Меню
Главная
Авторизация/Регистрация
 
Главная arrow Экономика arrow Цикличность движения кредита
Посмотреть оригинал

Структура и факторы цикличности движения кредита

Структура кредитных циклов и её элементы

В предыдущем параграфе мы определили структуру кредитного цикла как «совокупность устойчивых связей объекта, обеспечивающих его целостность и тождественность самому себе»[1], т.е. сохраняя основные свойства при различных внешних и внутренних изменениях.

Учитывая ограниченность объемов исследования, и безграничность его объекта, отчасти порождаемую лишь недавним возрождением интереса, мы вынуждены сконцентрировать наше внимание на наиболее важных аспектах тех или иных элементов, наиболее часто отражаемых в исследованиях мирового научного сообщества, и на тех, которые по нашему мнению, являются ключевыми для описания и объяснения кредитной цикличности (общая характеристика основных направлений анализа кредитной цикличности представлена в Приложении 1). Будем считать, что раскрытие кредитной цикличности невозможно без раскрытия её фаз.

Как мы допустили выше, одним из основных элементов сущности кредитного цикла являются его фазы как отражение специфики движения ссужаемой стоимости на различных временных отрезках.

Поскольку на сегодняшний день существует ряд точек зрения на проблему кредитной цикличности, представим общий обзор каждой из данных групп взглядов по субэлементу состава фаз.

В рамках мейнстрима (парадигмы случайных колебаний) выделяется два типа фаз: фаза кредитного подъема (экспансии) и фаза кредитного сжатия (credit crunch). Фаза кредитного подъема характеризуется увеличением темпов роста ссудного портфеля, следующим за промышленным подъемом. Улучшение конъюнктуры приводит к росту балансовой стоимости компании, росту цен на активы, потенциально пригодных для обеспечения. В то же время увеличивается предложение кредита, равно как и спрос на него, под воздействием роста рыночной нормы доходности. Данная фаза также характеризуется снижением рисковой премии в ставке ссудного процента. Формирование кризисного явления во внутреннем секторе, на рынке ценных бумаг или в экспортно-импортных операциях приводит к снижению балансовой стоимости компании-заемщика, снижению рыночной цены обеспечения (в том числе акций и облигаций), что, в свою очередь, приводит к ухудшению, следствием которого становится падения уровня доступности кредита и формирование проблем на балансах банков. Движение просроченной задолженности сопряжено в данном случае не с избыточным предложением кредита, но с ухудшением экономической конъюнктуры. Банки же, принимая риски на повышательной фазе, сталкиваются с условиями неопределенности, в рамках которых оценка кредитного риска затруднена либо является дорогостоящей. Слабый потенциал оценки кредитного риска[2] приводит к необходимости формирования своего рода страхования в виде ликвидного обеспечения (в большинстве случаев - недвижимость и ценные бумаги). Учитывая тот факт, что мейнстрим выстроен на гипотезе эффективных рынков (а, следовательно, цена обеспечения включает в себя всю информацию, а любое отклонение в росте этой цены от долгосрочного тренда не может быть идентифицировано как пузырь, до тех пор, пока он не лопнет), любые попытки банков учесть «хвостовые» риски бессмысленны, т.к. анализу и учету не поддаются.

Мониторинг заемщиков и оценка кредитных заявок являются затратным процессом (costly state verification problem). Согласно первому допущению мэйнстрима, оптимальным кредитным контрактом будет являться контракт с отсутствием мониторинга заемщика, в случае же дефолта по ссуженным средствам, кредитор получает обеспечение по рыночной цене. А с учетом того, что цена отображает фундаментальное значение, значительных потерь кредитор понести не сможет. Силу данного тезиса для зарубежных банкиров подтверждает и наличие в их расчетах величины «приемлемых убытков». Другими словами, учитывая затратность определения кредитного риска, но допуская возможность его формирования, коммерческие банки формируют определенный предел, в рамках которого можно признать часть убытков.

Понижательная фаза цикла (кредитное сжатие) сопряжено с резким снижением предоставляемых кредитов, ростом рационирования и рисковой премии. В зависимости от глубины кризиса в экономическом секторе, допускается, что восстановление кредитного рынка может быть продолжительным.

Как бы то ни было, сторонниками данного взгляда считается, что стабильный кредитный рост может также закончиться кредитным сжатием по экзогенным причинам не присущим внутренне банковскому сектору. Например, если речь идет о сокращении спроса на кредит со стороны потенциальных заемщиков. Такие случаи имели место быть в практике экономических отношений (например, замедление темпов роста экономики США 1990-1991 гг, кредитное сжатие в Германии 2001-2005гг. и пр.). Сокращение спроса на продукцию экспортно-ориентированных секторов или же сокращение внутренней нормы потребления в рамках национальной экономики приводило к сокращению объемов производства, что в свою очередь приводило к уменьшению значений кривой спроса на кредит со стороны заемщиков в части удовлетворения потребности в оборотном капитале.

Сторонники парадигмы внутреннего несовершенства выделяют четыре фазы кредитного цикла:

  • • фаза кредитного оживления;
  • • фаза кредитной экспансии;
  • • фаза кредитного сжатия;
  • • фаза кредитной стагнации.

Каждой из фаз присуща своя специфика в части поведения кредиторов и заемщиков, а также количественных и качественных аспектов движения ссужаемой стоимости. Основным параметром для определения той или иной фазы является точка релятивного перехода, отражающая изменение в общем тренде движения ссужаемой стоимости. Точкой перехода является шок той или иной природы и качества.

Важно отметить наличие разных подходов к определении начальной фазы. Определение начальной фазы зависит от представления той или иной школы на долгосрочное развитие исследуемых процессов (кредитной, деловой активности).

Согласно представлениям неоклассиков (мейнстрим), цикличность экономических величин тождественна ритмичности - эпизодическим нерегулярным шокам технологической, производственной и внеэкономической природы, в то время как экономические процессы в долгосрочном периоде характеризуются устойчивым поступательным развитием (согласно теории экономического роста). Для них начальной фазой цикла выступает фаза подъема, т.к. в долгосрочном периоде экономическая система находится в постоянном состоянии роста. Критерием для выделения фаз является отклонение от данного долгосрочного тренда роста.

Согласно представлениям альтернативных школ мысли (кейнсианства, австрийской школы, поведенческой экономики, марксисткой школы), движение исследуемых потоков подвержено постоянным колебаниям под воздействием совокупности факторов внутренней природы рынка. В данном случае, положения об экономическом росте (как о постоянном долгосрочном равновесии с незначительными случайными колебаниями) ставятся под сомнение. К примеру, в рамках марксисткой школы признается периодичность и неизбежность кризисных явлений в капиталистической сис- теме. Той же точки зрения придерживаются и другие школы, правда, выделяя другой состав факторов. Тем не менее, для данных школ, признающих неизбежность кризисов, начало цикла определяется фазой оживления, т.к. критерием для определения начала цикла выступает не тенденция к долгосрочному росту (поступательному развитию), а постоянные циклические колебания. Поскольку мы допускаем внутреннее несовершенство рынка и регулирующих органов, но в то же время признаем возможность возникновения колебаний по внешним для рынка корпоративного кредита причинам, будем считать, что начальной фазой цикла является фаза оживления.

Согласно нашим представлением, состав фаз кредитного цикла, определенный представителями альтернативных школ, не вызывает сомнений, однако можно предположить, что:

  • • фаза кредитного расширения может характеризоваться как стабильной, так и чрезмерной кредитной экспансией, что не соответствует представлением данных школ;
  • • в рамках чрезмерной кредитной экспансии мы выделяем, в отличие от представителей эндогенных школ, две субфазы (акселерации и реструктуризации). К сожалению, на сегодняшний день ни одна модель кредитной цикличности в части фазового состава не выделяет временные периоды, характеризуемые усилением доли рест- руктуризационной активности в общем объеме кредитных потоков.

Данные два допущения составляют основу нашей гипотезы о структуре кредитных циклов, в части состава фаз.

В мировой литературе фаза кредитного оживления характеризуется изменением показателей и индикаторов кредитного рынка (стандарты кредитования,[3] [4] темпы прироста ссудного портфеля, ставка для первоклассных заемщиков, кредитный спрэд, динамика резервов). Особенности кредитной и процентной политики на фазе оживления могут быть охарактеризованы следующим образом: в условиях постепенного улучшения балансовых показателей заемщиков, кредитная политика банков претерпевает изменения относительно фазы кредитной стагнации:

  • • сокращается падение в темпах роста кредитных вложений;
  • • снижается удельный вес просроченной задолженности в совокупном кредитном портфеле, что говорит об улучшении ситуации заемщиков;
  • • сокращаются объемы начисляемых резервов на возможные потери по ссудам.

Процентная политика банков на данной фазе также изменяется по отношению к фазе кредитной стагнации. В частности, снижается ставка ссудного процента, что отражает улучшение ожиданий кредитных организаций.

Можно попытаться провести линию демаркации и выделить основной критерий, отличающий кредитное оживление от кредитной экспансии- отсутствие на фазе кредитного оживления положительных темпов роста кредитных вложений в отличие от фазы экспансии. Данный критерий связан не столько с изменением количества (изменением темпов роста), сколько с изменением в качестве - в отношении к общему пулу кредитных заявок и его рисковой компоненте. Возрастающая конкуренция в банковском секторе, сокращающаяся чистая процентная маржа и улучшения в ожиданиях относительно возвратности (в большинстве случаев вызываемых к жизни ростом рыночной стоимости обеспечения для развитых стран) заставляет банки снижать стандарты кредитования, что является причиной увеличения общего предложения кредита. С другой стороны, фаза кредитного оживления отлична от фазы стагнации наличием позитивной динамики в вышеперечисленных величинах.

Кредитная экспансия вначале характеризуется положительными темпами роста кредитных вложений в отличие от фазы кредитного оживления, стабилизацией просроченной задолженности на определенном уровне и такой динамикой процентных величин, которая зависит от текущего положения кредитного рынка.

Кредитная экспансия является наиболее исследуемой стадией кредитного цикла. Выделяются различные типы кредитной экспансии, как правило, по критерию качества. В их состав входит «стабильная кредитная экспансия» и «чрезмерная кредитная экспансия». Притом, чрезмерная кредитная экспансия может предстать в двух формах проявления: в чрезмерном расширении 1) концентрационного и 2) дисперсионного типов.

Основными внешними индикаторами, позволяющими провести различие между стабильной и чрезмерной экспансиями, как правило, считают количественные индикаторы - разницу в темпах прироста ссудного портфеля, поддержание которого в рамках определенного временного периода неизбежно приведет по тем или иным причинам к генезу кризисного явления. Однако стоит отметить, что изменение в количественных показателях является в данном случае следствием (как было показано выше), в то время как причина кроется, с одной стороны, в качественных аспектах кредитной экспансии и, с другой стороны, в составе совокупного кредитного потока. Стабильная кредитная экспансия подразумевает наличие диверсифицированного отраслевого состава кредитного портфеля, наличие средних для данной национальной экономики темпов прироста, стабильного относительно тренда уровня левереджа (долговой нагрузки).

Чрезмерная кредитная экспансия концентрационного типа является таким видом расширения в движении ссужаемой стоимости, которое в первую очередь подразумевает:

  • • концентрацию потоков ссужаемой стоимости вокруг одной или нескольких отраслей или секторов (также учитывая специфику состава и взаимосвязи потоков ссужаемой стоимости, необходимо учитывать мультиплицирующее влияние кредитования одной отрасли на другую, а также эффект сопряженности секторов);
  • • снижение стандартов кредитования по ряду данных отрас- лей/секторов и снижение ставки ссудного процента;
  • • ускоренные темпы прироста ссудного портфеля по данным отраслям;
  • • устойчивый рост рисковой нагрузки, пропорциональный другим отраслям кредитования;
  • • увеличение спекулятивных мотивов и тенденций вокруг тех или иных секторов кредитования;
  • • рост стоимости ценных бумаг компаний кредиторов и заемщиков, непропорциональный росту других отраслей и не подкрепленный фундаментальными факторами;
  • • устойчивую повышательную динамику цен в рамках той или иной отрасли, многократно превышающую движение общего индекса цен, отражающего фундаментальную ценность актива;
  • • рост числа участников данногоданных отраслей, как со стороны кредиторов, так и заемщиков;
  • • проведение политики дешевых денег.

Как правило, большинство кредитных экспансий, которые соответствовали вышеописанным характеристикам, оканчивались кризисным явлением, под воздействием тех или иных шоковых явлений. Для сторонников парадигмы внутреннего несовершенства все повышательные фазы каждого цикла сопряжены с массовым и избыточным расширением кредита.

Последней разновидностью экспансии является чрезмерная кредитная экспансия дисперсионного типа. Если кредитные бумы являются порождением в большинстве случаев масштабных притоков капитала, дисбалансов в стоимости денежных средств (политика «дешевых денег»), конъюнктурных настроений (эйфории и паники), технологических нововведений (пузырь онкольных ссуд, пузырь радиотехники, пузырь «доткомов»), а также появление возможностей для арбитража (т.е. формирование на определенном рынке доходности выше рыночной нормы), то чрезмерная кредитная экспансия дисперсионного типа характеризуется в первую очередь чрезмерными темпами роста предложения кредита с отсутствием концентрации кредитных потоков вокруг ряда секторов и отраслей. Отсутствие, таким образом, возможностей для кредиторов и спекулянтов извлечь дополнительную ренту не приводит к искажению движения ссужаемой стоимости, но в то же время формирует массовое избыточное кредитование сразу многих отраслей. Поиск же причин формирования того или иного типа кредитной экспансии как проявления специфики движения кредита на повышательных фазах кредитного цикла непосредственно связан с учетом элемента чувствительности к шокам (зависимости от шоков различной природы) и факторов цикличности (подробнее см. Приложение 1).

Тем самым, мы считаем, что для полноценного ответа на вопрос о специфике движения кредитных потоков необходимо проведение масштабного и объемного исследования, которое в обязательном порядке должно включать в себя 1) анализ институционального контекста, как кредитного рынка, так и всей социально-экономической системы, 2) анализ специфики рынка корпоративного кредитования с целью определения факторов, вызывающих цикличности к жизни в заданном контексте. Учитывая ограниченность объемов исследования, мы вынуждены сконцентрировать внимание только на количественных аспектах анализа кредитной цикличности, в части определения её природы, системы показателей, индикаторов и фазового анализа российских кредитных корпоративных потоков.

Стадия кредитного сжатия может являться логическим продолжением окончившегося кредитного бума (чрезмерной кредитной экспансии). Порой данная стадия цикла характеризуется как «движение ко дну». В случае, когда речь идет о схлопывании кредитного пузыря, кредитное сжатие носит эндогенный характер и напрямую связано с масштабами воплотившихся потерь по ранее выданным кредитам, острой нехваткой ликвидности и реструктуризацией долгов. Кредитное сжатие в основном характеризуется резким ужесточением стандартов кредитования, повышением ставки ссудного процента, отрицательными темпами прироста ссудного портфеля, сокращением левереджа, а также изменением структуры активов банковского сектора. Стоит отметить, что кредитное сжатие по эндогенным причинам так или иначе связано с проблемами на стороне кредиторов. Историки финансов[5] однозначно утверждают, что пять из семи кредитных экспансий в рамках общего объема выборки оканчивались кризисным явлением в банковском секторе.

Еще одной причиной могут являться действия регулятора, связанные с изменением ставки рефинансирования, требованиями к капиталу банковского сектора, предоставлением ликвидности, практика политики банковских супервайзеров, которая приводит к изменению вектора кредитного предложения иили чрезмерная зарегулированность тех или иных отраслей кредитования.

Логичной тогда видится кредитная политика банков, направленная на сокращение кредитной активности, ужесточение процентной политики. С другой стороны в ряде случаев, кредитная политика банков может быть направлена на поддержание платежеспособности ряда заемщиков на нерыночных условиях.[6]

Кредитная стагнация в первую очередь характеризуется жесткими стандартами кредитования, устойчиво отрицательными темпами прироста ссудного портфеля, и, как следствие, несоответствием предложения кредита его спросу, неценовым рационированием кредита, концентрацией структуры активов банковского сектора, преимущественно не кредитного характера (к примеру, валютными спекуляциями или увеличением вложений в государственные ценные бумаги) и высокими процентными ставками.

Кредитная стагнация в большинстве случаев становится следствием кредитного сжатия по причинам охлопывания кредитного пузыря или же чрезмерной кредитной экспансии неспекулятивного толка. Кредитная стагнация иногда описывается как «движение по дну». Её продолжительность во многом зависит от антикризисной политики регулятора с одной стороны и фундаментальных рыночных факторов, таких как ожидания субъектов хозяйствования, степень долговой нагрузки субъектов, потенциал и темпы снижения долгового бремени, склонность к потреблению и инвестициям, восстановление уровня занятости, устранение дефицита ликвидности с другой.

В сущности, переход от повышательных фаз кредитного цикла к понижательным, а точнее их характеристика, в части длительности фазы и её амплитуды зависит именно от природы шокового явления или их совокупности, приведших к изменению направления движения тренда кредитных потоков.

Еще одним важным субэлементом в представлениях о фазах кредитного цикла, является элемент типологии фаз. Сторонники мейнстрима данный элемент не выделяют. Сторонники кейнсианства- выделяют в рамках фазы экспансии подфазы стабильного кредитного расширения и чрезмерного расширения кредита.

Однако существующие точки зрения не учитывают важность состава спроса на кредит. В целях упрощения, допустим, что существует два основных типа кредитных потоков в рамках движения общего тренда: 1) спрос на кредитные ресурсы в целях пополнения оборотного капитала, 2) спрос на кредитные ресурсы в целях реструктуризации существующего долга.

Проблема заключается в том, что отразить динамику рестуктуриза- ции весьма трудно. Тогда в целях упрощения допустим, что движение кредитных потоков состоит из двух вышеназванных составных. Больше того, также допустим, что для определенной экономики и кредитного рынка на повышательных фазах существует естественный уровень реструктуризации,[7] [8] который является приемлемым для кредитных организаций.

Тогда, будем считать, что в рамках фазы кредитной экспансии существуют:

  • 1. фаза стабильного расширения кредита, характеризуемая также как и в парадигме эндогенных колебаний;
  • 2. фаза чрезмерного расширения, которая состоит из двух подфаз:
  • 2.1. фаза акселерации, в рамках которой происходит увеличение (ускорение) рыночного спроса на кредит, удовлетворяемого расширением банками кредитования;
  • 2.2. фаза реструктуризации, в рамках которой, удовлетворяемый спрос на кредит отвечает уже целям смягчения массово возникающих проблем платежеспособности организаций, согласно ожиданиям кредиторов относительно состояния заемщика и конъюнктуры. Основная особенность данной фазы заключается в превышении доли реструктурированных кредитов над их естественным уровнем. Еще раз отметим, что кредитная цикличность, равно как и составляющие её фазы, является не более чем описательным теоретическим положением, при правильном количественном отражении которого (что зависит от системы выбранных показателей), становится возможным объяснение (пусть и релятивно однозначное) специфики каждого цикла как целого, в части его природы, характера явлений и чувствительности тренда движения кредитных потоков к определенным шокам, и как частного- путем анализа фаз цикла отображение изменений в движении кредитного тренда.

Учитывая вышеизложенное различие в позициях различных групп исследователей по составу фаз, необходимым видится обратиться к анализу существующих групп взглядов относительно специфики кредитных циклов. Раскрытие данных парадигм достижимо посредством проникновения в причины цикличности движения кредитных потоков. Именно факторы оказывают существенное воздействие на определение фаз, их состава, типологии и длительности.

  • [1] Большая Советская Энциклопедия. URL: http://slovari.yandex.ru/.
  • [2] Ограниченность потенциала учета рисков (возможность оценки рисков) являетсясоставной частью теоретических положений мировой теории кредитных рынков.Подразумевается, что вследствие информационной ассиметрии инеопределенности рынка, возможности кредиторов оценить вероятностьреализации риска ограничены.
  • [3] Подробнее см.: Трахтенберг И.А. Капиталистическое воспроизводство иэкономические кризисы. - М.: 1954г. стр.60-67.
  • [4] 4Х Стандарты кредитования - совокупность стандартов, используемыхкоммерческим банком для определения кредитоспособности заемщика. В узкомсмысле, стандарты кредитования включают срочность, требования к обеспечению,процентную политику, ограничительные условия кредитного договора. В широкомсмысле под стандартами кредитования понимается совокупность элементовкредитной политики банка.
  • [5] Haldane A. Curbing the credit cycle. New York .Speech presented at the ColumbiaUniversity Center on Capitalism and Society Annual Conference, 2010. Bordo M.; Eichengreen B.; Klingebiel D.; Martinez-Peria M. S. Is the crisis problemgrowing more severe? Economic Policy 16(1), 2001. pp 51-82. Bordo, M.; Haubrich, J. Credit crises, money and contractions: An historical view, Journal of Monetary Economics, 1-18. 2010. Schularick M.; Taylor A. M. Credit Booms Gone Bust: Monetary Policy, LeverageCycles and Financial Crises, 1970-2008, NBER Working Paper Series 15512, 2009.Lopez-Salido D.; Nelson E. Postwar Financial Crises and Economic Recoveries in theUnited States, mimeo, 2010.
  • [6] Однако данный тип кредитных отношений не является напрямую объектомданного исследования.
  • [7] Данное деление кредитных потоков берет начало в теоретических работах лордаКейнса и развиваются в гипотезе финансовой хрупкости X. Мински, хотя до этогоучитывалось в теоретических положениях о движении кредита в работах советскихисследователей Э.Я. Брегеля и И.А. Трахтенберга - прим. авт.
  • [8] ~2 Данная идея берет свою основу в представлениях К.Викселя о существованииестественной ставки ссудного процента. Равно также мы можем допустить, что наповышательной фазе цикла существует естественный уровень просроченнойзадолженности, частично отраженный, а частично скрытый посредствомреструктуризации. Смысловая нагрузка естественного уровня реструктуризацииподразумевает наличие такой нормы кредитных потоков, направляемых напролонгацию текущего долга, когда движение таких потоков 1) не обладаетсвойством устойчивости, 2) не приобретает значительных масштабов.
 
Посмотреть оригинал
< Предыдущая   СОДЕРЖАНИЕ   Следующая >
 

Популярные страницы