Анализ эффективности инвестиционных решений

Методология и методы оценки эффективности инвестиционных проектов в Российской Федерации независимо от форм собственности определены в Методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования, утвержденных Министерством экономики РФ, Министерством финансов РФ, Государственным комитетом РФ по строительной, архитектурной, и жилищной политике 21.06.1999 г. № ВК477.

Согласно Методическим рекомендациям, при оценке эффективности инвестиционных проектов определяются:

• -коммерческая (финансовая) эффективность, т.е. финансовые последствия от реализации проекта для его непосредственных участников;
• -бюджетная эффективность — финансовые последствия от осуществления проекта для федерального, регионального и местного бюджетов;
• -экономическая эффективность — затраты и результаты, связанные с реализацией проекта, выходящие за пределы прямых финансовых интересов участников инвестиционного проекта и допускающие стоимостное измерение.

Основу оценки эффективности инвестиционных проектов составляют определение и соотнесение затрат и результатов их осуществления.

Все вышеназванные оценки рекомендуется производить с использованием чистого дохода (интегрального эффекта); индекса доходности; внутренней нормы доходности; срока окупаемости инвестиций и других показателей, отражающих интересы участников или специфику проекта.

Оценку эффективности инвестиционных проектов следует производить с учетом дисконтирования указанных показателей, т.е. путем приведения их к стоимости на момент сравнения. Это обусловливается тем, что денежные поступления и затраты осуществляются в различные временные периоды и, следовательно, имеют разное значение. Доход, полученный в более ранний период, имеет большую стоимость, чем доход, полученный в более поздний период. То же касается и затрат. Затраты, произведенные в более ранний период, имеют большую стоимость, чем затраты, произведенные позже.

Однако, есть ряд показателей, которые не учитывают дисконтирование денежных потоков. К ним относятся статические показатели оценки экономической эффективности проектов.

Итак, при расчете экономической эффективности инвестиционной деятельности рассчитывается 2 группы показателей: статические (не учитывающие коэффициент дисконтирования), и динамические (учитывающие дисконтирование, т.е. приведение стоимости будущих денежных притоков и оттоков к настоящему времени).

К статическим показателям, не учитывающим коэффициент дисконтирования, относятся:

1. Годовая рентабельность проекта (r_t):

где П бал.год ь ~ планируемая среднегодовая балансовая прибыль от реализации /-го проекта, тыс. руб.;

К_инв i - величина требуемых инвестиций на реализацию /-го проекта, тыс. руб.

Полученная величина характеризует планируемую годовую доходность и используется при принятии инвестиционного решения. Эта величина сравнивается с процентом за кредит или учетной ставкой Центрального Банка, или со среднегодовой доходностью на фондовом рынке ценных бумаг (при покупке предприятия или пакета акций). Превышение годовой доходности проекта величины процентных ставок подтверждает эффективность инвестиционного решения. Это условие является главным при принятии инвестиционных решений.

2. Важным статическим критерием оценки выгодности объекта является также срок окупаемости инвестиций (Т_ок).

Этот показатель является одним из основных условий при принятии инвестиционных решений, так как, вкладывая собственные и привлекаемые денежные средства, предприниматель и внешний инвестор должны знать длительность периода, на который «замораживаются» или «омертвляются» инвестиции, и учитывать этот период при реализации проекта.

Денежный поток (т.е. превышение денежных поступлений над текущими выплатами), из которого фирма осуществляет оплату используемых инвестиций, представляет собой сумму чистой прибыли и амортизации.

Таким образом, зная среднегодовую сумму возврата инвестиционного капитала и общую величину необходимых инвестиций, можно определить срок окупаемости:

Пример. Величина требуемых инвестиций - 2000 тыс. руб. Планируемая чистая прибыль за пятилетний период эксплуатации оборудования за 1-й год - 500 тыс. руб., 2-й - 800 тыс. руб., 3-й -1200 тыс. руб., 4-й - 1600 тыс. руб., 5-й - 1400 тыс. руб.

В этом случае

Если бы расчет осуществлялся с использованием среднегодовой прибыли за пятилетний период (П _{с г}. = 1100 тыс. руб.), то:

Таким образом, результат оказался бы заниженным.

Если же для реализации проекта необходимы большие многолетние вложения и новшество имеет длительный период эксплуатации, оценка эффективности такого проекта требует учета фактора времени, так как ценность одной и той же массы денежных средств в различные периоды времени отлична. Чтобы учесть фактор времени, денежные потоки в различные периоды времени приводятся к настоящему времени (дисконтируются) и рассчитываются динамические показатели экономической эффективности инвестиционной деятельности.

К динамическим показателям экономической эффективности инвестиций относятся:

1. NPV - чистый дисконтированный (приведенный) доход (NPV), который служит критерием оценки инвестиционного объекта с учетом фактора времени. NPV представляет собой разницу между суммой текущих стоимостей за период использования проекта (дисконтированных денежных потоков) и дисконтированной величиной инвестиционных вложений.

Проект эффективен в том случае, если чистый дисконтированный доход от реализации проекта положителен.

Величина коэффициента дисконтирования (q) зависит от уровня процентной ставки (г) по кредиту или от ставки Центрального Банка, или от среднефондового уровня доходности и времени эксплуатации проекта (/), т.е.:

Пример. Инвестиционный объект имеет срок службы 5 лет, величина капитальных вложений - 3500 тыс. руб. осуществляется в течение одного года, процентная ставка по кредиту - 10% годовых (или г = 0,1).

Таб. 11.1. Динамика денежного потока и расчет NPV.

Таким образом, интегральный экономический эффект от реализации проекта за весь период его использования (или чистый приведенный эффект) определяется по формуле:

Если процентная ставка по кредиту будет выше, то при тех же условиях чистый приведенный эффект будет ниже. В связи с этим при принятии инвестиционного решения необходимо определить пороговую величину процентной ставки, выше которой кредит нецелесообразен.

2. Для этой цели рассчитывается внутренняя норма рентабельности (или пороговая рентабельность) - IRR, которая определяется в процентах. IRR характеризует величину пороговой процентной ставки, при которой NPV=0. Величину 1RR определяют по формуле:

где Г] - величина доходности (процентной ставки), при которой NPV положителен, %;

Г2 - величина доходности (процентной ставки), при которой NPV отрицателен, %;

NPV(rj) - абсолютная величина NPV при г

NPV(r2) — абсолютная величина NPV при г?.

Схема принятия решения на основе показателя внутренней нормы рентабельности следующая:

• -если значение IRR выше или равно стоимости капитала, то проект принимается,
• -если значение IRR меньше стоимости капитала, то проект отклоняется.

IRR является «пороговым значением» - если стоимость капитала выше значения IRR, то «мощности проекта» недостаточно, чтобы обеспечить необходимый возврат и отдачу денег и проект в этом случае следует отклонить.

3. Индекс рентабельности (доходности) инвестиций Р1 характеризует, каким образом доходы инвестиционного проекта покрывают затраты по нему:

где NPV - чистый дисконтированный доход по проекту,

1C - затраты по проекту.

Решение на основе данного показателя принимается следующим образом:

• - если PI> 1, то проект принимается, так как доходы по инвестиционному проекту превышают затраты по нему;
• - если РК1, то проект отклоняется, так как доходы по инвестиционному проекту меньше понесенных затрат по нему.

Индекс рентабельности инвестиций является относительным показателем и часто применяется для выбора одного проекта из ряда альтернативных со схожими показателями NPV.

4. Дисконтированный срок окупаемости проекта (DPP) .

Срок окупаемости инвестиционного проекта представляет собой период времени от начала его финансирования до момента, когда разность между накопленной суммой дохода и амортизационными отчислениями и затратами по проекту принимает положительное значение. Дисконтированный срок окупаемости проекта (DPP) - это период, начиная с которого первоначальные вложения и другие затраты, связанные с инвестиционным проектом, покрываются результатом его осуществления. Метод дисконтированного периода окупаемости используется для нахождения уточненного срока окупаемости с учетом временной оценки денежных потоков по нему.

Например, из Таб. 11.2 видно, что предприятие проработало 3 года, так и не покрыв полностью затрат по проекту. И только лишь в 4- м году предприятие полностью покроет затраты, связанные с данным проектом.

К началу 4-го года реализации проекта осталось непокрытыми 447110 рублей, а в 4-м году мы планируем заработать 1126950 рублей, то есть нам понадобится не весть год, а лишь часть его, чтобы покрыть оставшиеся затраты по проекту.

Существенным недостатком метода DPP является то, что он учитывает только начальные денежные потоки, то есть те, которые укладываются в период окупаемости. Все последующие денежные потоки к рассмотрению не принимаются.

По одному из показателей оценки эффективности инвестиционных проектов решение о принятии проекта к реализации не является целесообразным. Чтобы принять решение по инвестиционному проекту, нужно проанализировать все показатели экономической эффективности инвестиционной деятельности.