Выбор решений на основе уменьшения финансового риска

Одним из методов уменьшения риска вложения капитала является метод диверсификации, суть которого воплощена в народной мудрости: «Не клади все яйца в одну корзину». Другими словами, при инвестировании необходимо проводить разнообразные, не связанные друг с другом финансовые операции. Отсюда следует, что при диверсификации представляют ценность независимые (некоррелированные) операции, которые уменьшают суммарный финансовый риск.

Поясним суть метода на примере портфельного инвестирования на фондовом рынке. Портфель ценных бумаг — это единая совокупность различных инвестиционных инструментов, которые собраны для достижения цели инвестора. В портфель могут включаться ценные бумаги различного типа, например акции, облигации, депозитные сертификаты и пр.

Различают несколько типов портфелей ценных бумаг:

  • ? портфели дохода (включаются ценные бумаги, приносящие высокий и стабильный доход);
  • ? портфели роста (входят ценные бумаги, которые предназначены для увеличения капитала инвестора и ориентированы на рост курсовой стоимости этих бумаг);
  • ? портфели «агрессивного» типа (представлены ценные бумаги предприятий, производство которых ориентировано на освоение новых технологий, высокорентабельных видов продукции, представляющих достаточно рискованный капитал);
  • ? сбалансированные портфели (имеются ценные бумаги различного типа — как рискованные, но приносящие большой доход, так и бумаги, обеспечивающие небольшой, но стабильный доход).

Существует определенная взаимосвязь между типом портфеля и типом инвестора, представленная в табл. 8.7.

Таким образом, при формировании портфеля инвестор должен определиться с его типом и оценить приемлемое сочетание риска и доходности ценных бумаг. При этом он должен иметь в виду: чем более высокий потенциальный доход несет ценная бумага, включаемая в портфель, тем более высокий потенциальный риск она может иметь. Следовательно, рациональная цель портфельного инвестирования может заключаться в выборе таких ценных бумаг в «портфеле», при которых достигается оптимальное сочетание между доходом инвестора и его финансовым риском.

Ценную бумагу на фондовом рынке оценивают по следующим критериям: доходность, ликвидность, финансовый риск.

Доходность портфеля можно определить как среднюю арифметическую, взвешенную по доходности ценных бумаг, его составляющих:

где M(q) — доходность портфеля;

qtj — доходность /-го актива;

Pi — удельный вес /-го актива; п — количество активов в портфеле.

Таблица 8.7

Тип поведения инвестора

Уровень

риска

Цель

инвестирования

Тип

портфеля

Тип ценной бумаги

Консервативный (осторожный, по аналогии с критерием Вальда и Сэвиджа)

Низкий

Зашита от инфляции

Надежный, но малодоходный

Государственные ценные бумаги, а также бумаги крупных стабильных эмитентов

Умеренноагрессивный (по аналогии с критерием Гур- вица)

Средний

Длительный рост вложенного капитала

Способный к росту, сбалансированный, диверсифицированный

Ценные бумаги крупных, средних эмитентов, а также незначительная доля государственных ценных бумаг

Агрессивный (по аналогии с азартной игрой ва-банк)

Высокий

Быстрый рост вложенного капитала

Высокодоходный, но рискованный

Значительная доля высокодоходных ценных бумаг венчурных компаний, небольших и средних эмитентов

Ликвидность ценной бумаги — разница между лимитированными ценами ее покупки и продажи, причем чем меньше разница между этими двумя ценами, тем выше ликвидность. Еще один показатель ликвидности — объем торгов на фондовом рынке. Чем большее количество сделок заключается с активом, тем больше его ликвидность.

Понятие финансового риска, как уже отмечалось выше, может определяться исходя из анализа вариации доходности отдельных ценных бумаг, измеряемой средним квадратическим отклонением или дисперсией.

Однако при оценке финансового риска портфеля необходимо учитывать не только вариацию доходности каждой ценной бумаги, но и то обстоятельство, в какой степени согласованы изменения в ее доходности с другими активами. Таким образом, минимизация интегрального риска портфеля достигается за счет включения в него таких ценных бумаг, которые не связаны между собой, что позволяет избежать синхронности колебаний их курса. Отсюда возникает задача определения степени коррелированности доходности каждой пары активов, входящих в портфель.

Для определения взаимосвязи каждой пары активов (х, у), входящих в портфель, применяется коэффициент корреляции гху, определяющий направление и силу их статистической зависимости и равный:

где ах и Gy соответственно среднее квадратическое отклонение доходности активов х и у;

ковариация активов (х, у), равная:

Ковариацией cov (х, у) случайных величин х и у в массивах данных называют среднее произведений отклонений каждой пары значений величин х и у. Ковариация — это характеристика системы случайных величин, описывающая помимо рассеивания величин х и у еще и линейную связь между ними. Для независимых случайных величин х и у их ковариация равна нулю, а ненулевое значение ковариации означает зависимость этих случайных величин.

Отметим, что использование ковариации в качестве меры связи случайных величин х, у не совсем удобно, так как этот показатель ненормирован и при переходе к другим единицам измерения меняет значение. Поэтому в статистическом анализе показатель ковариации сам по себе используется редко и обычно используется как промежуточный результат при расчете коэффициента корреляции.

Для характеристики коррелированности п случайных величин безотносительно к их рассеиванию пользуются нормированной корреляционной матрицей гц, составленной из коэффициентов корреляции, которая имеет следующий вид:

Из определения показателя ковариации следует, что элементы матрицы симметричны относительно ее главной диагонали. Поэтому представленная матрица диагональная, и так как она нормированная, все диагональные элементы равны единице.

Корреляционная матрица может наглядно выявить взаимосвязь активов, входящих в портфель. Коэффициенты корреляции в матрице |/*у | могут принимать значения от —1 до +1. Если коэффициент корреляции принимает положительные значения, то доходности пары активов изменяются в одном направлении. Чем ближе к единице величина коэффициента корреляции, тем большая зависимость в изменении цен двух активов в портфеле. В случае когда величина коэффициента корреляции равна + 1, говорят о полной взаимосвязи, так как оба актива растут одинаково. Очевидно, что для того чтобы портфель был менее рискованным, от активов с такими коэффициентами корреляции необходимо избавляться. Отрицательный коэффициент корреляции означает, что с увеличением доходности актива х доходность актива у, наоборот, падает. В том случае, когда коэффициент корреляции равен —1, имеет место полная отрицательная корреляция, при которой доходность двух активов изменяется на одинаковую величину, но в разные стороны. Если коэффициент корреляции стремится к нулю, изменение доходности активов х, у практически не согласуется. В общем случае, когда величины х, у связаны корреляционной зависимостью, оценка тесноты связи между ними может быть выявлена на основе шкалы Чеддока (табл. 8.8).

Теснота корреляционной зависимости

Таблица 8.8

Теснота связи

Значение коэффициента корреляции

при наличии прямой связи

при наличии обратной связи

Слабая

0,1-0,3

(-0,1)—(—0,3)

Умеренная

0,3-0,5

(—0,3)—(—0,5)

Заметная

0,5-0,7

(—0,5)—(—0,7)

Высокая

0,7-0,9

(—0,7)—(—0,9)

Весьма высокая

0,9-0,99

(—0,9)—(—0,99)

Например, в таблице представлены статистические данные о динамике ликвидных акций по результатам торгов на фондовом рынке. Требуется построить корреляционную матрицу и оценить тесноту связей для каждой пары активов.

Таблица

Динамика ликвидных акций по результатам торгов

Газпром

Лукойл

Норильский

никель

Роснефть

Сибнефть

Ростелеком

Сбербанк

Золото

293

2 153

5 086

250

179

277

74

1 237

289

2 145

5 082

250

175

275

75

1 221

280

2 078

5 037

239

174

282

75

1 226

269

1 946

4 736

228

158

277

70

1 156

271

1 877

4313

231

154

278

69

1 048

273

1 812

4 548

237

145

278

66

1 007

279

1 914

4915

244

147

282

70

1 019

277

1 922

4 965

247

148

281

69

985

273

1 945

5211

240

147

283

67

970

263

1 927

5 055

231

149

282

63

966

250

1 852

4 860

216

139

282

62

975

Окончание

Газпром

Лукойл

Норильский

никель

Роснефть

Сибнефть

Ростелеком

Сбербанк

Золото

250

1 911

4 726

222

139

277

63

962

256

1 944

4 730

223

139

281

64

968

243

1 837

4 535

205

130

277

59

897

261

1 922

4 482

213

133

279

65

922

269

1 960

4 499

217

137

277

67

924

263

1 913

4615

209

135

278

64

916

263

1 927

4 923

213

137

275

64

926

267

1 902

4 990

216

140

279

65

929

261

1 875

4 887

216

139

280

65

919

Для решения задачи используем надстройку «Сервис/Анализ данных», входящую в Microsoft Excel.

Сценарий решения задачи можно видеть на рисунке.

Сценарий решения задачи

В результате решения имеем корреляционную матрицу, представленную в таблице.

Таблица

Корреляционная матрица активов

Эмитент

Газпром

Лукойл

Норильский

никель

Роснефть

Сибнефть

Ростелеком

Сбербанк

Золото

Газпром

1

Лукойл

0,715

1

Норильский

никель

0,434

0,521

1

Роснефть

0,841

0,578

0,516

1

Сибнефть

0,817

0,823

0,479

0,801

1

Ростелеком

-0,047

-0,190

0,349

0,198

-0,060

1

Сбербанк

0,920

0,790

0,366

0,798

0,899

-0,058

1

Золото

0,740

0,786

0,364

0,730

0,969

-0,124

0,881

1

В матрице наглядно представлены пары активов, которые имеют друг с другом как положительные, так и отрицательные корреляции.

Следовательно, эффективной диверсификацией инвестиций может быть добавление в портфель таких активов, которые имеют самые низкие или отрицательные корреляции по отношению к активам, присутствующим в нем. Полученный таким образом портфель уже застрахован от случайного падения цены какой-либо ценной бумаги.

Отметим, что диверсификация портфеля устраняет только риск, связанный с приобретением активов конкретных эмитентов. Однако рыночный риск, обусловленный общей экономической ситуацией, диверсификацией портфеля не устраняется.

Интегральный риск портфеля количественно оценивается при помощи дисперсии или среднего квадратического отклонения доходов (или стоимости) портфеля с учетом корреляций пар активов и их удельных весов.

Отрицательные корреляции интересны тем, что из активов, которые их образуют, конструируются специальные операции, которые проводятся совместно с основной, уменьшая ее финансовый риск. Эти специальные операции, тесно связанные, но отрицательно коррелированные с основной операцией, называются хеджированием.

Имеются и другие методы, уменьшающие финансовый риск. К ним относятся, например, форвардные и фьючерсные контракты. Форвардные контракты — это такие контракты, которые обязательны для исполнения всеми сторонами в будущем по ценам, зафиксированным в момент заключения контракта. Форвардные контракты делают финансовый рынок более предсказуемым, а значит, и более стабильным и менее рискованным. Например, форвардный валютный контракт — эта финансовая операция, определяющая сумму валюты, которая должна быть обменена на другую валюту в определенный момент времени в будущем по курсу, который записан в контракте. Фьючерсные контракты — те же форвардные контракты, но они стандартизированы, обезличены и ими торгуют на биржах.

Поясним суть хеджирования и заключения форвардных контрактов на следующем примере. Положим, что по контракту российское предприятие, осуществляя продажу определенной продукции в США, через год должно получить крупный платеж от американской компании. Этот платеж равен 50 000 дол. (примерно 1 500 000 руб.) и будет произведен только в долларах США. Российское предприятие имеет опасения, что за этот год курс доллара может упасть по отношению к рублю. Предприятие хочет застраховать себя от такого падения и заключает форвардный контракт с одним из американских банков на продажу тому 50 000 дол. по курсу 30 руб. за доллар. Таким образом, что бы ни произошло с курсом «рубль—доллар», российское предприятие не понесет из-за этого убытков.

 
Посмотреть оригинал
< Пред   СОДЕРЖАНИЕ   ОРИГИНАЛ   След >