ПРОБЛЕМА ПОВЫШЕНИЯ КАПИТАЛИЗАЦИИ РОССИЙСКИХ КОМПАНИЙ В УСЛОВИЯХ СОВРЕМЕННОЙ ЭКОНОМИКИ

Основные факторы роста капитализации российских компаний в условиях современной экономики

Капитализация российских компаний формируется в достаточно сложных условиях повышенной неопределенности.

Третий год Россия живет в условиях западных санкций, которые затруднили доступ нашим компаниям и банкам к рынкам международного капитала. Процесс выхода западных фондов из рынка РФ, начавшийся в 2013 г, продолжался в 2014-2015 гг. Постоянным интересом (в периоды относительной стабильности валютного курса руб./ долл. США) пользовались лишь операции carrytrade, покупка российских долговых бумаг за рубли с обратной конвертацией в валюту после погашения. Этому способствует политика банка России по сохранению процентной ставки на достаточно высоком по меркам международных рынков уровне 9-10% и размещение Минфином России государственных ценных бумаг с купонной премией к ставке ЦБ РФ. Однако в текущем году ситуация несколько улучшилась, наряду с волной спекулянтов, покупающих российские облигации федерального займа (ОФЗ) (что сопровождалось снижением доходности данных инструментов), западные инвесторы вновь обратили внимание на российский рынок акций. Мягкая монетарная политика ведущих мировых центральных банков неизбежно привела к перетоку части средств в рисковые активы, торгуемые в том числе на развивающихся рынках, что хватило для роста капитализации в 2016 г., а индекс ММВБ поднялся до уровня в 2000 и торгуется с амплитудой в 10-50 пунктов вокруг этого значения, превысив докризисные показатели 2008 г. Акции российских эмитентов привлекли хенджфонды высокой дивидендной доходностью (5-15% в рублях), ростом капитализации перед ожидающимися приватизационными сделками (Роснефть, Башнефть, Аэрофлот, Алроса) и ожидаемым повышением дивидендных выплат госкомпани- ями по итогам 2016 г. (Газпром, Роснефть, Транснефть, Россети, ФСК ЕЭС). Но не только западные деньги входили на российский рынок, по данным НРА (Национального рейтингового агентства) российские банки увеличили свои портфели ценных бумаг более чем на 30% за год. Доли гособлигаций, корпоративных долговых бумаг и акций распределились в совокупном российском банковском портфеле на текущий момент следующим образом: 38,5%, 51,2% и 7,3% соответственно.

Поддержку покупки российских активов вплоть до конца III квартала 2016 г. оказывала стабильность валютной пары руб./долл. США, которая четыре месяца торговалась в диапазоне 63-67 руб. за единицу американской валюты. IV квартал 2016 г. может оказаться для российского финансового рынка более волатильным, чем первые три, что связано с выборами президента США, нестабильностью нефтяных котировок, проблем с наполнением бюджета РФ, а также обострениями геополитической ситуации. Тем не менее, наш фондовый рынок сохраняет потенциал роста до уровней в 2100-2200 по индексу ММВБ в конце 2016 — начале 2017 г., в случае благоприятного развития событий внутри страны и за рубежом.

Осенью 2014 г. был преодолен трехлетний понижательный тренд российского рынка акций, началось постепенное повышение, и в 2016 г. был превышен предыдущий максимальный уровень 2008 г. Для дальнейшего роста рынка необходимы новые драйверы, которыми могут стать:

  • ? повышение нефтяных котировок (большинство голубых фишек индекса ММВБ так или иначе зависят от динамики нефтяных цен);
  • ? приток средств нерезидентов, обусловленный покупкой рисковых активов по всему миру, в случае сохранения ФРС США а так же Европейским и Азиатскими центральными банками мягкой монетарной политики.

В то же время необходимо указать на существующие факторы риска для дальнейшего повышения капитализации фондового рынка РФ:

  • ? изменение вектора монетарной политики ФРС США на ужесточение;
  • ? стагнация либо даже падение нефтяных котировок;
  • ? очередной виток финансового кризиса.

И все же, акции российских эмитентов остаются привлекательными объектами для инвестирования как для отечественных так и для иностранных инвесторов. Рассмотрим основные предпосылки покупки российских бумаг:

? недооцененность отечественных эмитентов относительно зарубежных аналогов по критериям сравнительного анализа;

политика увеличения размера дивидендных выплат;

повышение доли акций отечественных эмитентов в различных аналитических индексах (например, в MSCI);

  • ? снижение доходности инвестирования в альтернативных секторах финансового рынка (например, падение депозитных ставок), подталкивающее инвесторов к покупке рисковых активов;
  • ? подготовка предприятий к приватизации крупных пакетов их акций;
  • ? возвращение ряда эмитентов в зону прибыльности своего бизнеса (Приложение В);
  • ? неиспользованный потенциал в виде нематериальных активов и интеллектуальной собственности.

Российский фондовый рынок является одним из наиболее дивидендно-доходных в мире. Средний показатель выплат эмитентов на ММВБ составляет 5,8%, и что важно, за последнее время многие эмитенты перешли к политике выплаты промежуточных дивидендов либо промежуточных внеплановых, по итогам реализации внепрофиль- ных активов, такие бумаги управляющие с удовольствием покупают и держат в портфелях.

Минфин РФ предлагает госкомпаниям выплачивать дивиденды исходя из норматива 50% от чистой прибыли по МСФО. Целевая стоимость акций эмитента по оценкам аналитиков может составить от 170 до 190 руб. Также, вероятно, подобное решение позитивно отразиться на акциях Роснефти, Транснефти.

Ситуация на финансовом рынке РФ демонстрирует, что привлекательность акций российских эмитентов (и капитализация рынка в целом) зависит не только от внешних, но также от ряда внутренних факторов, таких как: прибыльность бизнеса эмитентов, четкая стратегия развития, контролируемая менеджментом, стабильная дивидендная политика.

Рассмотрим значения рыночной капитализации и одного из наиболее часто употребляемых показателей капитализации — цена / прибыль на акцию, на примере компаний РФ, составляющих костяк национального индекса ММВБ (табл. 1.1). Большинство из представленных ниже эмитентов сохранят потенциал к росту котировок акций в последующем периоде. Аналогичные значения представим для крупнейших представителей фондового рынка США (табл. 1.2). Ликвидность и объемы торгов американского рынка в разы выше, но потенциальные драйверы роста капитализации, как следствие внимания инвесторов к бумагам, во многом схожи: эффективный менеджмент, устойчивая дивидендная политика, прибыльность бизнеса.

Таблица 1.1

Показатели капитализации для российских компаний

Эмитент

Рыночная капитализация, млрд. долл. США

Р/Е

Газпром

50,194

2,94

Новатэк

32,86

7,40

Лукойл

37

8,00

Башнефть

7,67

9,30

Сбербанк

51,46

7,27

Мосбиржа

4,36

11,40

Роснефть

58,16

10,80

Газпромнефть

13,34

3,50

Алроса

11,16

8,60

Норникель

23,71

8,90

14

Таблица 1.2

Показатели капитализации для зарубежных компаний

Эмитент

Рыночная капитализация, млрд. долл. США

Р/Е

Wells fargo & Company

36,71

11,21

Aplle inc.

633,00

13,58

General Electric

260,85

27,33

Microsoft Corp.

445,19

27,21

Exxon Mobil

365,00

34,86

Таким образом, выявление дополнительных факторов повышения капитализации является актуальной задачей для российских компаний. Для решения указанной проблемы целесообразно применить разработанную авторами теоретико-множественную модель, позволяющую отразить иерархическую структуру формирования капитализации компании, выделить основные факторы, влияющие на капитализацию и разработать меры по ее повышению (Приложение А).

Использование такого рода моделей, основанных на системном подходе с использованием математического аппарата теории множеств, представляется необходимым в современных условиях. Построение теоретико-множественной модели капитализации российских компаний начнем с уровня российского фондового рынка, как важнейшей составной части рынка капиталов.

На основании теории множеств в общем виде капитализация фондового рынка (КФР) может быть представлена в виде кортежа (1.1):

Целью является высокая рыночная капитализация фондового рынка, которая может быть охарактеризована данными о котировках, о структуре и объеме торгов, которые отражают ликвидность фондового рынка. Для характеристики структуры и объема торгов на российском фондовом рынке мы будем использовать семейство индексов ММВБ.

Факторы, определяющие капитализацию фондового рынка, можно разделить на внешние и внутренние. При этом удобно рассматривать факторы макро- мезо- и микроуровней, которые, в свою очередь, можно разделить на внешние и внутренние факторы каждого уровня.

Объектами фондового рынка являются компании, прошедшие 1Р0, их в свою очередь можно разделить на компании, входящие и не входящие в настоящее время в список ММВБ.

Компании, ценные бумаги которых обращающиеся на внебиржевом рынке, в исследовании не рассматриваются, так как под термином «капитализация компании» здесь понимается именно рыночная капитализация компании, определяемая в результате торгов на биржевом рынке.

Компании, входящие в Список ММВБ, могут быть охарактеризованы на фондовом рынке числом акций и типом акций. Число акций может определяться с учетом или без учета freefloat. Следует отметить, что показатель рыночной капитализации может учитывать как стоимость всех выпущенных акций — «валовая капитализация», так и стоимость акций в свободном обращении — «чистая капитализация» или free float. Но из-за отсутствия надежных данных, адекватно отражающих размер free float, авторы использовали «валовую капитализацию», учитывающую стоимость акций, обращающихся на рынке, и акций, находящих во владении стратегических инвесторов и аффилированных лиц. Типы акций — акции обыкновенные и акции привилегированные.

Компании, входящие в Список ММВБ, характеризуются также корпоративным управлением и структурой компании. Корпоративное управление определяет корпоративную культуру, стратегию развития и финансово-хозяйственную деятельность компании. Финансово-хозяйственная деятельность может быть охарактеризована показателями деятельности и финансовым состоянием компании. К показателям деятельности отнесем показатели оборачиваемости и рентабельности.

Финансовое состояние компании характеризуется структурой пассивов и структурой активов. Структура пассивов — это структура собственного и заемного капитала, структура активов — структура внеоборотных и оборотных активов. Внеоборотные активы включают в себя нематериальные активы, основные средства, финансовые вложения и пр.

Современное состояние основных составляющих модели, относящихся к фондовому рынку характеризуются следующим образом.

 
Посмотреть оригинал