг являлся механизмом перераспределения прав собственности, а не финансовых ресурсов для развития акционерных обществ, в результате сформировались устойчивые нормы поведения участников: недоверие, доминирование одного участника - государства как эмитента и инвестора, возможность работы только крупных участников из ограниченного числа отраслей, поверхностное копирование зарубежного опыта в сферах организации работы с инструментами и нормотворчества;
  • • в фазах оживления и роста экономики рынок ценных бумаг оперативно адаптировался не к внутренним воспроизводственным процессам, а к процессам в более организованных системах мировых финансовых и товарных рынков;
  • • во время рецессии на рынке ценных бумаг преобладают операции со срочными инструментами, обслуживающими в основном валютные спекуляции.

Это позволяет сделать вывод о преобладании в российской модели адаптивности регулирующих закономерностей, что на определенном этапе не способствует развитию рынка ценных бумаг и экономической системы страны в целом.

  • [1] Фондовый рынок - перспективы устойчивого развития: монография / Под редакцией Наливайского В.Ю. - РГЭА. - Ростов-н/Д, 2000. - С.39
  • [2] Там же С. 135
  • [3] Биржевой портфель /Отв. ред. Рубин Ю.Б., Солдаткин В.И. - М: «СОМИТЭК»,1992,-С. 303
  • [4] Постановление Правительства РСФСР от 28.12.1991 N 78 "Об утверждении Положения о выпуске и обращении ценных бумаг и фондовых биржах в РСФСР""Финансовая газета", N 5, 1992, Утратил силу в связи с изданием ПостановленияПравительства РФ от 17.12.1999 N 1402. URL:http://base.consultant.ru/cons/cgi/online.cgi?req=doc;base=LAW;n=214
  • [5] Галкин И.В., Комов А.В., Сизов Ю. С., Чижов С.Д. Фондовые рынки США и России:становление и регулирование. - М.: ОАО «Издательство «Экономика». 1998. - С.117.
  • [6] Там же С.121.
  • [7] Там же С. 124.
  • [8] Галкин И.В., Комов А.В., Сизов Ю.С., Чижов С.Д. Фондовые рынки США и России:становление и регулирование. - М.:ОАО «Издательство «Экономика». 1998 - 166с.
  • [9] Наливайский В.Ю., Требенчук В.Н., Пак М.В., Феслер С.В., Петрашов С.В., Не-плюев С.Н. Фондовый рынок и структурные сдвиги в экономике: научное издание/РГЭА, Ростов н/Д., 1998.-С. 27
  • [10] Наливайский В.Ю., Золотарев В.С., Требенчук В.Н., Алифанова Е.Н. Экономикаи фондовый рынок: анализ и прогноз: Монография/РГА. Ростов н/Д., 1995. -С. 37
  • [11] Наливайский В.Ю., Требенчук В.Н., Пак М.В., Феслер С.В., Петрашов С.В., Не-плюев С.Н. Фондовый рынок и структурные сдвиги в экономике: научное издание/РГЭА, Ростов н/Д., 1998. -С. 20
  • [12] Анесянц С.А. Специфика механизма функционирования рынка ценных бумаг в транзитивной экономике России. Ростов-на-дону, Издательство РГУ. - 1999. -С. 124.
  • [13] Галкин И.В., Комов А.В., Сизов Ю.С., Чижов С.Д. Фондовые рынки США и России:становление и регулирование. - М.:ОАО «Издательство «Экономика». 1998,- 174с.
  • [14] Фондовый рынок - перспективы устойчивого развития: монография / Под редакцией Наливайского В.Ю. - РГЭА. - Ростов-н/Д, 2000. - С.93
  • [15] Шехмаметьев X, Пивень В, Тищенко К. История биржевой торговли. Часть вторая. Шестнадцать лет российского рынка. Санкт-Петербург. 2007. -С.234.
  • [16] Сизов Ю. Актуальные проблемы развития российского фондового рынка // Вопросы экономики. - 2003. - №7. - С.36.
  • [17] Воронова Н.С. Финансовый рынок: перспективы развития // Вестник Санкт-Петербургского университета. - 2006,- Сер.5 вып.З - С. 133
  • [18] Лахно Ю.В. Развитие российского рынка ценных бумаг посредством активизацииего участников - предприятий реального сектора экономики. - Дис. соиск. ст. к.э.н.Ростов-наДону, 2009г. - С. 36.
  • [19] Лахно Ю.В. Развитие российского рынка ценных бумаг посредством активизацииего участников - предприятий реального сектора экономики. - Дис. соиск. ст. к.э.н.Ростов-наДону, 2009г. - С.48.
  • [20] Данилов Ю. Новая роль фондового рынка //Вопросы экономики. - 2003. - №7. -с.56.
  • [21] Верников А.В. Доля государственного участия в банковской системе Рос-сии//Деньги и кредит. - 2009. - №11 — С.4-14.
  • [22] Капустина Л.М., Крылов Д.С. Сравнительный анализ эффективности частных игосударственных нефтяных компаний // Известия УрГЭУ. - 2008. - №3. - С.26-32.
  • [23] Корпоративное управление: результаты обнадеживают, но есть над чем поработать. Приложение «Корпоративные стратегии» к газете «Экономика и жизнь» - май2014 -№ 05. - С.6-8
  • [24] What Capitalists Should Know About State-Owned Enterprises URL:http://www.forbes.com/sites/hbsworkingknowledge/2013/02/22/what-capitalists-should-know-about-state-owned-enterprises/2/
  • [25] ’Верников А.В. Доля государственного участия в банковской системе Рос-сии//Деньги и кредит. - 2009. - №11 — С.4-14.
  • [26] Кушаев Д. Госфинансирование искажает баланс на рынке акций и долга, стимулысобственников компаний URL: http://www.vedomosti.ru/fmance/news/1205891 l/zaemnoe_gosfmansirovanie_iskazhaetbalansnarynkeakciji
  • [27] rState capitalism looks outward as well as inward Jan 21st 2012 URL:http://www.economist.eom/node/21542930
  • [28] Лахно Ю.В. Рынок облигаций российских нефтегазовых компаний //Вестник Ростовского государственного экономического университета (РИНХ). - 2014. - №1. —С. 111-117.; Наливайский В.Ю., Лахно Ю.В. Роль акционерных обществ с государственным участием в развитии российского фондового рынка// Финансовая аналитика. - 2013. - №30. - С.2-8.
  • [29] Emerging-market multinationals. The rise of state capitalism Jan 21st 2012 URL:http://www.economist.eom/node/21543160(дата обращения 31.10.2014)
  • [30] Mixed bag. Special report State capitalism. Jan 21st 2012 URL:http://media.economist.com/sites/default/files/sponsorships/MM 150/2012012 l_state_capitalism.pdf
  • [31] Лахно Ю.В. Российский рынок ценных бумаг как неравновесная экономическаясистема // Финансы и кредит. - 2008. - №34
  • [32] Лахно Ю.В. Российский рынок ценных бумаг в 2008 и 2012гг. // Финансовая аналитика. - 2012. - №46
  • [33] Федорова Е.А., Панкратов К.А. Влияние макроэкономических факторов на фондовый рынок России //Проблемы прогнозирования. - 2010,- №6. - С.78-82.
  • [34] Альбеков А.У., Лахно Ю.В. К вопросу об инвестиционной привлекательностироссийских энергетических компаний //Вестник Ростовского государственногоэкономического университета (РИНХ). - 2014. - №2. - С.26-33
  • [35] Хохрякова О. Нефть не спасет Россию - URL:http://www.gazeta.ru/business/2014/03/30/5970033.shtml
  • [36] Федорова Е.А., Лазарев М.П. Влияние цены на нефть на финансовый рынок России в кризисный период //Финансы и кредит. - 2014. - №20. - С.14-21.
  • [37] Составлена автором по данным на 6 февраля 2015г. URL: http://www.tradingeconomics.com/commodity/crude-oil, URL: http://stocks.investfunds.rU/indicators/view/216/
  • [38] Копытин И.А. Сопоставление нефтяных котировок российских и норвежскихфондовых индексов //Проблемы прогнозирования. - 2014. - №1. - С.128-141.
  • [39] Котов А. Россия недорого: Почему наш рынок акций самый недооцененный?URL:http://rbcdaily.ru/finance/562949985871673
  • [40] Лахно Ю.В. К вопросу о вовлечении населения в инвестиционный процесс наорганизованном рынке ценных бумаг России //Финансы и кредит. 2015. № 19 (643).С. 57-64.
  • [41] Клюквин И. Форекс: добро пожаловать в Россию //Эксперт» №1 (929) 22 дек2014 URL: http://expert.ru/expert/2015/01/foreks-dobro-pozhalovat-v-rossiyu/
  • [42] Экономическая экспертная группа Министерство финансов России Обзор экономических показателей 17 ноября 2014 года URL: http://www.eeg.ru/
  • [43] Сводные материалы по результатам работы тематических групп Проектной группы по совершенствованию финансовой инфраструктуры и регулированию финансового рынка URL:http://pandia.org/text/77/l92/21638.php
  • [44] Федеральный закон от 22.04.1996 N 39-ФЗ (ред. от 21.07.2014, с изм. от29.12.2014) "О рынке ценных бумаг" (с изм. и доп., вступ. в силу с 01.01.2015)URL: http://base.consultant.ru/cons/cgi/online.cgi?req=doc;base=LAW;n= 165248
  • [45] Алетдинов А. Индивидуальные инвестсчета позволяют безболезненно попробовать силы на фондовом рынке URL: http://www.vedomosti.ru/fmance/blogs/2015/03/05/individualnie-investscheta-pozvolyayut-bezboleznenno-poprobovat-sili-na-fondovom-rinke
  • [46] Новости Московской Биржи URL:http://moex.com/n8629/?nt=106
  • [47] Лахно Ю. В. Возможности и ограничения механизма инвестированияпосредством индивидуального инвестиционного счета //Налоги и финансы 2015. -№2. -С.7-13.
  • [48] Сайт ФГ БКС URL: http://bcs-express.ru/novosti-i-analitika/individualnye-investicionnye-scheta-novye-vozmozhnosti-i-novye-strategii-dlya-investorov
  • [49] Сайт ФГ БКС URL: http://bcs-express.ru/novosti-i-analitika/individualnye-investicionnye-scheta-novye-vozmozhnosti-i-novye-strategii-dlya-investorov
  • [50] Новости Московской Биржи URL: http://moex.com/sl315ЗБрокерские компании URL: http://stocks.investfunds.ru/brokers/
  • [51] Сайт ФГ БКС URL: http://bcs-express.ru/novosti-i-analitika/individualnye-investicionnye-scheta-novye-vozmozhnosti-i-novye-strategii-dlya-investorov
  • [52] Знал бы прикуп //Ведомости № 3789 от 13.03.2015 URL: http://www.vedomosti.ru/newspaper/articles/2015/03/12/znal-bi-prikup
  • [53] "КонсультантПлюс: Практический комментарий основных изменений налоговогозаконодательства с 2015 года"1ЖЬ: http://base.consultant.ru/cons/cgi/online.cgi?req=doc;base=LAW;n=l 66532
  • [54] Российский фондовый рынок: 2014 События и факты URL:http://www.naufor.ru/download/pdf/factbook/ru/RFR2014.pdf
  • [55] Будущее пенсионного рынка: от повышения надежности к повышению эффективности URL: http://raexpert.ru/researches/npf/2015
  • [56] Данные Московской бирж URL: http://moex.com/n6717/?nt= 106
  • [57] Лахно Ю.В. Анализ интеграции российского рынка ценных бумаг с рынкамистран БРИКС //Финансы и кредит. - 2014. - №33. - С.25-30
  • [58] WFE interviews Johannesburg stock exchange URL: http://www.wodd-exchanges.org/focus/2014-08/m-2-1 .php
  • [59] Желобанов Д. Биржа берет активы пулом // Ведомости 17.10.2014. URL:http://stocks.investfunds.ru/news/66689/
  • [60] Основные итоги деятельности ЗАО АКБ «Национальный Клиринговый Центр» в2014 году URL: http://www.nkcbank.ru/viewCatalog.do?menuKey=5
  • [61] 2 Уроки секвоий. //Депозитариум. 2014. -№5. - С.4-8.
  • [62] Объемы торгов на Московской бирже в июне 2015 года URL:http://moex.com/n9890
  • [63] Составлена автором по данным ресурса Investfunds.ru
  • [64] 2 Горбатиков Е., Худько Е. Финансовые рынки. Экономическое развитие России2015. №5,- С.9
  • [65] Лахно Ю.В. Развитие рынка ценных бумаг в условиях трансформации топливно-энергетического сектора российской экономики: монография / Под научн. ред.д.э.н., профессора Альбекова А.У. - Ростов-на-Дону: Издательско-полиграфический комплекс РГЭУ (РИНХ), 2014. - 230с.
  • [66] Новиков А.С. Стратегия и тактика реализации депозитарных расписок российских компаний на фондовых рынках. Автореферат на соис. ст. к.э.н. Москва, 2012г.
 
Посмотреть оригинал
< Предыдущая   СОДЕРЖАНИЕ   Следующая >
 

Популярные страницы