Уроки интеграции финансовых рынков стран Европейского союза с точки зрения возможности использования этого опыта для создания единого финансового рынка в рамках единого экономического пространства стран СНГ

Изучение опыта Европейского союза по интеграции финансовых рынков его стран-членов позволяет извлечь несколько уроков, применимых для развития Евразийского экономического союза.

1. Выбор вектора интеграции

Экономической наукой на настоящее время выделено три применяемых на практике наиболее распространенных вектора интеграции финансовых рынков отдельных стран: основанные на принципах «субсидиарности» (subsidiarity), «минимальной гармонизации» (minimumharmonization) и «максимальной гармонизации» (maximumharmonization). Причем первые два принципа являются более поздними (выделились в середине 1970-х гг.; до этого в качестве стратегии преследовалось достижение максимальной гармонизации рынков)1.

Принцип «субсидиарности» предполагает ограничение компетенции наднациональных органов в части установления правил функционирования финансовых рынков стран-членов, не относящихся к его исключительной компетенции - по данным направлениям принятие наднациональных актов допускается только в случае, если это признается наилучшим способом достижения поставленной цели.

Принцип «минимальной гармонизации» основывается на принципе взаимного признания зарубежных финансовых регулятивных систем (валидности (юридической силы) зарубежного регулирования) и принципе контроля со стороны страны-происхождения (признании валидности зарубежных регулирующих органов). Как правило, данный принцип предполагает также взаимное признание разрешительных документов (лицензий, проспектов ценных бумаг и др.), выданных в одной из стран, интегрирующих свои финансовые рынки, другими странами.

Принцип «максимальной гармонизации» основан на унификации ключевых аспектов регулирования финансовых рынков в странах-членах интеграционного объединения (единые правила, единое регулирование, равный доступ на рынок). Он предполагает отсутствие дискриминации участников финансового рынка по их местоположению. Индикатором полной интеграции рынков является равенство цен на финансовые активы в рамках интеграционной группировки.

Опыт Европейского союза свидетельствует о практической жизнеспособности развития интеграционных процессов на финансовом рынке последовательным образом от «минимальной гармонизации» (на начальных уровнях) с последующим переходом на «максимальную гармонизацию».

Действительно, бурное развитие интеграционных процессов на фондовом рынке началось в Европейском союзе только с начала 2000-х гг. - в ходе реализации второго этапа интеграции («минимальная гармонизация»). До этого было предпринято две неудачные попытки интеграции с использованием следующих моделей.

Во-первых, непосредственно на рынке ценных бумаг была предпринята попытка интеграции на основе принципа «субсидиарности» (конец 1970-х гг. - середина 1980-х гг.). Однако, имплементация принимаемых на уровне сообщества (в то время - ЕЭС) довольно детализированных гармонизированных директив натолкнулась на проблемы в применении гармо- ’Cally Jordan and Ciovanni Majnoni.Financial Regulatory Harmonization and the Globalization of Finance. WorldBankPolicyResearchWorkingPaper № 2919, October 2002. Pp.8-9

низированного режима на уровне конкретных стран (отступление стран от норм, устанавливаемых директивами, бо'лыная снисходительность к местным участникам рынков, проблема «супер-эквивалентности», или «позолоты» (gold-plating)1). Данные трудности привели к проблеме следования принципу «субсидиарности» в Европейском союзе2, после чего был осуществлен успешный переход к принципу «минимальной гармонизации».

Во-вторых, на финансовом рынке европейских стран в первой половине 1970-х гг. была предпринята попытка интеграции на основе «максимальной гармонизации». Принятые в 1973 г. директивы (73/183/ЕЕС3, 73/240/ЕЕС4, 73/239/ЕЕС5) постулировали предоставление национального режима для всех финансовых институтов (снятие ограничений на их учреждение в иных странах-членах сообщества, свободу предоставления финансовых услуг на территории сообщества). Данный опыт не был рассмотрен при классификации этапов интеграции на рынках ценных бумаг и производных финансовых инструментов в странах Европейского союза, т.к. действие директив не было распространено на данную сферу, тем не менее, может считаться показательным: в рамках интеграции в Европе первоначально принятый подход, предполагавший установление национального режима, оказался нежизнеспособным.

2. Последовательность внедрения гармонизированного законодательства на уровне союза

В рамках ЕЭС в качестве первой интегрируемой области законодательства по рынкам ценных бумаг и производным финансовым инструментам был выбран режим листинга ценных бумаг (исходя из предположения о возможности использования преимуществ, создаваемых свободой движения капитала, прежде всего крупными эмитентами - при привлечении капитала на иных рынках стран-членов ЕЭС). Гармонизация данного режима (введение общих требований к листингу, в т.ч. к проспекту ценных

’Установление национальным законодательством более жестких стандартов по сравнению со стандартами, принятыми на уровне интеграционной группировки 2Cally Jordan and Ciovanni Majnoni.Financial Regulatory Harmonization and the Globalization of Finance. WorldBankPolicyResearchWorkingPaper № 2919, October 2002. P.16 3 Council Directive 73/183/EEC of 28 June 1973 on the abolition of restrictions on freedom of establishment and freedom to provide services in respect of self- employed activities of banks and other financial institutions

4Council Directive 73/240/EEC of 24 July 1973 abolishing restrictions on freedom of establishment in the business of direct insurance other than life assurance 5 First Council Directive 73/239/EEC of 24 July 1973 on the coordination of laws, regulations and administrative provisions relating to the taking-up and pursuit of the business of direct insurance other than life assurance бумаг, и к раскрытию информации эмитентами, впоследствии - введение взаимного признания проспектов ценных бумаг), осуществленная в 1980-х гг., тем не менее, оказалась недостаточной для качественного прорыва в процессе интеграции фондовых рынков стран-членов ЕЭС.

Опыт данной интеграционной группировки свидетельствует о том, что быстрое развитие интеграции возможно только при одновременном создании поддерживающих механизмов: либерализации деятельности финансовых посредников в рамках союза, сближения норм, регулирующих их операции, а также норм корпоративного законодательства (прежде всего, в части корпоративного управления и защиты прав миноритарных акционеров листинговых компаний), принятия гармонизированных правил в отношении клиринга и расчетов по сделкам с ценными бумагами и производными финансовыми инструментами.

Другими словами, опыт интеграции в рамках Европейского союзас- видетельствует о необходимости комплексной гармонизации законодательства по финансовым рынкам, в т.ч., в смежных областях (корпоративное и налоговое законодательство), для успешного развития интеграционных процессов.

Более того, несмотря на начало создания поддерживающих механизмов в 1990-е гг., интеграция в области рынков ценных бумаг и производных финансовых инструментов в Европейском союзе получила мощный толчок только после введения в 1999 г. евро (переход к Экономическому и валютному союзу ЕС (EMU) устранил валютные риски и считается ключевой движущей силой финансовой интеграции в Европе). Таким образом, возможно, что при наличии различных валют интеграция финансовых рынков возможна только до определенной, недостаточно высокой степени.

В связи с этим представляется высоко значимым продолжение работы между странами-участницами Евразийского экономического союза по меньшей мере по увеличению удельного веса рубля во взаимных расчетах[1].

3. Степень резистентности к интеграции различных сегментов рынка ценных бумаг/ производных финансовых инструментов (финансовых инструментов, финансовых услуг и т.п.)

Анализ итогов интеграции рынков ценных бумаг и производных финансовых инструментов стран Европейского союза на текущий момент, проведенный в предыдущем параграфе, показывает, что, несмотря на длительный период развития интеграционных процессов в Европе и такие достижения, как имплементация 4-уровневого подхода к регулированию фондового рынка (процесс Ламфалусси) и создание наднациональных регуляторов рынка (ЕЦБ, ESMA и др.), достижение полной интеграции рынков ценных бумаг и ПФИ является труднодостижимым.

Изучение опыта интеграции рынков стран-членов Европейского союза свидетельствует о неравномерности интеграции в разных сегментах рынка из-за их разной резистентности к интеграции.

4. Акции vx. Необеспеченные облигации vs. Обеспеченные облигации vs. Биржевые деривативы v.v. Внебиржевые деривативы

Интеграция в части проведения операций с необеспеченными облигациями и биржевыми производными финансовыми инструментами более легко достижима, чем на рынках акций. Права акционеров гораздо сильнее зависимы от национальных корпоративных законодательств, трудно поддающихся гармонизации (страновые различия в части корпоративного управления, корпоративных событий и т.п. (особенно в отношении регулирования непубличных компаний)); затруднена трансграничная торговля акциями (требуется постоянная «связка» с эмитентом, возможна несовместимость расчетных систем и др.). Облигации и биржевые деривативы являются более стандартизированными инструментами (торговля облигации в Европейском союзе облегчена и фактом проведения расчетов через международные депозитарноклиринговые организации).

Гармонизация в отношении покрытых облигаций, особенно облигаций, обеспеченных активами (asset-backedsecurities), ипотечных облигаций, а также операций с внебиржевыми производными финансовыми инструментами, затруднена.

5. Различные фазы жизненного цикла корпоративных ценных бумаг

Гармонизация норм в части допуска ценных бумаг к обращению на

организованных рынках и торговли данными бумагами (включая деятельность финансовых посредников) достигается более быстрыми темпами в сравнении со сближением процедур клиринга и расчетов по сделкам. Гармонизация других фаз жизненного цикла затруднена: это касается прав по ценным бумагам (особенно для акций непубличных компаний), процедур их погашения, влияния корпоративных событий (например, слияний компаний) на права владельцев ценных бумаг данных компаний. Сложна унификация национальных законодательств по антикризисному управлению и процедуре банкротства компаний, а также по налогообложению.

Таким образом, ключевое и фактически непреодолимое препятствие на пути полной интеграции - конфликт с принципом суверенности стран-членов Европейского союза, поскольку по отдельным направлениям интеграции для их полного достижения требуется полная унификация законодательства не только непосредственно в области ценных бумаг/ ПФИ, но и по гораздо более широкому спектру вопросов, регулирование которых отнесено к компетенции сгран-участниц интеграционного объединения.

Учет зарубежного опыта в области резистентности к интеграции различных финансовых инструментов и услуг является полезным для понимания мер, необходимых для принятия и имплементации в целях достижения интегрированного рынка по данным направлениям.

  • 4. Разработка предложений по гармонизации законодательства стран Евразийского экономического союза в области рынка ценных бумаг и производных финансовых инструментов
  • 4.1. Обоснование вектора гармонизации законодател ьства
  • 29 мая 2014 г. президенты Беларуси, Казахстана и Российской Федерации подписали Договор о Евразийском экономическом союзе (далее - Договор о ЕАЭС), который начнет функционировать с 1 января 2015 г. Целью Союза названо стремление к формированию единого рынка товаров, услуг, капитала и трудовых ресурсов1. В том числе поставлена задача создания в рамках Союза общего финансового рынка2 и обеспечения недискриминационного доступа на финансовые рынки государств-членов3.

Для достижения данной цели предполагается гармонизация законодательства стран-членов Евразийского экономического союза в сфере финансового рынка (к 2025 году) и создание после ее завершения (также в 2025 г.) наднационального органа по регулированию финансового рынка4.

'Договор о Евразийском экономическом союзе, подписанный в городе Астане 29 мая 2014 г. Республикой Беларусь, Республикой Казахстан и Российской Федерацией, ст.4

  • 2 Под общим финансовым рынком понимается финансовый рынок государств- членов Евразийского экономического союза, который соответствует следующим критериям:
    • - гармонизированные требования к регулированию и надзору в сфере финансовых рынков государств-членов;
    • - взаимное признание лицензий в банковском и страховом секторах, а также в секторе услуг на рынке ценных бумаг, выданных уполномоченными органами одного государства-члена, на территориях других государств-членов;
    • - осуществление деятельности по предоставлению финансовых услуг на всей территории Союза без дополнительного учреждения в качестве юридического лица;
    • - административное сотрудничество между уполномоченными органами государств-членов, в том числе путем обмена информацией (Приложение №17 к Договору о Евразийском экономическом союзе)
  • 3Договор о Евразийском экономическом союзе, ст.70, п. 1 4Договор о ЕАЭС, ст.70, п.З

Вместе с тем, Протокол о финансовых услугах (Приложение 17 к Договору о Евразийском экономическом союзе) не содержит конкретного плана действий по построению единого финансового рынка (в том числе в области рынка ценных бумаг и производных инструментов), ограничиваясь постулированием:

  • • национального режима и режима наибольшего благоприятствования при оказании трансграничных финансовых услуг и режима наибольшего благоприятствования в отношении учреждения и деятельности на территории какого-либо государства-члена Союза поставщиков финансовых услуг - резидентов другого государства-члена Союза1;
  • • обязательства (без указания конкретных мер и сроков) гармонизировать требования по регулированию и надзору за рынком ценных бумаг с опорой на наилучшую международную практику и принципы IOSCO и ОЭСР2;
  • • возможности признания государством-членом Союза пруденциальных мер другого государства-члена Союза при определении применения им мер, относящихся к поставке финансовых услуг3.

Более того, индивидуальным национальным перечнем для каждого из государств-членов Союза введен ряд ограничений в отношении учреждения и деятельности поставщиков финансовых услуг из союзных стран (с обязательством их поэтапного сокращения (без указания конкретных обязательств), а также устранения по достижении выполнения условий гармонизации законодательства и взаимного признания лицензий)4.

Таким образом, Договор о Евразийском экономическом союзе не содержит дорожной карты по продвижению к построению единого рынка ценных бумаг и производных инструментов в рамках ЕАЭС. В данном разделе предлагаются конкретные меры по гармонизации законодательства стран Евразийского экономического союза в данной области, при разработке которых учтена последовательность, в которой реализовывались меры по построению единого финансового рынка в рамках Евразийского экономического союза и Европейского союза.

Исходя из рассмотрения опыта Европейского союза по интеграции их фондовых рынков и рынков производных финансовых инструментов представляется целесообразным обоснование возможности осуществления интеграции рынков стран Евразийского экономического союза последовательным образом, начиная с «минимальной гармонизации» (на началь- 'Приложение 17 к Договору о ЕАЭС, п.4, п.7 2Приложение 17 к Договору о ЕАЭС, п.25 Приложение 17 к Договору о ЕАЭС, п.31

4 Приложение 17 к Договору о ЕАЭС, п.36, п.37, Приложение 2 к Приложению 17

ных уровнях) с последующим переходом на «максимальную гармонизацию».

В качестве обоснования данного предложения можно привести следующие аргументы.

В связи с невысоким уровнем интеграции финансовых рынков государств-членов Евразийского экономического союза (в том числе значимыми различиями в регулятивной базе) и существенными отличиями в степени развитости и в размерах их финансовых рынков в целом и отдельных сегментов данных рынков в частности (а также в отсутствии единой валюты) может быть обоснована целесообразность отказа от принципа «максимальной гармонизации» в рамках Союза (по меньшей мере до 2025 г.).

Дополнительным аргументом против данного подхода является не- удавшаяся попытка стран ЕЭС в 1970-х гг. внедрения неподготовленного финансовыми реалиями «национального режима» для участников финансовых рынков (в связи с этим положения п.4 и п.7 Приложения 17 к Договору о Евразийском экономическом союзе в части постулирования национального режима в отношении поставщиков финансовых услуг целесообразно воспринимать в качестве исключительно целевого ориентира).

Принцип «субсидиарности», при котором существуют различные национальные стандарты деятельности на финансовом рынке, способен привести к трудностям интерпретации и применения правил, действующих в одной из стран-участников интеграционного объединения, в государствах с иными правовыми системами и культурными особенностями. Именно данные трудности привели к проблеме следования данному принципу в ЕЭС, после чего был осуществлен успешный переход к принципу «минимальной гармонизации». Кроме этого, руководство принципом «субсидиарности» способно привести к значительной отсрочке поставленной Договором о Евразийском экономическом союзе задаче построения в рамках ЕАЭС общего финансового рынка.

В связи с вышеперечисленными обстоятельствами возможным является обоснование учета опыта Европейского союза в части поэтапной гармонизации финансовых рынков и руководство принципом гармонизации, обеспечивающей свободное движение капитала между рынками госу- дарств-участниц Евразийского экономического союза через институт взаимного признания финансовых институтов и инструментов и финансовых регуляторов в рамках Евразийского экономического союза (признания регулирования; регулирующих органов; лицензий, аттестатов и иных разрешений, выданных для ведения деятельности на финансовом рынке («двойной паспорт») и т.п.).

Дополнительным свидетельством в пользу жизнеспособности подхода, основанного на минимальной гармонизации, свидетельствует и опыт иных интеграционных группировок, в частности, MILA (Интегрированного рынка Латинской Америки (Mercado Integrado Latinoamericano)).

4.2 Взаимное признание лицензий профессиональных участников и сертификатов специалистов финансового рынка

Гармонизация законодательства стран - членов Евразийского экономического союза в сфере финансового рынка является одним из условий формирования единого, общего финансового рынка Евразийского экономического союза, создания наднационального органа по регулированию финансового рынка, который, по плану, начнет свою деятельность с 2025 года и будет расположен в городе Алматы. Для достижения поставленных целей государства-члены Евразийского экономического союза осуществляют гармонизацию своего законодательства в сфере финансового рынка. Первым направлением гармонизации законодательства является деятельность по взаимному признанию лицензий профессиональных участников и специалистов финансового рынка. Условия такой гармонизации определены «Протоколом по финансовым услугам» (Приложение № 17 к Договору о Евразийском экономическом союзе)[2].

Общий финансовый рынок Евразийского экономического союза понимается как финансовый рынок государств-членов Евразийского экономического союза, который соответствует следующим критериям:

  • • гармонизированные требования к регулированию и надзору в сфере финансовых рынков государств-членов Евразийского экономического союза;
  • • взаимное признание лицензий в банковском и страховом секторе, а также в секторе услуг на рынке ценных бумаг, выданных уполномоченными органами одного государства-члена, на территориях других государств-членов Евразийского экономического союза;
  • • осуществление деятельности по предоставлению финансовых услуг на всей территории Евразийского экономического союза без дополнительного учреждения в качестве юридического лица;
  • • административное сотрудничество между уполномоченными органами государств-членов, в том числе путем обмена информацией.

Во всех странах Евразийского экономического союза приняты законы «О лицензировании отдельных видов деятельности», «О рынке ценных бумаг» (или аналогичные им), которые регламентируют, в числе других вопросов, компании, осуществляющие профессиональную деятельность на рынке ценных бумаг. В Договоре о создании Евразийского экономического союза понятие профессионального участника рынка ценных бумаг трактуется как юридическое лицо государства-члена Евразийского экономического союза, имеющее право осуществлять профессиональную деятельность на рынке ценных бумаг в соответствии с законодательством государства-члена Евразийского экономического союза, на территории которого оно зарегистрировано. Профессиональные участники рынка ценных бумаг предоставляют финансовые услуги, наравне с другими поставщиками финансовых услуг.

Более общим понятием является понятие «торговля услугами», которое трактуется в духе подходов Всемирной торговой организации (ВТО). Не дается определение «услуги» как таковой, но приводится перечень способов поставки/торговли услугами.

Поставка/торговля финансовыми услугами - это оказание финансовых услуг, включающее в себя производство, распределение, маркетинг, продажу и доставку услуг, осуществляемое следующими способами:

  • • с территории одного государства-члена Евразийского экономического союза на территорию другого государства-члена Евразийского экономического союза;
  • • на территории одного государства-члена Евразийского экономического союза лицом этого государства-члена Евразийского экономического союза лицу другого государства-члена Евразийского экономического союза(потребителю услуг);
  • • поставщиком финансовых услуг одного государства-члена Евразийского экономического союза путем учреждения и деятельности на территории другого государства-члена Евразийского экономического союза.

В качестве поставщика финансовых услуг может выступать любое физическое или юридическое лицо государства-члена Евразийского экономического союза, поставляющее финансовые услуги, за исключением государственных учреждений.

Финансовые услуги - это услуги финансового характера, включающие в себя следующие виды услуг:

1. страховые и относящиеся к страховым услуги:

a. страхование (со-страхование): страхование жизни, страхование иное, чем страхование жизни;

b. перестрахование;

c. страховое посредничество, такое как брокерское и агентское посредничество;

d. вспомогательные услуги по страхованию, такие как консультативные, актуарные услуги, услуги по оценке риска и услуги по урегулированию претензий;

2. банковские услуги:

a. прием от населения вкладов (депозитов) и других подлежащих выплате денежных средств;

b. выдача ссуд, кредитов, займов всех видов, включая потребительский кредит, залоговый кредит, факторинг и финансирование коммерческих операций;

c. финансовый лизинг;

d. все виды услуг по платежам и денежным переводам;

e. торговля за свой счет и за счет клиентов, на бирже и внебиржевом рынке, либо иным образом: иностранной валютой; деривативами, в том числе, фьючерсами и опционами; инструментами, касающимися валютных курсов и процентных ставок, включая сделки "своп" и форвардные сделки;

f. консультативные, посреднические и другие вспомогательные финансовые услуги во всех видах деятельности, указанных в настоящем подпункте, включая справочные и аналитические материалы, связанные с анализом кредитных условий;

3. услуги на рынке ценных бумаг:

a. торговля финансовыми инструментами за свой счет и за счет клиентов, на бирже и внебиржевом рынке, либо иным образом;

b. участие в эмиссии (выпуске) всех видов ценных бумаг, включая гарантирование и размещение, в качестве агента (государственного или частного), и оказание услуг, относящихся к такой эмиссии (выпуску);

c. брокерские операции на финансовом рынке;

d. управление такими активами, как денежные средства или ценные бумаги, все виды управления коллективными инвестициями, управление активами и инвестиционными портфелями пенсионных фондов, попечительство, услуги по хранению и трастовые услуги;

e. клиринговые услуги по финансовым активам, включая ценные бумаги, деривативы и другие финансовые инструменты;

f. предоставление и передача финансовой информации, обработка финансовых данных и предоставление и передача соответствующего программного обеспечения поставщиками других финансовых услуг;

g. консультативные, посреднические и другие вспомогательные финансовые услуги во всех видах деятельности, указанных в настоящем подпункте, включая исследования и рекомендации по прямым и портфельным инвестициям, рекомендации по вопросам приобретения, реорганизации и стратегии корпораций.

В торговле финансовыми услугами государства-члены Евразийского экономического союза предоставляют поставщикам услуг из стран- партнеров по Евразийскому экономическому союзу либо национальный режим, либо режим наибольшего благоприятствования.

Национальный режим - это предоставление лицам и финансовым услугам другого государства-члена Евразийского экономического союза при торговле финансовыми услугами режима не менее благоприятного, чем режим, предоставляемый при аналогичных обстоятельствах своим собственным лицам и финансовым услугам на своей территории.

Режим наибольшего благоприятствования - это предоставление лицам и финансовым услугам другого государства-члена Евразийского экономического союза при торговле финансовыми услугами режима не менее благоприятного, чем режим, предоставляемый при аналогичных обстоятельствах лицам и финансовым услугам третьих стран.

В соответствии с Договором о Евразийском экономическом союзе каждое государство-член Евразийского экономического союза

  • 1. предоставляет поставщикам финансовых услуг (юридическим лицам других государств-членов) национальный режим и режим наибольшего благоприятствования в отношении оказания самостоятельно, через посредника или в качестве посредника в соответствии с условиями, указанными в индивидуальных национальных перечнях государств-членов с территории одного государства-члена на территорию другого государства- члена финансовые услуги по страхованию1;
  • 2. разрешает лицам этого государства на территории другого государства-члена Евразийского экономического союза потреблять финансовые услуги;
  • 3. предоставляет лицам другого государства-члена Евразийского экономического союза в отношении учреждения и (или) деятельности на своей территории поставщиков финансовых услуг, с учетом ограничений, предусмотренных индивидуальным национальным перечнем для каждого из государств-членов Евразийского экономического союза;
  • 4. предоставляет лицам другого государства-члена Евразийского экономического союза в отношении учреждения и (или) деятельности на своей территории поставщиков финансовых услуг режим наибольшего благоприятствования.

Для обеспечения такого положения, чтобы меры, относящиеся к квалификационным требованиям и процедурам, техническим стандартам и требованиям лицензирования, не создавали неоправданных барьеров в торговле финансовыми услугами, государства-члены Евразийского экономического союза вправе разрабатывать любые необходимые правила через соответствующие органы, которые они могут создать. Эти правила среди прочего должны предусматривать, чтобы содержащиеся в них требования:

  • • основывались на объективных и гласных критериях, таких как компетентность и способность поставлять услугу;
  • • не были более обременительными, чем это необходимо для обеспечения качества услуги;
  • • в случае процедур лицензирования - не были сами по себе ограничением на поставку услуги.

Порядок и сроки выдачи лицензий на осуществление деятельности на рынках финансовых услуг на территории государства-члена Евразийского экономического союза устанавливаются законодательством государства-члена, на территории которого предполагается осуществление такой деятельности.

Государства-члены Евразийского экономического союза на основе международных принципов и стандартов либо наилучшей международной практики и не ниже наилучших стандартов и практики, которые уже применяются в государствах-членах, осуществляют выработку гармонизированных требований в сфере регулирования финансового рынка в следующих секторах услуг:

  • • банковский сектор;
  • • страховой сектор;
  • • сектор услуг на рынке ценных бумаг.
  • • В секторе услуг на рынке ценных бумаг государства-члены Евразийского экономического союза гармонизируют требования по следующим видам деятельности:
  • • брокерская деятельность на рынке ценных бумаг;
  • • дилерская деятельность на рынке ценных бумаг;
  • • деятельность по управлению ценными бумагами, финансовыми инструментами, управление активами и инвестиционными портфелями пенсионных фондов и коллективными инвестициями;
  • • деятельность по определению взаимных обязательств (клиринг);
  • • депозитарная деятельность;
  • • деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг;
  • • деятельность по организации торговли на рынке ценных бумаг.

Гармонизация требования по регулированию и надзору рынка ценных бумаг осуществляется на основе наилучшей международной практики и принципах Международной организации комиссий по ценным бумагам, Организации экономического сотрудничества и развития. Гармонизация требований относится к следующим пунктам:

  • • определение порядка формирования и оплаты уставного капитала, а также требований к достаточности собственного капитала;
  • • порядок и условия выдачи лицензии на осуществление деятельности на рынке ценных бумаг, включая требования к документам, необходимым для получения такой лицензии;
  • • требования к профессиональной квалификации и деловой репутации руководящих работников профессиональных участников рынка ценных бумаг;
  • • основания для отказа в выдаче лицензии на осуществление деятельности на рынке ценных бумаг, а также аннулирования, ограничения или приостановления действия такой лицензии;
  • • требования к бухгалтерской (финансовой) отчетности на основе Международных стандартов финансовой отчетности, а также требования к организации внутреннего учета и внутреннего контроля;
  • • процедура, порядок и условия ликвидации (в том числе принудительной ликвидации) или реорганизации профессионального участника рынка ценных бумаг;
  • • основания для отзыва у профессионального участника рынка ценных бумаг лицензии на осуществление деятельности на рынке ценных бумаг;
  • • размер, порядок и условия применения санкций к участникам и (или) профессиональным участникам рынка ценных бумаг за нарушения на финансовом рынке;
  • • порядок осуществления уполномоченными органами государств- членов Евразийского экономического союза надзора за деятельностью субъектов (участников) рынка ценных бумаг;
  • • требования, предъявляемые к деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг;
  • • требования к процедуре эмиссии (порядку выпуска) ценных бумаг эмитента;
  • • требования к размещению и обращению ценных бумаг иностранных эмитентов на рынках ценных бумаг государств-членов;
  • • требования к объему и качеству, а также периодичности опубликования информации;
  • • обеспечение возможности размещения и обращения ценных бумаг эмитентов государств-членов на всей территории Евразийского экономического союза при условии регистрации эмиссии (выпуска) ценных бумаг регулирующим органом государства регистрации эмитента;
  • • требования в области раскрытия информации эмитентами, противодействия неправомерному использованию инсайдерской информации и манипулированию на рынке ценных бумаг.

Гармонизация конкретных требований к осуществлению деятельности на финансовых рынках государств-членов Евразийского союза должна осуществляться при условии, что сохраняющиеся различия не будут препятствовать эффективному функционированию в рамках Евразийского союза общего финансового рынка.

Создание общего финансового рынка Евразийского союза, его развитие - важный фактор развития экономик стран-членов Евразийского союза,поскольку это позволило бы обеспечить внутреннее фондирование экономик внутри Евразийского союза. Б. Хухлачиев, директор Департамента финансовой политики Евразийского союза, отмечает: «Это снизит зависимость от внешнего финансирования, уменьшит подверженность экономик стран-участниц единого экономического пространства внешним факторам»[3]; при этом гармонизация законодательств стран-участниц не подразумевает единую политику регулирования отношений с внешними игроками: участники единого экономического пространства свободны в выработке внешней политики в отношении финансовых рынков.

В настоящий момент стоит задача повышения прозрачности финансового рынка и создание интегрированного информационного пространства. В этой связи Евразийская экономическая комиссия подготовила два соглашения - Соглашение о требованиях к осуществлению деятельности на финансовых рынках и Соглашение по обмену информацией, которые на текущий момент находятся на внутригосударственном согласовании. Целью первого соглашения является сближение подходов к регулированию деятельности на финансовом рынке, в частности в сфере требований и условий выдачи лицензии на осуществление финансовых услуг. Реализация второго соглашения создаст условия надзорным органам для обмена, как общедоступной информацией, так и информацией конфиденциального характера.

Евразийская экономическая комиссия совместно с регуляторами финансовых рынков стран-участниц Евразийского союза разрабатывает План по гармонизации законодательства, который определит конкретные мероприятия, в том числе, какие нормативные правовые акты подлежат гармонизации. План гармонизации будет утверждаться главами стран- членов Евразийского союза.

Одним из лицензионных требований и условий, предъявляемым к персоналу компаний, выступающих в качестве профессиональных участников рынка ценных бумаг, является прохождение профессиональной аттестации, и это соответствует лучшему мировому опыту, практике стран с развитыми финансовыми рынками.

В России такую аттестацию осуществляет Банк России в лице аккредитованных организаций, которые проводят обучение кандидатов на получение квалификационного аттестата по программам дополнительного профессионального образования, а также проводят непосредственно саму аттестацию (квалификационные экзамены) и выдачу соответствующих документов (аттестатов специалистов финансового рынка определенных типов в соответствии с видами профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг).

Однако, представляется, что, кроме дополнительного профессионального образования, необходимы меры по подготовке квалифицированных кадров для работы в наднациональном органе регулирования общего финансового рынка стран Евразийского союза, в национальных органах- регуляторах, в национальных организаторах торговли, клиринговых организациях, центральных депозитариях, крупнейших компаниях- посредниках на финансовом рынке. Одной из таких возможностей могла бы стать совместная международная магистерская программа, реализуемая в нескольких университетах-партнерах стран Евразийского союза.

В рамках такой основной образовательной программы подготовки магистров по направлению «Экономика» дисциплины базовой части могут быть едиными и синхронизированными по времени изучения (семестр, модуль) для всех университетов-партнеров, а дисциплины вариативной части - специфическими для каждого университета. При проектирование такой программы учет фактора совместной ее реализации вузами из разных стран позволил бы обучающимся использовать возможности включенного обучения или обучения по программе «двойного диплома» в любом вузе-партнере программы.

Дисциплины вариативной части, в том числе, прохождение практик и научно-исследовательская работа, позволяют сформировать дополнительные профессиональные компетенции, относящиеся к способностям выполнять соответствующие функции на общем финансовом рынке Евразийского экономического союза с учетом национальных, культурных, социальных, этнических, конфессиональных различий.

Такая магистерская программа полностью отвечает положению резолюции форума «Интеграция финансовых рынков стран Единого экономического пространства: стратегия и тактика», состоявшегося 20 марта 2014 года под эгидой Евразийской экономической комиссии: «Признать целесообразным обеспечить под эгидой Евразийской экономической комиссии межгосударственную координацию в рамках таможенного союза и единого экономического пространства работы по передаче опыта деятельности по защите интересов потребителей финансовых услуг и повышению финансовой грамотности населения. Конечным итогом данной работы представляется выход в рамках Единого экономического пространства на определённые стандарты по таким направлениям как: требования к качеству финансовых продуктов и услуг, требования к квалификации специалистов финансового рынка, базовый уровень финансовой грамотности населения и методики её повышения для различных категорий граждан»[4].

4.3. Допуск ценных бумаг к торговле на биржах стран Единого экономического пространства

Для выработки предложений по гармонизации процедур листинга ценных бумаг на биржах стран-членов Евразийского экономического союза обратимся к опыту Европейского союза в данной области (именно с гармонизации с данной сфере началась интеграция рынков ценных бумаг в рамках ЕЭС).

В таблице 4.1 представлена последовательность интеграции рынков стран Европейского союза в области допуска ценных бумаг к торговле на биржах стран ЕС.

Таблица 4.1 - Последовательность интеграции рынков стран Европейского союза в области допуска ценных бумаг к торговле на биржах стран Европейского союза

Источник: Информационный бюллетень РФБ «Тошкент» декабрь 201 Зг 1979-2002 гг.

Источник: Информационный бюллетень РФБ «Тошкент» декабрь 201 Зг

Источник: Информационный бюллетень РФБ «Тошкент» декабрь 201 Зг

Принятие директив на уровне союза, обеспечивающих гармонизацию правил по допуску ценных бумаг к листингу на фондовых биржах стран-членов союза и требований к документам, подлежащим опубликованию при таком допуске (через установление минимальных требований на уровне союза), в целях обеспечения равной защиты прав инвесторов на территории союза и равного допуска эмитентов к фондовым биржам стран-членов союза.

Основные документы (подробнее см. таблицу 3.1)): Council Directive 79/279/ЕЕС of 5 March 1979; Council Directive 80/390/EEC of 17 March 1980; Council Directive 82/121/EEC of 15 February 1982; Council Directive 88/627/EEC of 12 December 1988;

Council Directive 89/298/EEC of 17 April 1989; Directive 2001/34/EC of the European Parliament and of the Council of 28 May 2001

Не обеспечено взаимного признания эмитентов и их ценных бумаг на фондовых биржах стран-членов союза в связи с продолжением существования значительных различий к регулятивных требованиях к эмитентам, предъявляемых в конкретных странах-членах сообщества (юридические барьеры для выпуска эмитентом ценных бумаг в другой стране-члене ЕЭС)

2003-2008 гг.

Принятие директив на уровне союза, вводящих детализированные гармонизированные требования к проспекту ценных бумаг, раскрываемому в ходе допуска ценных бумаг к размещению/ торговле на фондовых биржах стран-членов союза, утверждаемому регулятором страны происхождения эмитента (принципы интеграции на данном этапе: взаимное признание, контроль со стороны страны происхождения) (при ограничении сферы регулирования директивы, которая не распространяется на государственные и муниципальные ценные бумаги, бумаги международных организаций, членами которых являются страны-члены союза, на бумаги ЕЦБ и центральных банков стран-членов союза). Расширение области регулирования путем включения в нее вопросов раскрытия информации, в т.ч. об изменении структуры собственности листинговых компаний в части крупных владений.

Основные документы (подробнее см. таблицу ( Таблица 3.)):

Directive 2003/71/ЕС of the European Parliament and of the Council of 4 November 2003 (Prospectus Directive);

Directive 2004/109/EC of the European Parliament and of the Council of 15 December 2004 (Transparency Directive)

Обеспечено взаимное признание эмитентов и их ценных бумаг («единый паспорт» эмитента) на фондовых биржах стран- членов союза, сближены права инвесторов в части получения информации о листинговых компаниях и их ценных бумагах (включая информацию о крупных владениях акциями компании)

2009 г. - по н.в.

Смещение фокуса внимания в сторону сближения надзорных практик и учета технологических инноваций на рынке. Корректировка директивы о проспекте на предмет ее адаптации к листингу акций компаний малой и средней капитализации без ущерба уровню защиты прав инвесторов и установления единых минимальных стандартов по санкциям, полномочия в отношении установления которых остались у национальных регуляторов. Корректировка директивы о раскрытии информации на предмет дальнейшей гармонизации раскрытия информации эмитентами ценных бумаг, обращающихся на организованном рынке, и повышения прозрачности структуры собственности.

Основные документы:

Изменениякдирективам2003/71 /ЕСи2004/109/ЕС, включаядирективу 2010/73/EU (Directive 2010/73/EU of the European Parliament and of the Council of 24 November 2010)

На сегодняшний день, несмотря на высокий уровень гармонизации законодательств стран-членов союза в области допуска ценных бумаг к торговле на биржах данных стран, единые регулятивные нормы для эмитентов ценных бумаг отсутствуют:

- отдельные виды ценных бумаг не подпадают под гармонизированные требования (выпуск облигаций объемом (общий выпуск в течение года) менее 2,5 млн. евро; выпуск паев открытых инвестиционных фондов; долговые бумаги кредитных организаций, эмитируемые на постоянной основе, при удовлетворении определенных условий; государственные бумаги и бумаги международных организаций, а также ценные бумаги, гарантированные данными лицами);

  • - не гармонизированным остается выпуск облигаций с покрытием (covered bonds) (CRR установила срок рассмотрения на предмет пересмотра Европейской комиссией действующего пруденциального регулирования облигаций с покрытием (до конца 2014 г.), однако гармонизация законодательств стран- членов ЕС в данной области будет затруднена необходимостью пересмотра для данных целей не только законодательства, регулирующего выпуск данного типа облигаций, но и связанных с ним законов: по банкротству, ипотеке, налогообложению, жилищной политике- областей, в которых государствам-членам Европейского союза гарантирована их суверен- ншребуется унификация правоприменения в рассматриваемой области надзорными органами;
  • - требуется унификация требований по раскрытию информации, установленных директивами о проспекте и о раскрытии информации, с требованиями директивы MiFID (наложение норм)

Исходя из опыта Европейского союза, можно сделать вывод о целесообразности осуществления следующих мер по обеспечению фактического развития интеграционных процессов в рамках Евразийского экономического союза (последовательно):

  • 1. Сближение регулятивных норм в части требований листинга ценных бумаг и раскрытия информации о листинговых компаниях и их ценных бумагах (включая информацию о крупных владениях акциями компании) в странах-членах Евразийского экономического союза. Из-за существующих страновых различий в требованиях к листинговым компаниям, данный этап представляется целесообразным для обеспечения в целом равной защиты прав инвесторов в ценные бумаги, обращающиеся на биржах в рамках Союза. Учитывая опыт Европейского союза, целесообразно запретить национальным регуляторам предъявлять к иностранным эмитентам требования более жесткие в сравнении с установленными наднациональным законодательством;
  • 2. Принятие «единого паспорта» эмитента: обеспечение взаимного признания ценных бумаг эмитентов (при их соответствии гармонизированным требованиям, установленным на уровне Союза) при сохранении их регулирования со стороны национального регулятора (регулирование со стороны страны происхождения);
  • 3. Сближение надзорных практик в странах-членах Евразийского экономического союза; дальнейшее сближение законодательств (по листингу отдельных разновидностей ценных бумаг, по обеспечению прозрачности структуры собственности, по установлению единых санкций за правонарушения в данной области и т.п.) (в перспективе - установление единого правового поля и единого наднационального регулятора).

При разработке гармонизированных требований листинга ценных бумаг на фондовых биржах стран-членов Евразийского экономического союза можно учесть опыт Европейского союза в данной области (нормы начальных директив ЕЭС, регулирующих данную область) (см. таблицу 4.2).

Таблица 4.2 - Гармонизированные требования к листингу ценных бумаг на биржах стран ЕЭС, установленные при начале интеграции рынков

в данной области

Наименование документа, вводящего гармонизированные требования к листингу 1979 г. - Директива Европейского Совета, координирующая условия допуска ценных бумаг к листингу на фондовых биржах (Council Directive 79/279/EECof5 March 1979 Coordinating the Conditions for the Admission of Securities to Official Stock Exchange Listing)

Основные положения документа

Установлены минимальные требования листинга ценных бумаг на фондовых биржах стран-членов ЕЭС (для эмитентов, как стран-членов ЕЭС, так и иных стран) без права автоматического листинга при их выполнении. При листинге акций обязательными требованиями листинга на фондовых биржах стран-членов ЕЭС становятся (в соответствии со списком A (ScheduleA) Приложения к Директиве):

  • 1. Требования к эмитентам акций:
  • 1.1. Правовой статус эмитента, соответствие его деятельности нормам законодательства;
  • 1.2. Минимальный размер эмитента (его рыночная капитализация или, в случае невозможности ее оценки, капитал и резервы компании, включая ее прибыль/убытки последнего финансового года) - 1 млн. европейских расчетных единиц1 (требование не применяется к

'Европейская расчетная единица(Еигореап Unit of Account (EUA)), основанная на корзине европейских валют, использовалась в Европейских сообществах (включая

Exchange Listing) (Admissions Directive)

дополнительной эмиссии акций определенного класса - только к новой эмиссии). Компетентные органы (уполномоченное страной лицо (лица), компетентное(ые) принимать решение о допуске ценных бумаг иностранных эмитентов к торгам на «домашних» фондовых биржах) вправе допустить акции к торговле при невыполнении данного требования в случае уверенности в возможности создания адекватного рынка данных акций. Страны-члены ЕЭС вправе устанавливать более высокий «порог» входа на их фондовый рынок только в случае наличия в данной стране другого регулируемого действующего открытого рынка, для которого требования допуска к торгам не превышают установленные Директивой;

  • 1.3. Срок существования эмитента - три финансовых года. Компетентные органы в качестве исключения вправе сократить данный срок при уверенности в желательности данного действия для инвесторов или для компании и в возможности принятия инвесторами информированных инвестиционных решений, базируясь на доступной информации;
  • 2. Требования к акциям:
  • 2.1. Соответствие законодательству;
  • 2.2. Обращаемость (при неполной оплате акций - в случае наличия соглашения об отсутствии ограничений на обращаемость акций). Компетентные органы вправе допустить к торгам акции, приобретение которых подлежит предварительному одобрению, только в случае, если это не создаст помех для рынка;
  • 2.3. Окончание периода подписки на акции (в случае предшествования листингу публичного выпуска акций);
  • 2.4. Распределение акций (freefloat) - не менее 25% оплаченного капитала, приходящегося на акции данного класса (с возможностью понижения данного уровня в случае, если в силу большого количества акций и их распределения публике возможно надлежащее функционирование рынка с меньшей долей freefloat). Компетентные органы вправе допустить к торгам акции, не удовлетворяющие данному требованию, если они допущены к торгам на фондовых биржах стран-не членов ЕЭС и доля freefloat в данных странах соответствует установленному Директивой уровню;
  • 2.5. Листинг всех акций одного класса. При этом допускается исключение из листинга блоков акций, используемых для поддержания контроля за компанией, а также являющихся временно не обращаемыми (по соответствующим соглашениям) при условии публичного раскрытия данной информации и отсутствия риска нарушения интересов инвесторов в акции, подлежащие листингу;
  • 2.6. Бланк акций (для акций в документарной форме) - соответствие требованиям страны-резидента эмитента (для акций эмитентов стран-членов ЕЭС) с уведомлением о несоответствии требованиям принимающей страны-члена ЕЭС в случае оного, и требованиям

ЕЭС) в 1975-1979 гг. В 1979 г. была заменена на европейскую валютную единицу - ЭКЮ (European Currency Unit (ECU)), основанную на корзине валют стран Европейской валютной системы; с 1999 г. был введен евро (до 2002 г. использовался только в безналичных расчетах)

'Метод эмиссии, заключающихся в перевыпуске облигаций прошлых выпусков (с теми же характеристиками - номинал, срок погашения, купон и т.п.)

достаточной зашиты инвесторов (для акций эмитентов стран, не являющихся членами ЕЭС);

2.7. Возможность отказа в листинге акций в случае отсутствия листинга акций в стране происхождения или в стране, на которую приходится наибольшая доля владения акциями, если такое отсутствие не обусловлено необходимостью защиты инвесторов (для акций эмитентов из стран, не являющихся членами ЕЭС).

Для эмитентов акций, прошедших листинг на фондовой бирже страны-члена ЕЭС, обязательными требованиями к раскрытию информации становятся (в соответствии со списком С (Schedule С) Приложения к Директиве):

  • 1. Получение того же листинга для новых выпусков акций того же класса, что и обращающиеся на бирже (в течение года с момента их выпуска или с момента, когда они становятся полностью обращаемыми);
  • 2. Равное отношение к владельцам акций, имеющих одинаковые права; раскрытие во всех странах-членах ЕЭС, на фондовых биржах которых обращаются акции эмитента, всей информации, необходимой для реализации прав акционеров',
  • 3. Уведомление компетентных органов стран-членов ЕЭС, на фондовых биржах которых обращаются акции эмитента, о внесении изменений в уставные документы компании не позднее созыва общего собрания акционеров по данному вопросу;
  • 4. Публичное раскрытие эмитентом годовой отчетности и годового отчета (в максимально короткие сроки). В случае подготовки эмитентом консолидированной отчетности он обязан раскрывать оба вида отчетности (собственную, консолидированную), однако компетентные органы вправе освободить его от обязанности раскрытия обоих видов отчетности в случае отсутствия содержания в отчетности, от раскрытия которой он освобожден, существенной дополнительной информации. В случае несоответствия годовой отчетности или годового отчета эмитента требованиям директив ЕЭС, а также не предоставления адекватного представления об активах и обязательствах кампании, ее финансовом положении и прибыли (убытках), эмитент обязан обеспечить раскрытие более детализированной и/или дополнительной информации;
  • 5. Обязанность раскрытия эмитентом (в максимально короткие сроки) всей материальной информации (информации, оказывающей влияние на цену акций) (не в ущерб законным интересам компании), а также информации об изменении прав по акциям и изменении структуры собственности в части крупных владений',
  • 6. Равноценность информации, раскрываемой в странах-членах ЕЭС, на фондовых биржах которых обращаются акции эмитента; равноценность раскрываемой эмитентом материальной информации во всех странах, на всех фондовых биржах которых обращаются его акции.

При листинге корпоративных облигаций обязательными требованиями листинга на фондовых биржах стран-членов ЕЭС становятся (в соответствии со списком В (ScheduleB) Приложения к Директиве):

  • - для корпоративных облигаций:
    • 1. Требования к эмитентам облигаций:
    • 1.1. Правовой статус эмитента, соответствие его деятельности нормам законодательства;
  • 2. Требования к облигациям:
  • 2.1. Соответствие законодательству;
  • 2.2. Обращаемость (при неполной оплате облигаций - в случае наличия соглашения об отсутствии ограничений на обращаемость облигаций и публичного раскрытия информации, обеспечивающего надлежащую торговлю);
  • 2.3. Окончание периода подписки на облигации (в случае предшествования листингу публичного выпуска облигаций), за исключением тап эмиссий (tap issues)1 с неустановленным сроком окончания периода подписки;
  • 2.4. Листинг всех облигаций с равными правами требования для их владельцев (оговорка paripassu)-,
  • 2.5. Бланк облигаций (для облигаций в документарной форме) - соответствие требованиям страны-резидента эмитента (для облигаций эмитентов стран-членов ЕЭС) с уведомлением о несоответствии требованиям принимающей страны-члена ЕЭС в случае оного, и требованиям достаточной защиты инвесторов (для облигаций эмитентов стран, не являющихся членами ЕЭС);
  • 3. Иные требования:
  • 3.1. Минимальный объем выпуска - 200 тыс. европейских расчетных единиц (требование не применяется к эмиссиям с неустановленным объемом выпуска). Компетентные органы вправе допустить облигации к торговле при невыполнении данного требования в случае уверенности в возможности создания достаточного рынка данных облигаций;
  • 3.2. Допуск к торговле ряда конвертируемых в акции долговых обязательств (а именно, convertibleorexchangeabledebentures, debentureswithwarrants) при условии допуска к торгам этих акций на данной фондовой бирже или на ином регулируемом действующем открытом рынке. Исключение из данного правила возможно в случае уверенности компетентных органов в раскрытии необходимой информации для оценки стоимости акций.
  • - для государственных и муниципальных облигаций, а также облигаций международных организаций:
    • 1. Обращаемость;
    • 2. Окончание периода подписки на облигации (в случае предшествования листингу публичного выпуска облигаций), за исключением эмиссий с неустановленным сроком окончания периода подписки;
    • 3. Листинг всех облигаций с равными правами требования для их владельцев (оговорка paripassu)-,
    • 4. Бланк облигаций (для облигаций в документарной форме) - соответствие требованиям страны-резидента эмитента (для облигаций эмитентов стран-членов ЕЭС) с уведомлением о несоответствии требованиям принимающей страны-члена ЕЭС в случае оного, и требованиям достаточной защиты инвесторов (для облигаций эмитентов стран, не являющихся членами ЕЭС, и для облигаций международных организаций).

Для эмитентов облигаций, прошедших листинг на фондовой бирже страны-члена ЕЭС, обязательными требованиями к раскрытию информации становятся (в соответствии со списком D (ScheduleD) Приложения к Директиве):

  • - для корпоративных облигаций:
    • 1. Равное отношение к владельцам облигаций с равными правами

требования для их владельцев (оговорка panpassu) (без ущерба предусмотренной национальным законодательством возможности досрочного погашения определенных облигаций в противоречие данному правилу, в частности, в соответствии с социальными приоритетами); раскрытие во всех странах-членах ЕЭС, на фондовых биржах которых обращаются облигации эмитента, всей информации, необходимой для реализации прав по данным бумагам;

  • 2. Уведомление компетентных органов стран-членов ЕЭС, на фондовых биржах которых обращаются облигации эмитента, о внесении изменений в уставные документы компании не позднее созыва заседания уполномоченного органа эмитента по данному вопросу;
  • 3. Публичное раскрытие эмитентом годовой отчетности и годового отчета (в максимально короткие сроки). В случае подготовки эмитентом консолидированной отчетности он обязан раскрывать оба вида отчетности (собственную, консолидированную), однако компетентные органы вправе освободить его от обязанности раскрытия обоих видов отчетности в случае отсутствия содержания в отчетности, от раскрытия которой он освобожден, существенной дополнительной информации. В случае несоответствия годовой отчетности или годового отчета эмитента требованиям директив ЕЭС, а также не предоставления адекватного представления об активах и обязательствах кампании, ее финансовом положении и прибыли (убытках), эмитент обязан обеспечить раскрытие более детализированной и/или дополнительной информации;
  • 4. Обязанность раскрытия эмитентом (в максимально короткие сроки) всей существенной с позиции способности выполнять обязательства информации (не в ущерб законным интересам компании); информации об изменении прав по облигациям, в частности, в результате изменения условий займа или процентных ставок; информации об осуществлении новых займов, в частности, обеспечении по ним; информации об изменении прав по акциям, связанным с рядом долговых обязательств (convertibleorexchangeabledebentures, debentureswithwarrants);
  • 6. Равноценность информации, раскрываемой в странах-членах ЕЭС, на фондовых биржах которых обращаются облигации эмитента; равноценность раскрываемой эмитентом существенной для оценки облигаций информации во всех странах, на всех фондовых биржах которых обращаются его облигации;
  • - для государственных и муниципальных облигаций, а также облигаций международных организаций:
    • 1. Равное отношение к владельцам облигаций с равными правами требования для их владельцев (оговорка panpassu) (без ущерба предусмотренной национальным законодательством возможности досрочного погашения определенных облигаций в противоречие данному правилу, в частности, в соответствии с социальными приоритетами); раскрытие во всех странах-членах ЕЭС, на фондовых биржах которых обращаются облигации эмитента, всей информации, необходимой для реализации прав по данным бумагам',
    • 2. Равноценность информации, раскрываемой в странах-членах ЕЭС, на фондовых биржах которых обращаются облигации эмитента; равноценность раскрываемой эмитентом существенной для оценки облигаций информации во всех странах, на всех фондовых биржах которых обращаются его облигации.

Странам-членам ЕЭС дано право не распространять действие Директивы на бумаги (units), выпускаемые инвестиционными фондами, кроме закрытых, а также на государственные и муниципальные ценные бумаги (ст.2 Директивы).

Странам-членам ЕЭС дано право устанавливать более жесткие требования листинга по сравнению с установленными Директивой (ст.5, п.1,2).

Запрещено установление в качестве обязательного требования листинга для компаний-резидентов других стран-членов ЕЭС факт допуска к торговле на фондовых биржах других стран-членов ЕЭС (ст.6).

Компетентным органам дано право отказа на заявление иностранного эмитента о допуске его ценных бумаг к торговле на фондовой бирже страны в случае, если, по мнению регулятора, положение эмитента таково, что причинит ущерб интересам инвесторов (ст.9, п.З).

Компетентным органам может быть предоставлено право (соответствующей страной) устанавливать дополнительные для иностранного эмитента требования листинга, но исключительно в целях защиты инвесторов (ст. 10).

Установлена обязанность для иностранного эмитента предоставлять компетентным органам страны, на фондовой бирже которой обращаются его ценные бумаги, всю информацию, которую последний сочтет релевантной с позиции защиты инвесторов и обеспечения нормального хода торгов (smoothoperationofthemarket), а также обязанность раскрытия данной информации (ст.13, и. 1,2,3). Компетентным органам дано право приостановления торговли ценными бумагами иностранного эмитента - в случае риска нанесения ущерба интересам инвесторов или прерывания нормального хода торгов, или прекращения такой торговли - в случае уверенности в невозможности нормальной торговли его ценными бумагами (normal regular dealings in a security), а иностранным эмитентам - право обжаловать данные решения в суде (ст. 14, и. 1,2; ст. 15, п.1).

Установлен предельный срок для принятия компетентным органом решения о допуске ценных бумаг иностранного эмитента к торгам на фондовой бирже страны (6 месяцев с момента подачи заявления) (ст. 15, и.2).

В случае заявления о допуске к торгам сертификатов, удостоверяющих права на акции, компетентным органам дано право рассматривать такое заявление иностранного эмитента только в случае, если данные органы полагают, что эмитент обеспечивает адекватные механизмы защиты прав инвесторов (ст. 16).

Постулируется необходимость взаимодействия между компетентными органами стран-членов ЕЭС, в частности, в целях ускорения и упрощения процедуры листинга ценных бумаг иностранного эмитента в случае получения им листинга на нескольких фондовых биржах стран-членов ЕЭС одновременно или в течение короткого периода времени (ст.18, и.2).

Для совершенствования Директивы и разработки дальнейших требований по гармонизации требований листинга предусмотрено создание в рамках Европейской комиссии Комитета по сотрудничеству (ContactCommittee), в состав которого должны входить представители Европейской комиссии (включая Председателя Комитета) и лица,

назначенные странами-членами ЕЭС, - с возложением обязанности по обеспечению работы секретариата Комитета на Европейскую комиссию (ст.20).

Установлен двухлетний срок введения положений Директивы стра- нами-членами ЕЭС в национальные законодательства (с возможностью его продления на год в случае одновременного введения в действие страной-членом ЕЭС данной Директивы и предлагаемой Европейским советом Директивы о раскрытии информации при листинге (Директива 80/390/ЕЕС)) - с уведомлением Европейской комиссии (ст.22, п.1).

4.4. Торговля ценными бумагами стран-членов Единого экономического пространства на биржах данных стран (интегрированный биржевой рынок)

Перспективным направлением интеграции рынков стран-членов ЕАЭС, не требующим длительного подготовительного периода, является запуск интегрированного биржевого рынка (ИБР) (по аналогии с Интегрированным биржевым валютным рынком Евразийского экономического пространства (ИВР); успешный международный пример реализации подобного проекта - MILA).

Быстрота создания подобного рынка связана с механизмом осуществления интеграции биржевых рынков - не предполагающим их слияния, а достигаемым через гармонизацию законодательства по рынкам капиталов и депозитарной деятельности, а также через технологические инструменты при сохранении каждым рынком независимости в функционировании и порядке регулирования со стороны национальных регулятивных органов (хотя запуск интегрированного биржевого рынка требует подписания соглашения и осуществления взаимодействия между финансовыми регуляторами заинтересованных стран).

Гибкость подобного механизма интеграции бирж стран-членов Евразийского экономического союза (сохранение независимости регуляторов, сохранение национального режима функционирования рынков (по крайней мере, на первом этапе интеграции), обеспечение интеграции через гармонизацию законодательств без создания наднационального регулятивного органа и принятия наднационального законодательства) делает данный механизм оптимальным для начальных стадий интеграции.

При предложении правил работы ИБС, изложенных ниже, был использован опыт функционирования MILA.

На первом этапе создания ИБР целесообразно руководствоваться следующими принципами его функционирования:

1. Взаимное признание ценных бумаг, торгующихся на биржах стран-членов Евразийского экономического союза

Возможно последовательное введение принципа взаимного признания: по видам ценных бумаг (например, распространение правил ИБС на торговлю только акциями), видам рынков (например, только для вторичной торговли), видам сделок (только спот-сделки) - с последующим распространением взаимного признания на все виды торгуемых ценных бумаг (облигации, паи и др.), рынков (IPO, SPO и др.), сделок (срочные и производные сегменты);

2. Свободная торговля ценными бумагами листинговых компаний бирж-участниц, достигающаяся через перенаправление ордеров (финансовыми посредниками) между биржами (на биржу страны, являющейся базовой для конкретной ценной бумаги)

При этом местные и иностранные посредники могут быть освобождены от необходимости раскрытия информации о своих клиентах. К ответственности иностранного посредника может быть отнесена проверка своих клиентов в целях предотвращения отмывания денег и осуществления иных противоправных действий;

3. Заключение и исполнение сделок по правилам местного рынка через местного посредника (действующего на основании договора о предоставлении услуг, заключенного с иностранным брокером) в местной валюте (управление валютными и иными рисками исполнения сделок осуществляется местным финансовым посредником)

У инвесторов, таким образом, будет отсутствовать необходимость открытия счета у финансового посредника страны, акции компании которой являются объектом сделки; заявки будут подаются по правилам местной биржи; исполнение сделок - осуществляться через омнибус счета, открываемые финансовыми посредниками-участниками торгов на биржах стран-членов Евразийского экономического союза, друг на друга; учет прав на ценные бумаги осуществляться местным депозитарием; к исполнению сделок, в т.ч., в случае нарушения принятых обязательств, применяться правила местного рынка;

  • 4. Существование лимитов на операции с иностранными финансовыми посредниками, устанавливаемых местными биржами (максимальный размер заявки, максимальные лимиты на объем операций с одним иностранным финансовым посредником, на объем операций с иностранной биржей, лимиты по конкретным финансовым инструментам и др.);
  • 5. Регулирование финансовых посредников регуляторами страны их происхождения;
  • 6. Одновременный доступ к информации (включая существенную информацию об эмитентах) обинтегрированной биржевой системе (в том числе через системы раскрытия информации, специально разработанные биржами-участницами для участников торгов) для всех участников рынка;
  • 7. Существование каналов взаимодействия между биржами и расчетными депозитариями в рамках ИБС при поддержании ими независимых технологических платформ, приспособленных для функционирования интегрированного рынка.

Возможная схема реализации биржевой торговли в рамках ИБС (на примере заявки, подаваемой клиентом-резидентом России) приведена на рисунке 4.1.

Возможный механизм торговли в рамках интегрированной

Рисунок 4.1 - Возможный механизм торговли в рамках интегрированной

биржевой системы

В последующем возможно углубление интеграции биржевых рынков стран-членов Евразийского экономического союза путем перехода от этапа I (рассмотрен выше) к этапу II (см. таблицу 4.3).

Таблица 4.3 - Сравнительная характеристика возможных фаз интеграции в рамках интегрированной биржевой системы

Элемент механизма функционирования ИБС

Этап I

Этап II

Суть этапа интеграции

Интеграция через автоматизированное перенаправление ордеров

Интеграция через прямой доступ финансовых посредников и стандартизацию правил функционирования рынка (трансграничное заключение и исполнение сделок)

Заключение

сделок

Заключение сделок путем перенаправления ордеров между биржами. Существование лимитов на операции с иностранными финансовыми посредниками, устанавливаемых местными биржами Заключение сделки на местном рынке по правилам, действующим на данном рынке

Прямой доступ финансовых посредников бирж-участниц на иные биржи-участницы ИБС с заключением сделок на этих биржах

Единые правила заключения сделок

Исполнение

сделок

Исполнение сделки местным финансовым посредником

Существование каналов взаимодействия между расчетными депозитариями Открытие финансовыми посредниками омнибус счетов (счетов, открываемых одним посредником у другого)

Трансграничное (прямое) исполнение сделки Единые правила, применяемые в случае невыполнения обязательств по расчетам по ценным бумагам

Открытие финансовыми посредниками омнибус счетов

Финансовые

посредники

Заключение между финансовыми посредниками соглашений об оказании услуг Прямой доступ к книге ордеров Несение ответственности по сделке местным посредником

Взаимное признание финансовых посредников Несение ответственности по сделке иностранным посредником

Ценные бумаги, эмитенты, виды сделок

Существование ограничений по видам инструментов, рынков, сделок, на которые распространяется режим ИБС

Снятие всех ограничений по видам инструментов, рынков, сделок, на которые распространяется режим ИБС Полное взаимное признание эмитентов (введение «паспорта ценных бумаг»); национальный режим в отношении иностранных эмитентов

Институциональные инвесторы

Существование ограничений на иностранные инвестиции

Снятие всех ограничений на иностранные инвестиции: национальный режим в отношении регулирования таких сделок

Регулирование

рынка

Подписание между финансовыми регуляторами меморандумов о взаимопонимании (области сотрудничества: обмен информацией, осуществление надзорных функций за функционированием рынка)

Подписание между финансовыми регуляторами меморандумов о взаимопонимании (области сотрудничества: надзор за функционированием рынка и за финансовыми посредниками)

Вместе с тем, при создании интегрированной биржевой системы в рамках Евразийского экономического союза следует учесть опыт продвижения по пути интеграции биржевых рынков в рамках MILA, который выявил ряд проблем, которые могут сдерживать интеграционные процессы (причем, данные проблемы созвучны барьерам, которые возникли на пути интеграции в рамках Европейского союза). Они охватывают три основных блока1:

  • 1. Технические и практические вопросы функционирования рынка:
    • • различия в регулировании корпоративных событий, собственности и моделях учета прав на ценные бумаги;
    • • различия в сроках исполнения сделок (необходима гармонизация), а также в расписании проведения торгов и осуществления расчетов по сделкам;
    • • проблемы доступа к местным системам расчетов;
    • • трудности с реализацией права голоса (голосования по доверенности);
  • 2. Администрирование налогов:
    • • отсутствие стимулирующего режима налогообложения доходов на операции с ценными бумагами, совершаемые в рамках интегрированного рынка;
    • • различия в налоговых законодательствах стран и режимах налогообложения резидентов и нерезидентов;
    • • иные проблемные области (администрирование соглашений об избегании двойного налогообложения, сложность норм об удержании налога у источника, администрирование доходов, подлежащих налогообложению - налоговые льготы для иностранных инвесторов, сложность администрирования доходов от прироста стоимости капитала и т.п.);
  • 3. Юридическая определенность операций на рынке:
    • • администрирование залога;
    • • администрирование применения административных мер, мер пресечения, блокировки счетов;
    • • сегрегация активов и действия в случае несостоятельности участников рынка.

При построении интегрированной биржевой системы следует учесть данные проблемные области в целях ускорения развития интегрированного рынка.

  • [1] Последний раз о важности данного направления сотрудничества высказывалсяпремьер-министр Беларуси Михаил Мясникович на пресс-конференции по итогамзаседания Совета министров Союзного государства России и Беларуси 21.10.2014(См. Россия предлагает Беларуси вести взаимные расчеты в российских рублях. 21октября 2014 г. // http://delo.ua/world/rossija-predlagaet-belorusi-vesti-vzaimnye-raschety-v-rossijskih-281246)
  • [2] См.: "Договор о Евразийском экономическом союзе". (Подписан в г. Астане29.05.2014)
  • [3] См. Директор Департамента финансовой политики ЕЭК Бембя Хулхачиев рассказал об интеграции финансовых рынков в условиях формирования ЕАЭС.16.05.2014. http://www.eurasiancommission.org/ru/nae/news/Pages/16-05-2014-3.aspx
  • [4] См.: http://eurasiancommission.org/ru/act/fmpol/dofp/SiteAssets/09_04_2014_resolution.pdf
 
Посмотреть оригинал
< Пред   СОДЕРЖАНИЕ   ОРИГИНАЛ   След >