Поведенческие и институциональные модели кредитного цикла

Первая группа теорий отражает несовершенство в системе принятия решения по поводу удовлетворения кредитной заявки.

Фактически, первая группа теорий акцентирует внимание на микроэкономических поведенческих аспектах: внутренне присущих свойствах субъектам, принимающим решения (в том числе и банковской сфере) в рамках заданного контекста, таких как ограниченная рациональность, информационная ассиметрия, неопределенность: оптимистическое отклонение, эффекты недооценки и переоценки, ошибки ожиданий, когнитивные и аффективные эвристики, конфликты интересов и ориентиров (проблема принципала-агента), а также т.н. институциональная память. Важно отметить, что в данном блоке теорий смена одной фазы движения ссужаемой стоимости другой определяется эндогенно и является абсолютно независимой от элементов контекста или же институциональных свойств субъектов, а также от специфики взаимосвязи между ними.

Так, например, гипотеза институциональной памяти, призванная объяснить вышеописанные факты, выдвигает тезис, согласно которому «проблемы институциональной памяти могут вызывать к жизни устойчивый паттерн в поведении кредитора, который связан с ухудшением способностей кредитной организации в части определения потенциально «проблемных» кредитных заявок и смягчением стандартов кредитования на протяжении всего кредитного цикла организации». В частности, банкам присуща закономерность «забывать» уроки предыдущих кризисных явлений, в процессе которых они в той или иной степени сталкивались с потерями по ссуженным средствам. Ухудшение способностей (компетенций) кредитных инспекторов может быть объяснено, по крайней мере, несколькими причинами: во-первых, ухудшение в качестве их работы может являться следствием смягчение стандартов кредитования, по мере которого кредитные инспектора начинают терять способность отличить заемщиков более качественных от менее качественных; во-вторых, потеря институциональной памяти может быть связана с планомерным сокращением возможностей внутренних систем контроля следить и оценивать качество работы каждого отдельного кредитного инспектора, ввиду уменьшения количества проблемных ссуд с момента их пика в кризисный период.

Согласно мнению авторов данной гипотезы, потеря институциональной памяти формирует циклический паттерн в поведении кредиторов, который в свою очередь может оказывать значительное влияние на общий деловой цикл и увеличивать системный риск. Также циклическое поведение кредиторов, по мнению авторов, может привести (и приводит) к формированию значительных диспропорций, связанных с распределением кредитных потоков, в результате которых расширение кредита по большей части попадает на заявки с отрицательным NPV на фазе подъема, а заявки с положительным NPV не удовлетворяются на фазе спада.

Согласно гипотезе институциональной памяти, способность кредитного отдела оценивать риск и определять потенциально проблематичные кредиты уменьшается по мере того, как увеличивается временной разрыв с момента последнего кризисного опыта. На ранней стадии кредитного цикла (например, на фазе кредитной стагнации) уроки кризиса до сих пор «свежи в памяти кредитных инспекторов, которые столкнулись с результатами ранее принятых собственных решений». Эти уроки включают в себя получение опыта относительно взаимосвязи между характеристиками заемщика и уровнем риска (точностью его оценки), успешности той или иной структуры и состава договора, степень эффективности тех или иных мер мониторинга и т.д.

Таким образом, выражаясь иначе, кредитные организации, переходя в фазу кредитного оживления, до сих пор пребывая в условиях неопределенности и риска, формирует уверенность в возвратности ссуженных средств крайне осмотрительно, а структура и состав факторов подкрепления уверенности в позитивном исходе инкорпорирует в себя опыт недавнего прошлого, тем самым балансируя и укрепляя вероятность позитивного исхода по данной кредитной заявке.

Однако по прошествии времени, с переходом в фазу кредитной экспансии, уровень способностей кредитных инспекторов сокращается (уменьшается значимость факторов подкрепления в негативном исходе - прим, авт.), тем самым происходит ухудшение качества анализа кредитной заявки, мониторинга по выданным ссудам, серьезное изменение претерпевает структура ссудного портфеля. Одной из причин данного изменения, по мнению авторов, может являться сокращение доли опытных кредитных инспекторов, взамен которых появляются новые, не обладающие специфическим знанием относительно функционирования кредитной организации и специфики её ссудного портфеля в кризисный период. Другой причиной может служить уменьшение значимости негативного кризисного опыта и его вытеснение из процесса формирования уверенности относительно качества кредитной заявки.

Можно заметить, что в рамках данной гипотезы не учитываются ни контекстные условия (конкуренция, например), ни специфика взаимосвязей, ни институциональные свойства кредитной организации.

Фактически, гипотеза институциональной памяти усматривает основную причину цикличности в специфике принятия решений кредитными инспекторами, в той её части, которая несет в себе отклонения и ошибки.

Стоит отметить, что идея об устойчивом и систематическом изменении баланса в формировании уверенности между негативными и позитивными факторами подкрепления не является новой, тем не менее, находит и получает в последнее время все большее признание среди исследовательского сообщества.

Еще одной причиной систематического изменения стандартов кредитования банковскими агентами на повышательной фазе кредитного цикла могут являться чрезмерно оптимистические ожидания, следствием которых становится недооценка рисковой компоненты и чрезмерно пессимистические ожидания в период спада, следствием чего является переоценка рисковой нагрузки. Такой тип поведения достаточно детально описан в теории ограниченной рациональности поведенческой экономики и финансов. Поведение кредитных организаций также может быть следствием завышенных и неадекватных существующим условиям ожиданий, связанных с эйфорией инвестиционных и кредитных бумов, а также с усилением спекулятивного мотива в спросе на кредит. (Kindlberger, 1978) Еще одним эффектом в русле поведенческих теорий служит эффект «близорукости» (myopia), согласно которому субъективная вероятность появления мощного локального шока увеличивается тем больше, чем дольше времени прошло с момента предыдущего шока. В рамках банковской специфики данный эффект проявляется как уменьшение в объемах начисляемых резервов по ссудам в периоды экспансии, ввиду недооценки банковскими агентами будущих norepb.(Guttentag et al, 1986) Неточность и недостаточность информационного массива, доступного банковским менеджерам на протяжении цикла может также выступать фактором, усложняющим процесс оценки и усиливающим неточность в определении систематического риска ссудного портфеля. Еще одним доказательством поведенческой природы кредитного цикла служит исследование, в основе которого лежит тезис о наличии взаимосвязи между качеством работы кредитного инспектора (в части принятой рисковой нагрузки по совокупности удовлетворенных кредитных заявок) и гендерным критерием.(Веск et al, 2010) Авторы исследования приходят к выводу о том, что гендерный признак оказывает значительное влияние ceteris paribus на уровень проблемных кредитов по показателям ex post.[1]

Вторая группа теорий акцентирует внимание на институциональной специфике субъектов хозяйствования и в основу функции предложения кредита, и, соответственно, её специфики закладывает не столько факторы ограниченной рациональности или же информационной ассиметрии и неопределенности, сколько факторы конфликтоген- ности между различными элементами экономической единицы, как совокупности межагентских отношений.

Стоит отметить, что успешно развивающейся индустриальной и постиндустриальной экономике необходима концентрация капитала, несоразмерно большего, нежели чем индивидуальное богатство каждого члена общества, а совокупность инвесторов так или иначе нуждается в специалистах, способных отличить качественные проекты от некачественных. Таким образом, потоки капитала в части инвестиций зависят от сравнительно небольшой группы финансовых посредников, банков и других финансовых институтов, которые определяют вектор направления имеющихся аккумулированных средств. Но индивидам, обладающим такой властью присуща склонность использовать её в личных целях. Для разрешения данной проблемы финансового морального риска, экономической рыночной системе необходима совокупность стимулов для кредитных организаций и других финансовых посредников, которая сможет устранить или смягчить данную проблему.

Одним из основополагающих элементов функции предложения кредита мы считаем функцию целеполагания и уровень устремлений субъектов отношений. Основное достижение теории агентских отношений связано с вскрытием конфликтогенности между различными агентами, которая создает неоптимальность и несовершенство кредитных потоков в части структуры, динамики и векторной направленности, согласно структуре кредита. Отталкиваясь от референтнозависимой модели Д. Канемана, видится возможным достаточно адекватно описать различия в системе референтов (ориентиров, точек опоры), которыми руководствуются те или иные агенты в процессе принятия решения (в том числе относительно краткосрочных и долгосрочных ориентиров в деятельности кредитной организации).

Одним из первых внимание на данный блок проблем (отношения принципал-агент) обратил внимание лауреат премии по экономике им. А. Нобеля 2010 О. Уильямсон. (Williamson, 1963) В знаменитой работе 1963 г. дается однозначное описание и объяснение через призму институциональной теорий различий в устремлениях дифферентных агентов. Допуская наличие конфликта между ориентирами деятельности организации и ориентирами наемного менеджмента, выводится допущение, согласно которому, принципал (как совокупность мажоритарных акционеров и владельцев организации) стремится к максимизации капитализации компании в долгосрочной перспективе и росту в объемах выплачиваемых дивидендов, в то время как агент (наемный топ-менеджмент, кредитные инспектора) стремится к увеличению объемов финансовых выплат (в виде, заработной платы, премий и квартальных, годовых бонусов) в ущерб долгосрочной стабильности организации.

Другим проявлением агентских проблем является конфликт интересов между инсайдерами организации (владельцами и топ- менеджментом), которые определяют ключевые принимаемые решения и внешними инвесторами - вкладчиками, держателями облигаций и миноритарными акционерами. Например, в модели Б. Холмштрома и Ж. Тироля (1997) банковские инсайдеры имеют возможность выбора между тщательным мониторингом заемщика и избеганием данных издержек. Качественно оцененной и проанализированной кредитной заявке присущ низкий уровень риска и положительный NPV; кредитной заявке, удовлетворенной без анализа и оценки присущ высокий уровень риска дефолта и отрицательный NPV. Агентская проблема в данном случае выглядит следующим образом: банковские инсайдеры предпочтут отказаться от мониторинга и выдать кредит с высоким уровнем риска, только если они не получат значительно большую часть совокупной прибыли, иначе риск потери вложенного в кредитную организацию капитала превысит ожидаемый доход. Но сформированный таким образом стимул для инсайдеров к тщательному изучению кредитной заявки и снижению рисковой нагрузки сокращают долю прибыли, предназначенную для внешних инвесторов, которые в свою очередь, откажутся фондировать кредитную организацию, только если их собственный ожидаемый уровень дохода соответствует получаемому. Удовлетворение кредитной заявки заемщика определяется объемом капитала заемщика и ожидаемой нормой дохода по проекту. Роль банковского капитала в данной модели заключается в том, что у инсайдеров появляется больший стимул для проведения затратного мониторинга кредитной заявки, в тех случаях, когда они рискуют большей частью собственных средств, вложенных в кредитную организацию, например, когда банковский капитал значителен. Внешние же инвесторы откажутся предоставлять средства недокапитализированному банку.

Таким образом, показатель потерь по ссудам контрцикличен; в частности, на фазе спада, большая часть заемщиков объявляет дефолт по ссуженным средствам и объемы потерь по последним возрастают. Увеличение потерь по ссудам сокращает банковский капитал, а доступность внешних источников финансирования сокращается. В свою очередь, кредитные организации будут вынуждены отказать в удовлетворении кредитных заявок с положительным NPV, т.е. банки резко ужесточат стандарты кредитования. Та же самая ситуация может произойти в случае изменения органами банковского надзора требований к капиталу. Стоит однако, отметить, что недостаточность капитала сократит возможности кредитования для банка. Однако на основе данной модели нельзя сделать вывод, согласно которому кредитные организации в будущем изменят стандарты кредитования. Согласно модели Холмштрома и Тироля, кредитные организации откажут в удовлетворении заявок с положительным NPV, но высокий уровень капитала не увеличивает вероятность того, что банк выдаст кредит с отрицательным NPV (в отличие от гипотезы институциональной памяти, репутационной модели Раджана, теории циклов левереджа Жанокоплоса и др.).

По сути, данная модель призвана подтвердить факт, согласно которому, изменение в объемах иили требованиях к капиталу влияют на стандарты кредитования. Однако она не объясняет вследствие воздействия каких факторов кредитным организациям присуще систематическое изменение стандартов, а также рост просроченной задолженности на фазе экспансии и сжатия.

Со времен работ Беккера и Стиглера,(1974) Шапиро и Стигли- ца,(1984) западное сообщество, казалось бы, обнаружило ту систему стимулов, которая поможет избавиться от конфликта интересов: динамическая проблема морального риска с ограниченной ответственностью эффективно разрешима за счет обещания крупного вознаграждения в конце карьеры, агентам с высокими показателями качества работы. Тем не менее, классические выводы данных исследователей не могут претендовать на полное и абсолютное разрешение проблемы, ввиду, как минимум, 1) неоднозначности межвременных предпочтений агентов, 2) стремления к мгновенности в функции целеполагания агента, 3) эффекта определенности в системе предпочтений.

Еще одним проявлением агентской проблемы, связанной уже не с финансовым референтом агентов (уровень дохода), является озабоченность репутацией (reputational concern). Использование данного вида агентской проблемы встречается во многих теориях кредитных отношений (например, в теории кредитного цикла Р. Раджана, М. Раке- са и пр.).

В модели кредитного цикла Р. Раджана, (Rajап, 1994) кредитным организациям присуще систематическое изменение стандартов кредитования, связанное с озабоченностью менеджмента касательно их репутации. Это в свою очередь заставляет их фокусировать свое внимание на краткосрочных результатах. Например, топ-менеджмент кредитной организации с большей вероятностью может получить повышение или быть нанятым другим банком, при условии, что текущие финансовые результаты деятельности являются положительными. В его модели делается допущение, согласно которому некоторые кредиторы обладают большими возможностями в части определения прибыльных кредитных заявок. Эта разница является решающей в условиях экономического подъема. Когда конъюнктура благоприятна, только кредитам, выданным кредиторами с большим уровнем возможностей, присуща низкая вероятность дефолта. В условиях же спада, разница в качестве между различными кредиторами не играет никакой роли. Помимо этого, внутренняя информация банка о собственном ссудном портфеле и об общем положении кредитного рынка являются доминирующей при принятии решений, нежели чем информация, которой обладают конкуренты. ()п Например, в ситуации, когда кредитор сталкивается с тем, что определенная часть удовлетворенных кредитных заявок претендует на статус просроченных, он может сразу отразить убытки или же смягчить стандарты кредитования - рефинансировать кредит или же пролонгировать его в надежде на то, что сложная ситуация заемщика носит временный характер. Согласно классическому допущению, банковский доход максимизируется за счет отражения убытков в текущем периоде, нежели чем за счет реструктуризации и пролонгации. Однако в рамках данной модели кредитор обеспокоен за свою репутацию, равно как и за рентабельность банковского ссудного портфеля, т.е. за репутацию самого банка. Озабоченность репутацией, по мнению Раджана, создает систематическое и устойчивое отклонение в сторону чрезмерного смягчения стандартов кредитования рядом банков. В отличие от модели Холмштрома и Тироля (), модель Р. Раджана подразумевает наличие систематической тенденции к удовлетворению кредитных заявок с отрицательным NPV. Для того чтобы определить причину данной тенденции имеет смысл обратиться к процессу переоценки рыночными игроками возможностей и способностей определенного банка, когда он отражает убытки в текущем периоде. Убытки по ссудам, по мнению автора теории, являются плохими новостями (в дальнейшем данного рода объяснение будет использовано Дж. Жанокоплосом) о квалификации кредитной организации в части оценки рисков на фазе подъема. Если рыночные игроки не убеждены, что конъюнктура на кредитном рынке неблагоприятна, то репутация данной кредитной организации пострадает, т.е. мнение участников рынка относительно компетенций данного банка ухудшится. Во избе- [2]

жание удара по репутации, кредитор продолжит осознанно кредитовать заемщиков с отрицательным NPV, за исключением тех случаев, когда общее положение на рынке депрессивно.

Следовательно, банковский менеджмент получает мощный стимул для изменения восприятия рынком его положения относительно других кредиторов за счет манипулированию отчетностью в части текущих доходов. Проще всего данная цель - поддержание представления о высоком качестве оценки проектов - может быть достигнута за счет сокрытия объемов проблемных ссуд. Данная задача разрешима путем либерализации стандартов кредитования: расширяя возможности для кредиторов в части получения средств, пролонгируя и рефинансируя старые кредиты, устраняя системы договорных ограничений в целях избегания отражения потерь. Т.е. смягчение стандартов кредитования увеличивает текущий доход ценой будущего дохода. Кредитная организация оказывается в ловушке, ввиду ожиданий участников рынка.

Таким образом, на фазе подъема, когда вероятность негативного шока мала, банки вынуждены поддерживать низкие стандарты кредитования. Это в свою очередь приводит к чрезмерному объему инвестиций заемщиками, что в свою очередь, увеличивает вероятность негативного шока. Лишь только вследствие чрезмерного увеличения проблемных ссуд, банки массово начинают ужесточать стандарты кредитования.

Вторым фундаментальным положением теории Р. Раджана, наравне с репутацией, является эффект стадного поведения в деятельности кредитных организаций. Его проявление напрямую связано с репутационным аспектом деятельности банка. Репутация кредитора зависит помимо собственных показателей деятельности, от деятельности других кредиторов (конкурентов). Если последние списывают убыточные ссуды, кредитор может отразить потери, а реакция рынка на его положение не окажет сильного влияние на репутацию. Участники рынка тем самым придут к выводу о том, что конъюнктура кредитного сектора негативна, и банки сталкиваются с проблемами в качестве заемщиков. Однако когда экономика находится на фазе спада, кредитные организации резко ужесточают стандарты кредитования, ввиду того, что все банки отражают потери одним за другим (эффект стадного поведения).

  • [1] Тем самым еще раз подтверждается тот факт, согласно которому женскаяаудитория в большинстве случаев менее предрасположена к принятию риска содной стороны, и к более детальной и тщательной оценки рисковой компоненты сдругой - прим. авт. Подробнее о корреляции между функцией риска и гендерным критерием см.:Niederle, М., Vesterlund, L., 2007, «Do Women Shy Away from Competition? Do MenCompete Too Much?», Quarterly Journal of Economics, 122, 1067-1101. Huang, J., Kisgen, D., 2009, «Gender and Corporate Finance», Working Paper. Green, С. T., Jegadeesh, N., Tang, Y., 2009, «Gender and Job Performance: Evidencefrom Wall Street», Financial Analysts Journal. Croson, R., Gneezy, U., 2009, «Gender Differences in Preferences, Journal of EconomicLiterature», 47, 448-474. Barber, B.M, Odean, T., 2001, «Boys Will Be Boys: Gender, Overconfidence, andCommon Stock Investment», Quarterly Journal of Economics 116, 261-292.
  • [2] Данное допущение отличает данную теорию от например теорийинформационного каскада и стадного поведения - прим. авт.
 
Посмотреть оригинал
< Пред   СОДЕРЖАНИЕ   ОРИГИНАЛ   След >