Уроки интеграции финансовых рынков стран Европейского союза с точки зрения возможности использования этого опыта для создания Единого финансового экономического союза

Эволюция интеграции в области регулирования финансовых рынков стран Европейского союза

Интеграция финансовых рынков стран Европейского союза прошла несколько этапов. Классификация данных этапов по признаку применяемых для содействия интеграционным процессам законодательных и регулятивных подходов к интеграции и их успешности с позиции продвижения стран-членов союза к единому рынку представлена ниже.

Этапы интеграции рынков ценных бумаг и производных финансовых инструментов стран Европейского союза

1. Начальный (экспериментальный) этап гармонизации финансовых рынков стран ЕС: ведение гармонизированных требований к допуску ценных бумаг на биржевые рынки стран-членов ЕЭС. 1979-1984 гг.

Программные документы, инициирующие начало этапа интеграции (принимаемые в ходе реализации этапа):

  • Римский договор 1957 г. (Treaty establishing the European Economic Community (EEC), signed in Rome on 25 March 1957 by France, Germany, Italy and the Benelux countries). Данным договором о создании Европейского экономического сообщества (ЕЭС) поставлена цель создания общего рынка и свободы движения услуг и капитала между странами-членами ЕЭС.
  • Отчет Сегре 1966 г. (The Development of a European Capital Market. Report of a Group of Experts appointed by the EEC Commission. November 1966).В данном документе приведены результаты исследования проблем, связанных с либерализацией движения капитала и интеграцией рынков капитала в рамках ЕЭС, а также сделан вывод о приоритетности задачи сближения или гармонизации законодательства в области прав по ценным бумагами между странами-членами ЕЭС.
  • Рекомендация 77/534/ЕЕС (Commission Recommendation 77/534/ЕЕС of 25 July 1977 concerning a European code of conduct relating to transactions in transferable securities) - это первая попытка установления
  • (рекомендательно) единого набора правил оказания услуг по ценным бумагам.

Основные программные документы, обеспечивающие реализацию данного этапа интеграции[1]:

  • • Admissions Directive;
  • • Listing Particulars Directive;
  • • Interim Reports Directive.

Содержание этапа интеграции

Данный период характеризовался принятием законодательства, устанавливающего гармонизированный режим для эмитентов, ценные бумаги которых котируются на фондовых биржах на территории ЕЭС, и в случаях иного публичного предложения ценных бумаг в странах-членах ЕЭС (гармонизированные требования к листингу, в т.ч. к проспекту ценных бумаг, и к раскрытию информации). Запуск процесса интеграции рынков ценных бумаг и производных финансовых инструментов был осуществлен через принятие директив (не прямого действия, подлежащих имплементации на уровне стран-членов ЕЭС), служащих основным законодательным инструментом интеграции (гармонизации прав инвесторов, обеспечения предложения трансграничных инвестиционных услуг в рамках союза).

Выбор данной области для начала процесса интеграции фондовых рынков стран ЕЭС был обусловлен предположением о том, что именно крупные листинговые компании первыми воспользуются возможностями, создаваемыми свободой движения капитала, для привлечения капитала на иных рынках стран-членов ЕЭС. В связи с этим был введен гармонизированный режим для листинга ценных бумаг в рамках ЕЭС (гармонизация ограничивалась только режимом для листинговых компаний).

Вместе с тем, этого оказалось недостаточно для стимулирования движения капитала между рынками стран-членов ЕЭС в силу двух обстоятельств:

  • 1)различий в имплементации и применении гармонизированного режима на уровне конкретных стран (этап характеризовался очень медленными темпами гармонизации, с длительными сроками введения в действие принимаемых директив - с отступлением стран от норм, устанавливаемых директивами, и расхождениями между директивами и принимаемыми в процессе их имплементации на национальном уровне нормативными актами; в итоге - большая снисходительность к местным участникам рынков, существование «супер-эквивалентности» (gold-plating («позолота»)) - установления национальным законодательством более жестких стандартов по сравнению со стандартами, принятыми на уровне союза);
  • 2) отставания поддерживающих механизмов: либерализации деятельности финансовых посредников в рамках сообщества, сближения норм, регулирующих их деятельность, а также норм корпоративного законодательства (прежде всего, в части корпоративного управления и защиты прав миноритарных акционеров)[2], налогового законодательства, принятия гармонизированных правил в отношении клиринга и расчетов по сделкам с ценными бумагами и производных финансовых инструментов.

В итоге качественного скачка в процессе интеграции фондовых рынков стран-членов ЕЭС на данном этапе не произошло.

2. Этап осуществления интеграции, основанной на принципе «минимальной гармонизации». 1985-2008 гг.

В рамках этого этапа произошел переход к новой модели интеграции, основанной на принципе «минимальной гармонизации». Данный период характеризовался принятием законодательства, создающего поддерживающие механизмы для развития интеграционных процессов (введение требований к финансовым посредников, инфраструктуре рынка и ее функционированию, гармонизированного режима в отношении раскрытия информации при публичных выпусках ценных бумаг и т.п.).

Характерными конструкциями этого этапа явилось руководство принципами «взаимного признания» (mutualrecognition), «единого паспорта» (‘single passport’) и регулирования регулятором страны происхождения (home state supervision).

По завершении этапа был достигнут высокий уровень интеграции финансовых рынков стран-членов Европейского союза.

В рамках рассматриваемого этапа можно выделить несколько подэтапов.

  • Переходный период. 1985-1992 гг.
  • • Этот подэтап характеризуется тем, что была поставлена цель интеграции - создание единого рынка (single market). Была достигнута либерализация движения капитала - в первой половине 1990-х гг. (в соответствие с требованием следующей директивы:Council Directive 88/361 EEC)
  • Этап формирования новой модели интеграции. 1993-1998 гг.

Несмотря на развитие интеграции, на данном подэтапе продолжали

существовать значимые национальные различия: применительно к регулированию фондовых посредников (взаимное признание требует их приблизительной эквивалентности), выпускам ценных бумаг (полностью несмонтированными остались требования к непубличным выпускам ценных бумаг) и др. Уровень интеграции оставался невысоким.

Документами, регулирующими изменения которые произошли в период 1985-1998 гг., явились:

Белая книга - «Завершение строительства единого рынка» (Completing the Internal Market:White paper from the Commission to the European Council. Brussels, 14 June 1985);

Единый европейский акт 1986 г. (Single European Act (SEA) signed in Luxembourg on 17 February 1986 by Member States): поставлена цель трансформации общего рынка в единый рынок к 01.01.1993г.

Программа единого рынка 1992 г. (Single Market Programme (SMP)).

Следующие директивы обеспечили реализацию принятых решений:

  • • UCITS I;
  • • Major Holdings Directive;
  • • Public Offers Directive;
  • • Insider Dealing Directive;
  • • InvestmentServicesDirective (ISD);
  • • Capital Adequacy Directive;
  • • Investor Compensation Schemes Directive;
  • • Settlement Finality Directive (SFD).
  • Этап ускорения интеграции. 1999-2004 гг.

Качественно новый этап интеграции начался с 1999 г. - после введения во всех странах Европейского союза, за исключением Великобритании и Дании, с 01.01.1999г. евро (в рамках экономического и валютного союза ЕС (Economic and Monetary Union (EMU))).

Данный период ознаменовался реализацией Плана действий в области финансовых услуг (FSAP) (1999-2004 гг.) и запуском (в 2001 г.) в целях ускорения процесса интеграции процесса Ламфалусси (Lamfalussy process), характеризующегося:

1. применением 4-уровневого подхода к регулированию фондового

рынка:

  • • введением директив «1 уровня» (рамочные правила, принимаемые Европейским Парламентом и Европейским Советом);
  • • дополнением данных директив мерами «2 уровня» (технические стандарты, принимаемые Европейской комиссией на основе консультаций с профильным комитетом (в сфере рынка ценных бумаг и производных финансовых инструментов образован Европейский комитет по ценным бумагам
  • (European Securities Committee (ESC))1, формируемый из представителей национальных регуляторов и являющийся консультативным органом));
  • • координацией действий заинтересованных регуляторов (при участии ESC) по имплементации принимаемого на наднациональном уровне законодательства на уровне стран-членов («3 уровень»);
  • • имплементацией наднационального законодательства в законодательство стран-членов ЕС («4 уровень»);
  • 2. повышением качества и транспарентности законодательной деятельности ЕС (публикации проектов принимаемых директив, их доработка по итогам консультаций с заинтересованными сторонами, осуществление оценки воздействия нового законодательства на функционирование финансовых рынков в рамках ЕС, регулярные публикации о ходе имплементации нормативных актов наднационального уровня странами-членами ЕС и т.п.).

На практике 2000-е гг. характеризовались быстрым прогрессом в развитии интеграционных процессов (ключевой движущей силой стал переход к Экономическому и валютному союзу ЕС (EMU) (введение евро, устранившее валютные риски)). Кроме этого, развитие интеграционных процессов совпало и находилось в соответствии с глобальными трендами на финансовых рынках (глобализация и моноцентризм, секьюритизация, дезинтермедиация и институализация).

Программные документы, инициирующие начало интеграции:

План действий Европейской комиссии в области финансовых услуг 1999 г. (The European Commission’s Action Plan for Single Financial Marketof 11 May 1999 (Financial Service Action Plan (FSAP))): обеспечил заполнение к 2005 г. законодательных «пробелов» в регулировании и устранение остающихся барьеров на пути построения единого рынка финансовых услуг ЕС;

Окончательный отчет Комитета мудрецов по регулированию европейских рынков ценных бумаг 2001 г. (Final Report of the Committee of Wise Men on the Regulation of European Securities Markets. Brussels, 15 February 2001): обеспечил имплементацию процесса Ламфалусси;

Отчеты группы Джованнини 2001 г. и 2003 г. (The Giovannini Group. Cross-Border Clearing and Settlement Arrangements in the European Union. Brussels, November 2001; Second Report on EU Clearing and Settlement Arrangements. Brussels, April 2003): в этих отчетах выявлены 15 основных барьеров (в сфере рыночных механизмов, налогообложения, юридической определенности) на пути построения единой рыночной инфраструктуры (первый отчет) и предложены пути устранения данных барьеров (рекомендуемый срок устранения - 3 года) (второй отчет).

'Commission Decision № 2001/528/ЕС of 6 June 2001 establishing the European Securities Committee

Основные программные документы, обеспечивающие реализацию интеграции:

  • • MiFID;
  • • Market Abuse Directive (MAD);
  • • Prospectus Directive;
  • • Transparency Directive.
  • Подэтап регулятивного сближения. 2005-2008 гг.

На данном подэтапе приоритет получила задача совершенствования регулятивной среды на территории Европейского союза: усиление конвергенции национальных политик/ норм в данной области (важный шаг в данном направлении - принятие директивы CRD I), обеспечение эффективной системы внедрения и правоприменения наднациональных актов в национальные законодательства стран-членов ЕС и др.

Документ, инициирующий процессы регулятивного сближения:

Политика в области финансовых услуг 2005-2010 (Financial Services Policy 2005-2010:White Paper. Brussels, 5 December 2005): создание комплексной регулятивной среды.

Документы, обеспечивающие осуществление задач регулятивного сближения:

  • • CRD I;
  • • Directive 2007/36/ЕС;
  • • Directive 2008/7/ЕС;
  • • Directive 2008/18/ЕС.
  • 3. Этап перехода к интеграции, основанной на принципе «максимальной гармонизации». 2009 г. - по настоящее время

Произошло изменение предпочтений Европейского союза в отношении вектора интеграции финансовых рынков стран-членов союза: от интеграции на базе принципа «минимальной гармонизации» к интеграции на основе «максимальной гармонизации» (обусловлено уроками мирового финансового кризиса, выявившего необходимость создания регулятивной инфраструктуры на наднациональном уровне для обеспечения устойчивого функционирования страновых финансовых рынков в условиях усиливающегося тренда по их глобализации).

Характерные конструкции:

  • • введение единых регулятивных норм для участников/ операций на финансовых рынках стран-членов ЕС (single rule book);
  • • принятие наднациональных директив и регламентов (regulations) прямого действия (MiFID II, MiFIR и др.). При этом следует отметить, что хотя инструментом «максимальной гармонизации» считаются регламенты, их принятие на практике может способствовать достижению полной интеграции в меньшей мере, чем принятие директив: регламенты устанавливают жесткие нормы, в то время как на практике достижение единства в их имплементации может потребовать принятия ряда изъятий из установленных норм; директивы, механизм имплементации которых предоставлен на усмотрение стран, может быть более эффективным инструментом унификации «правил игры» на рынке);
  • • создание единого наднационального регулятора (для рынков ценных бумаг и производных финансовых инструментов - ESMA; созданы также единые регуляторы для других сегментов финансового рынка (банковское дело, страхование и профессиональное пенсионное обеспечение, системные риски)) и передача ему полномочий национальных регуляторов по надзору за участниками/ операциями на рынках ценных бумаг и производных финансовых инструментов стран-членов ЕС (решающим инструментом в сближении регулирования на финансовых рынках стран-членов ЕС является принятие ESMA (и иными едиными регуляторами) технических стандартов, одобряемых Европейской комиссией, в т.ч. в областях, ранее регулируемых на уровне руководств комитетов, созданных в рамках процесса Ламфалусси (для рынков ценных бумаг и ПФИ - ESC) или на уровне стран).

Документы, инициирующие процессы данного этапа:

Выводы Европейского совета по итогам кризиса 2009 г. (Presidency Conclusions. European Council, Brussels, 18-19 June 2009);

Последовавшие за данными выводами предложения Европейской комиссии:

  • • Driving European Recovery: Commission Communication for the Spring European Council. Brussels, 4 March 2009;
  • • Regulating Financial Services for Economic Growth: Commission Communication. Brussels, 2 June 2010;
  • • A Reformed Financial Sector for Europe: Commission Communication. Brussels, 15 May 2014.

Документы, обеспечивающие реализацию задач этапа интеграции:

  • • Замена директивы MiFID регламентом MiFIR и директивой MiFIDII;
  • • Замена директивы MAD директивой 2014/57/EU (MAD1I) и регламентом MAR;
  • • Принятие EM1R и CSDR;
  • • Замена директивы CRDI рядом директив в целях укрепления финансовой устойчивости финансовых посредников (последним является пакет CRR/CRD IV);
  • • Принятие BRRD.[3]

В таблице 3.1. дана характеристика эволюции интеграции через призму принимаемых на каждом этапе нормативных актов на уровне интеграционного объединения.

Таблица 3.1 - Содержательная характеристика развития интеграции финансовых рынков стран Европейского союза по этапам: анализ наднационального законодательства (для рынков ценных бумаг и производных финансовых инструментов)*

Период и наименование этапа интеграции

Основные нормативные документы в области интеграции

Статус документа на настоящее время

Краткая характеристика содержания документа

1

2

3

4

I. 1979-1984 гг. - начальный (экспериментальный) этап интеграции финансовых рынков стран ЕС:

введение гармонизированных требований к допуску ценных бумаг на биржевые рынки стран- членов ЕЭС

1979 г. - Директива Европейского Совета, координирующая условия допуска ценных бумаг к листингу на фондовых биржах (Council Directive 79/279/ЕЕС of 5 March 1979 Coordinating the Conditions For the Admission of Securities to Official Stock Exchange Listing) (Admissions Directive)

Изменена Директивой 88/627/ЕЕС, отменена Директивой 2001/34/ЕС

Установлены минимальные требования листинга ценных бумаг на фондовых биржах стран-членов ЕЭС (для эмитентов как стран-членов ЕЭС, так и иных стран) без права автоматического листинга при их выполнении. Постулирована необходимость взаимодействия между компетентными органами стран-членов ЕЭС, в частности, в целях ускорения и упрощения процедуры листинга ценных бумаг иностранного эмитента в случае получения им листинга на нескольких фондовых биржах стран-членов ЕЭС одновременно или в течение короткого периода времени. Тем самым, заложены единые основы защиты прав инвесторов в рамках ЕЭС (через единство гарантий, предоставляемых инвесторам в разных странах ЕЭС)

1980 г. - Директива Европейского Совета, координирующая требования к подготовке, утверждению и раскрытию документов, подлежащих опубликованию для допуска ценных бумаг к листингу на фондовых биржах (Council Directive 80/390/ЕЕС of 17 March 1980 coordinating the requirements for the drawing up, scrutiny and distribution of the listing particulars to be published for the admission of securities to official stock exchange listing) (Listing Particulars Directive)

Изменена Директивами 87/345/ЕЕС, 90/211/ЕЕС, отменена Директивой 2001/34/ЕС

Установлены минимальные требования к содержанию (и процедурным вопросам в отношении) документов, подлежащих опубликованию для допуска ценных бумаг к листингу на фондовых биржах стран-членов ЕЭС. Постулирована обязанность регуляторов по координации усилий и принятию лучших усилий по сокращению формальностей для эмитента в случае получения им листинга на нескольких фондовых биржах стран- членов ЕЭС одновременно (по возможности, подготовки единого текста с дополнениями для учета национальных требований) или в течение короткого периода времени

Период и наименование этапа интеграции

Основные нормативные документы в области интеграции

Статус документа на настоящее время

Краткая характеристика содержания документа

1

2

3

4

1982 г. - Директива Европейского Совета по информации, подлежащей раскрытию на регулярной основе компаниями, акции которых допущены к листингу на фондовых биржах (Council Directive 82/121/EEC of 15 February 1982 on information to be published on a regular basis by companies the shares of which have been admitted to official stock-exchange listing) (Interim Reports Directive)

Отменена Директивой 2001/34/ЕС

Установлены минимальные требования к содержанию (и процедурным вопросам в отношении) полугодовых отчетов о деятельности и финансовых результатах такой деятельности компаний, акции которых допущены к листингу на фондовых биржах стран-членов ЕЭС. Постулирована обязанность регуляторов по координации усилий в целях согласования единого текста таких отчетов для эмитентов стран-членов ЕЭС и иных стран, акции которых допущены к листингу на фондовой бирже страны-члена ЕЭС, которые бы учитывали требования национального законодательства каждой заинтересованной страны

И. 1985-2008 гг. - осуществление интеграции, основанной на принципе «минимальной

гармонизации», в т.ч.

1) Переход- ный период

1985 г. - Директива Европейского Совета по координации законодательства в области схем коллективного инвестирования в обращающиеся ценные бумаги (Council Directive 85/611 /EEC of 20 December 1985 on the coordination of laws, regulations and administrative provisions relating to undertakings for collective investment in transferable securities) (UCITS I)

Отменена UCITS IV

В целях гармонизации законодательства ЕЭС по инвестиционным фондам введена общая система жестких требований в отношении инвестирования, капитала, раскрытия информации, хранения активов и надзора за инвестиционными фондами

1988 г. - Директива Европейского Совета по имплементации статьи 67 Договора о создании Европейского экономического сообщества (Council Directive 88/361 EEC of 24 June 1988 for the implementation of Article 67 of the Treaty) (Capital Movements Directive)

Действует

Провозглашен принцип полной либерализации движения капитала (включая операции с ценными бумагами) между странами - членами ЕЭС с 1 июля 1990 г. (для Испании, Греции, Ирландии и Португалии - с переходным периодом до 31 декабря 1992 г.; для Португалии и Греции - с возможностью его пролонгации максимум до 3 лет) с защитной оговоркой: возможностью - после получения разрешения Европейской ко-

Период и наименование этапа интеграции

Основные нормативные документы в области интеграции

Статус документа на настоящее время

Краткая характеристика содержания документа

1

2

3

4

миссии - введения страной-членом ЕЭС ограничений на движение капитала (на максимальный срок в 6 месяцев) в случае серьезных проблем в денежной и валютной сферах, вызванных трансграничными потоками капитала

Движение капитала было либерализовано в начале 1990-х гг.

1988 г. - Директива Европейского Совета по информации, подлежащей опубликованию при приобретении или продаже крупных пакетов акций листинговых компаний (Council Directive 88/627/ЕЕС of 12 December 1988 on the information to be published when a major holding in a listed company is acquired or disposed of) (Major Holdings Directive)

Отменена Директивой 2001/34/ЕС

Введены требования к раскрытию информации об изменении структуры собственности листинговых компаний в части крупных владений (до этого в большинстве стран-членов ЕЭС отсутствовало требование раскрытия данной информации для владельцев крупных пакетов акций; в случае наличия такой обязанности - существовали значимые различия в процедуре раскрытия информации). Сохранено право национального регулятора ввести дополнительные или более жесткие требования к раскрытию информации

1989 г. - Директива Европейского Совета, координирующая требования к подготовке,

утверждению и раскрытию проспекта ценных бумаг, подлежащего опубликованию при публичном размещении обращающихся ценных бумаг (Council Directive 89/298/EECof 17 April 1989 coordinating the requirements for the drawing-up, scrutiny and distribution of the prospectus to be published when transferable securities are offered to the public) (Public Offers Directive)

Отменена Директивой 2003/71/ЕС

Определено понятие публичного предложения ценных бумаг. Установлено взаимное признание проспектов ценных бумаг в случае публичного предложения данных бумаг в одной из стран-членов ЕЭС при условии, что они одновременно или недавно допущены к листингу на фондовой бирже одной из стран- членов ЕЭС или удовлетворяют требованиям Директивы 80/390/ЕЕС. Предоставлена возможность взаимного признания проспектов на взаимной основе с третьими странами при условии защиты прав инвесторов, эквивалентной стандартам, установленным Директивой

Период и наименование этапа интеграции

Основные нормативные документы в области интеграции

Статус документа на настоящее время

Краткая характеристика содержания документа

1

2

3

4

1989 г. - Директива Европейского Совета, координирующая регулирование в области инсайдерской торговли (Council Directive 89/592/ЕЕС of 13 November 1989 coordinating regulations on insider dealing) (Insider Dealing Directive)

Отменена

Директивой

2003/6/ЕС

Установлены минимальные запреты по осуществлению инсайдерской торговли (с правом введения странами-членами ЕЭС более жестких стандартов в данной области). Постулированы координация и сотрудничество стран-членов ЕЭС по пресечению инсайдерской торговли и возможность подписания договоров по вопросам, регулируемым Директивой, с третьими странами

2) Формирование новой модели интеграции

1993 г. - Директива Европейского Совета по достаточности капитала инвестиционных фирм и кредитных организаций (Council Directive 93/6/ЕЕС of 15 March 1993 on the capital adequacy of investments firms and credit institutions) (Capital Adequacy Directive (CAD))

Отменена

Директивой

2006/49/ЕС

В силу большей эффективности регулирования вопросов, связанных с капиталом финансовых посредников, на межстрановом уровне (вследствие масштаба и последствий регулирования в данной области) на уровне Союза решены следующие вопросы:

Установлены требования к минимальному капиталу вновь создаваемых финансовых посредников (банков и инвестиционных компаний) с правом стран-членов ЕЭС устанавливать более жесткие требования и правом уже существующих посредников продолжать деятельность при соблюдении установленного п.5 ст.З Директивы условия. Требования к капиталу варьируются в зависимости от характера операций финансового посредника, но не его вида (унификация требований для банков и небанковских участников финансовых рынков). Определены рамочные правила в отношении мониторинга рисков финансовых посредников

1993 г. - Директива Европейского Совета по инвестиционным услугам в области ценных бумаг (Council Directive 93/22/ЕЕС of 10 May 1993 on investment services in the securities field) (Investment Sendees Directive (ISD))

Отменена

MiFID

Основополагающий документ с позиции установленной в 1986 г. Единым европейским актом (Single European Act) цели трансформации общего рынка в единый рынок к 1993 г., закрепивший основные принципы его функционирования. Определил условия оказания банками и инвестиционными компаниями установленных услуг(брокерская,

Период и наименование этапа интеграции

Основные нормативные документы в области интеграции

Статус документа на настоящее время

Краткая характеристика содержания документа

1

2

3

4

дилерская деятельность, индивидуальное портфельное управление, прием и передача клиентских приказов, андеррайтинг) в других странах - членах ЕЭС на основе принципа их взаимного признания(возможности оказания услуг в любой стране-члене ЕЭС на основе лицензии, выданной местным регулятором) (при приблизительной эквивалентности предъявляемых регулятивных требований к их деятельности) и принципа регулирования финансового посредника регулятором страны его происхождения

(homeMemberStatesuppervision). Предоставил финансовым посредникам право прямого или удаленного доступа к биржам и регулируемым рынкам других стран - членов ЕЭС с установлением отдельных правил осуществления операций на данных рынках. Установил набор пруденциальных требований для минимальной гармонизации и базовые требования к деятельности (conductofbusiness) финансовых посредников

1997 г. - Директива Европейского Парламента и Европейского Совета по компенсационным схемам для инвесторов (Directive 97/9/ЕС of the European Parliament and of the Council of 3 March 1997 on investor-compensation schemes) (Investor Compensation Schemes Directive)

Действует

Введение обязанности внедрения каждой страной - членом ЕС компенсационной схемы для инвесторов, гарантирующей гармонизированный минимальный уровень защиты по крайней мере для мелких инвесторов в случае невозможности выполнения инвестиционной фирмой своих обязательств перед клиентами

1998 г. - Директива Европейского Парламента и Европейского

Действует1

Обеспечено снижение правовых рисков участия в расчетных системах (юридическая сила неттинговых

Период и наименование этапа интеграции

Основные нормативные документы в области интеграции

Статус документа на настоящее время

Краткая характеристика содержания документа

1

2

3

4

Совета по урегулированию расчетов и расчетным системам по ценным бумагам (Directive 98/26/ЕС of the European Parliament and of the Council of 19 May 1998 on settlement finality in payment and securities settlement systems) (Settlement Finality Directive (SFD))

соглашений, возможность обращения взыскания на обеспечение в форме ценных бумаг, гармонизированные нормы по защите расчетных систем и центральных банков от банкротства контрагента/ участника расчетов и др.). Устранены препятствия при осуществлении платежей в рамках ЕС в целях повышения эффективности и снижения транзакционных издержек при осуществлении трансграничных расчетов

3) Ускорение интеграции

2001 г. - Директива Европейского Парламента и Европейского Совета по допуску ценных бумаг к листингу на фондовыхбиржах и раскрываемой информации по данным ценным бумагам (Direc- tive2001 /34/ЕС of the European Parliament and of the Council of 28 May 2001 on the admission of securities to official stock exchange listing and on information to be published on those securities)

Действует1

Кодифицированы требования к листингу ценных бумаг и раскрытию информации листинговыми компаниями (которые ранее были установлены Директивами 79/279/ЕЕС, 80/390/ЕЕС, 82/121 /ЕЕС, 88/627/ЕЕС)

2001 г. - Решение Европейской комиссии об учреждении Европейского комитета по ценным бумагам (Commission Decision № 2001 /528/ЕС of 6 June 2001 establishing the European Securities Committee)

Действует1

В рамках процесса Ламфалусси создан Европейский комитет по ценным бумагам - совещательный и консультативный орган по вопросам выработки политики в сфере ценных бумаг и ПФИ, разработки нормативных актов наднационального уровня в данной области и содействия их имплементации в странах-членах ЕС (комитет «2 уровня»)

Период и наименование этапа интеграции

Основные нормативные документы в области интеграции

Статус документа на настоящее время

Краткая характеристика содержания документа

1

2

3

4

2001 г. - Директива Европейского Парламента и Европейского Совета, вносящая изменения в том числе в Директиву93/22/ЕЕС в целях усиления пруденциального надзора (European Parliament and Council Directive 95/26/EC of 29 June 1995 amending Directives 77/780/EEC and 89/646/EEC in the field of credit institutions, Directives 73/239/EEC and 92/49/EEC in the field of non- life insurance, Directives 79/267/EEC and 92/96/EEC in the field of life assurance, Directive 93/22/EEC in the field of investment firms and Directive 85/611/EEC in the field of undertakings for collective investment in transferable securities (UCITS), with a view to reinforcing prudential supervision)

Действует[4] [5]

Без умаления действующих принципов 1) взаимного признания регулирования странами - членами ЕС и 2) регулирования финансового посредника регулятором страны его происхождения (home Member State suppervision) закреплены следующие правила:

- принцип выбора финансовым посредником страны происхождения по территориальному признаку(объем операций, приходящихся на конкретную юрисдикцию), а не по жесткости регулирования (при наличии явных признаков выбора финансовым посредником страны происхождения в целях избежания более жестких стандартов регулирования страны, в которой он осуществляет или планирует осуществлять основную деятельность, регулятор данной страны должен отказать финансовому посреднику в его регулировании);

- принцип совпадения страны происхождения финансового посредника (регулятор которой является для него основным) и страны, в которой зарегистрирован его головной офис (который должен быть реальным, не номинальным)

Период и наименование этапа интеграции

Основные нормативные документы в области интеграции

Статус документа на настоящее время

Краткая характеристика содержания документа

1

2

3

4

2001 г. - Решение Европейской комиссии о создании CESR (Commission Decision № 2001 /527/ЕС of 6 June 2001 establishing the Committee of European Securities Regulators)

Отменена (Commission Decision of 23.1.2009)

Создан Комитет европейских регуляторов по ценным бумагам (Committee of European Securities Regulators (CESR) - совещательный и консультативный наднациональный орган по вопросам политики на рынках ценных бумаг для Европейской комиссии, ответственный за подготовку (по мандату Европейской комиссии) наднациональных документов по регулированию рынка (с вовлечением в обсуждение участников рынка, потребителей финансовых услуг и др. заинтересованных сторон), а также за координацию действий стран по имплементации директив и иных регулятивных документов наднационального уровня

2002 г. - Директива Европейского Парламента и Европейского Совета по координации законодательства в области схем коллективного инвестирования в обращающиеся ценные бумаги (UCITS) в части их инвестирования (Directive 2001/108/ЕС of the European Parliament and of the Council of 21 January 2002 amending Council Directive 85/611/EEC on the coordination of laws, regulations and administrative provisions relating to undertakings for collective investment in transferable securities (UCITS), with regard to investments of UCITS) (UCITS III)

Отменена UCITS IV

Расширены инвестиционные возможности инвестиционных фондов путем включения в круг доступных объектов для инвестирования ряда финансовых инструментов (до этого - только обращающиеся ценные бумаги). В качестве инвестиционной стратегии названо индексное инвестирование

Период и наименование этапа интеграции

Основные нормативные документы в области интеграции

Статус документа на настоящее время

Краткая характеристика содержания документа

1

2

3

4

2002 г. - Директива Европейского Парламента и Европейского Совета по соглашениям о финансовом обеспечении (Directive 2002/47/ЕС of the European Parliament and of the Council of 6 June 2002 on financial collateral arrangements) (Financial Collateral Arrangements Directive (FCD))

Действует1

Обеспечено исключение странами - членами ЕС из законодательства о банкротстве положений о финансовом обеспечении, которые могут затруднить реализацию такого обеспечения или поставить под сомнение используемые залоговые практики (двусторонний ликвидационный неттинг, привлечение дополнительного обеспечения, замена обеспечения и т.п.)- Тем самым, обеспечено снижение кредитных рисков по соглашениям о финансовом обеспечении

2002 г. - Директива Европейского Парламента и Европейского Совета по дистанционному маркетингу потребительских финансовых услуг (Directive 2002/65/ЕС of the European Parliament and of the Council of 23 September 2002 concerning the distance marketing of consumer financial services and amending Council Directive 90/619/EEC and Directives 97/7/EC and 98/27/EC)

Действует2

Нацелена на сближение законодательных и административных норм стран-членов ЕС, применяемых в отношении дистанционного маркетинга потребительских финансовых услуг

2002 г. - Директива Европейского Парламента и Европейского Совета по дополнительному надзору

Действует'’

Провозглашение внедрения дополнительного законодательства в области пруденциального надзора за финансовыми конгломератами и-

Период и наименование этапа интеграции

Основные нормативные документы в области интеграции

Статус документа на настоящее время

Краткая характеристика содержания документа

1

2

3

4

за кредитными организациями, страховыми организациями и инвестиционными фирмами, входящими в финансовые конгломераты (Directive 2002/87/ЕС of the European Parliament and of the Council of 16 December 2002 on the supplementary supervision of credit institutions, insurance undertakings and investment ftnns in a financial conglomerate and amending Council Directives 73/239/EEC, 79/267/EEC, 92/49/EEC, 92/96/EEC, 93/6/EEC and 93/22/EEC, and Directives 98/78/EC and 2000/12/EC of the European Parliament and of the Council)

как одного из этапов такого внедрения - установления дополнительного надзора за кредитными организациями, страховыми организациями и инвестиционными фирмами, входящими в финансовые конгломераты

2003 г. - Директива Европейского Парламента и Европейского Совета по инсайдерской торговле и манипулированию рынком (Directive 2003/6/EC of the European Parliament and of the Council of 28 January 2003 on insider dealing and market manipulation) (Market Abuse Directive (MAD))

Отменена Директивой 2014/57/EU и Постановлением (EU) № 596/2014 (до введения их в действие будет действовать наряду с внедряющими ее директивами[6])

Наделение Европейской комиссии минимально необходимыми полномочиями по борьбе с инсайдерской торговлей и манипулированием рынком в силу невозможности достижения данной цели усилиями исключительно стран - членов ЕС

Период и наименование этапа интеграции

Основные нормативные документы в области интеграции

Статус документа на настоящее время

Краткая характеристика содержания документа

1

2

3

4

2003 г. - Директива Европейского Парламента и Европейского Совета по проспекту ценных бумаг, подлежащему опубликованию в случаях публичного размещения ценных бумаг или их допуска к торгам (Directive 2003/71 /ЕС of the European Parliament and of the Council of 4 November 2003 on the prospectus to be published when securities are offered to the public or admitted to trading and amending Directive 2001/34/EC) (Prospectus Directive)

Действует[7]

Гармонизация требований к раскрытию информации при листинге ценных бумаг и по ценным бумагам, допущенным к торгам на фондовых биржах (начало гармонизации положено Директивой 2001/34/ЕС). Важный шаг в построении единого рынка в силу введения «единого паспорта» (singlepassport) эмитента, обеспечивающего полное устранение преград в доступе к инвестиционному капиталу в рамках ЕС, в т.ч. для компаний малой и средней капитализации и для стартапов.

В дальнейшем - последовательный пересмотр директивы в целях ее адаптации к листингу акций компаний малой и средней капитализации без ущерба для уровня защиты прав инвесторов и установления единых минимальных стандартов по санкциям, полномочия в отношении установления которых остались у национальных регуляторов

Продолжение примечания: В данную директиву внесены изменения следующими документами: 1) Directive 2008/11/ЕС of the European Parliament and of the Council of 11 March 2008 amending Directive 2003/71/EC on the proprospectus to be published when securities are offered to the public or admitted to trading, as regards the implementing powers conferred on the Commission; 2) Directive 2013/50/EU of the European Parliament and of the Council of 22 October 2013 amending Directive 2004/109/EC of the European Parliament and of the Council on the harmonisation of transparency requirements in relation to information about issuers whose securities are admitted to trading on a regulated market, Directive 2003/71/ЕС of the European Parliament and of the Council on the prospectus to be published when securities are offered to the public or admitted to trading and Commission Directive 2007/14/EC laying down detailed rules for the implementation of certain provisions of Directive 2004/109/EC; 3) Directive 2014/51/EU of the European Parliament and of the Council of 16 April 2014 amending Directives 2003/71/EC and 2009/138/EC and Regulations (EC) № 1060/2009, (EU) № 1094/2010 and (EU) № 1095/2010 in respect of the powers of the European Supervisory Authority (European Insurance and Occupational Pensions Authority) and the European Supervisory Authority (European Securities and Markets Authority)

2004 r. - Директива Европейского Парламента и Европейского Совета по рынкам финансовых инструментов (Directive 2004/39/EC of the European Parliament and of the Council of 21 April 2004 on markets in financial instruments amending Council Directives 85/611/EEC and 93/6/EEC and Directive 2000/12/EC of the European Parliament and of the Council and repealing Council Directive 93/22/EEC) (MiFID)

Введена в действие с ноября 2007 г.' Отмене- naMiFIDII (Директивой 2014/65/EU) (до начала применения последней действует наряду с внедряющей ее директивой и иными регулятивными актами[8])

Один из основополагающих документов по углублению интеграции, принятый в рамках процесса Ламфа- лусси: инвестиционным фирмам (банки, небанковские участники) стран-членов ЕС, регулирование которых осуществляется регулятором страны происхождения, предоставлено право открывать филиалы и осуществлять деятельность напрямую в других странах-членах ЕС при условии соответствия правилам осуществления деятельности, изложенным в Директиве (взаимоотношения с клиентами, сегрегация активов, управление конфликтами интересов, требования к внутреннему учету и отчетности и др.) (введение «европейского паспорта» для финансовых посредников). Тем самым, установлена новая регулятивная среда (включая полномочия и обязанности национальных регуляторов) для осуществления операций с финансовыми инструментами (брокерские услуги, консультирование, дилерские операции, управление портфелем, андеррайтинг и т.п.)

Продолжение таблицы 3.1

2004 r. - Директива Европейского Парламента и Европейского Совета по поглощениям (Directive 2004/25/ЕС of the European Parliament and of the Council of 21 April 2004 on takeover bids)

Действует'

Введена минимальная регулятивная среда (общие принципы и требования) в отношении осуществления поглощений компаний, ценные бумаги которых допущены к торгам на организованном рынке

2004 r. - Директива Европейского Парламента и Европейского Совета по гармонизации требований к информационной прозрачности компаний, ценные бумаги которых торгуются

Действует наряду с внедряющей ее директивой и иными регулятивными ак-

Гармонизация требований к раскрытию информации эмитентами ценных бумаг, торгуемых на организованном рынке (начало гармонизации положено Директивой 2001/34/ЕС).

В дальнейшем - последовательный

на регулируемом рынке (Directive 2004/109/EC of the European Parliament and of the Council of 15 December 2004 on the harmonisation of transparency requirements in relation to information about issuers whose securities are admitted to trading on a regulated market and amending Directive 2001/34/EC) (Transparency Directive)

тами[9]

пересмотр директивы в целях последующей гармонизации в части раскрытия информации эмитентами ценных бумаг, обращающихся на организованном рынке, и повышения прозрачности структуры собственности

4) Регулятивное сближение

2006 г. - Директива Европейского Парламента и Европейского Совета по достаточности капитала инвестиционных фирм и кредитных организаций (Directive 2006/49/ЕС of the European Parliament and of theCouncilof 14 June 2006 on the capital adequacy of investment firms and credit institutions) (вместе с Директивой 2006/48/EC представляет собой CapitalRequirementsDirective) (CRDI)

Измене- naCRDII (2009 г.) CRDIII (2010 г.) Отменена CRDIV (Директива 2013/36/EU, Постановление (EU) № 575/2013)

Требования предыдущей директивы (Directive 93/6/ЕЕС) пересмотрены в свете Базеля И. Аналогично предыдущей директиве установлены новые минимальные требования к капиталу инвестиционных фирм и кредитных организаций, правилам его расчета и осуществления пруденциального надзора (с правом стран-членов ЕС вводить более жесткие требования)

2007 г. - Директива Европейского Парламента и Европейского Совета по реализации отдельных прав акционеров листинговых компаний (Directive 2007/36/ЕС of the European Parliament and of the Council of 11 July 2007 on the exercise of certain rights of shareholders in listed companies) (Shareholder Rights Directive)

Действует1

Введены нормы, устраняющие ключевые барьеры для реализации права голоса по акциям компаний иной страны-члена ЕС (блокирование сделок по акциям перед проведением общих собраний акционеров, облегчение доступа к релевантной информации и своевременность ее получения, облегчение процесса голосования по доверенности (proxyvoting))

2008 r. - Директива Европейского Совета по косвенному налогообложению привлечения капитала (Council Directive 2008/7/ЕС of 12 February 2008 concerning indirect taxes on the raising of capital)

Действует

Запрещено взимание косвенных налогов, связанных с привлечением капитала, включая гербовый сбор, налог при реструктуризации компаний и др.

2008 г. - Директива Европейского Парламента и Европейского Совета, изменяющая директиву 85/61 1/ЕЕС в части имплементирующих полномочий Европейской комиссии (по имплементации UCITS I) (Directive 2008/18/ЕС of the European Parliament and of the Council of 11 March 2008 amending Council Directive 85/611/EEC on the coordination of laws, regulations and administrative provisions relating to undertakings for collective investment in transferable securities (UCITS), as regards the implementing powers conferred on the Commission)

Отменена UCITS IV

Европейская комиссия наделена полномочиями по принятию мер (технических стандартов), необходимых для имплементации UCITSI в целях единого правоприменения данной директивы на территории ЕС

IV.

2009 r. - no настоящее

время - переход к интеграции, основанной

2009 r. -

Директивапокоординациизако нодательствавобластисхемколл ективногоинвестированиявобр ащающиесяценныебумаги (Directive 2009/65/EC on the coordination of laws, regulations and administrative provisions relating to undertakings for collective investment in transferable securities) (UCITS IV)

Действует наряду с внедряющими ее директивами и иными регулятивными актами[10]

Кодифицированы все изменения, внесенные в UCITSI с 1985 г., и новые законодательные правила

ванной

на

принципе

«макси

маль-

ной

гармонизации»

2009 г. - Директива 2009/44/ЕС, изменяющая директивы 2009/44/ЕС (SFD) и2002/47/ЕС (FCD) (Directive 2009/44/ЕС of the European Parliament and of the Council of 6 May 2009 amending Directive 98/26/EC on settlement finality in payment and securities settlement systems and Directive 2002/47/EC on financial collateral arrangements as regards linked systems and credit claims)

Действует

Требования к урегулированию расчетов и расчетным системам по ценным бумагам, установленные директивой SFD, распространены на расчеты, осуществляемые в ночное время, а также на расчеты между связанными системами.

Требования директив SFD и FCD распространены на иные типы финансовых инструментов(использования требований по кредитным договорам в качестве обеспечения)

2010 r. - Регламент Европейского Парламента и Европейского Совета о создании ESMA (Regulation (EU) № 1095/2010 of the European Parliament and of the Council of 24 November 2010 establishing a European Supervisory Authority (European Securities and Markets Authority), amending Decision № 716/2009/EC and repealing Commission Decision 2009/77/EC)

Действует1

С 1 января 2011 г. создан наднациональный регулятивный орган - Европейское агентство по ценным бумагам и рынкам (European Securities and Markets Authority (ESMA)) (заменило консультативный CESR, действовавший с 2001 г.) (часть созданной Европейской системы финансовых надзорных органов (European System of Financial Supervisors)). Данный орган наделен полномочиями по разработке технических стандартов деятельности на фондовом рынке в рамках ЕС, обеспечению имплементации законодательства ЕС на уровне стран- участниц, мониторингу деятельности финансовых институтов. Создание ESMA является важным шагом во введении гармонизированных стандартов надзора на фондовых рынках; начало деятельности данного органа оказало содействие усилению обеспечения защиты прав инвесторов (внедрение унифицированного надзора и регулирования) и установлению единых «правил игры» (равных условий конкуренции) для финансовых посредников

2011 г. - Директива Европейского Парламента и Европей-

Действует наряду с Введены гармонизированные внедряющими ее требования для лиц, вовлечен-

ского Совета по управляющим альтернативными инвестиционными фондами (Directive 2011/61/EU of the European Parliament and of the Council of 8 June 2011 on Alternative Investment Fund Managers and amending Directives 2003/41/EC and 2009/65/EC and Regulations (EC) № 1060/2009 and (EU) № 1095/2010) (AIFM)

регулятивными

актами1

ных в управление и администрирование альтернативных инвестиционных фондов

2012 r. - Регламент Европейского Парламента и Европейского Совета по внебиржевым деривативам, центральным контрагентам и торговым репозиториям (Regulation(EU) № 648/2012 of the European Parliament and of the Council of 4 July 2012 on OTC derivatives, central counterparties and trade repositories) (European Market Infrastructure Regulation (EMIR))

Действует'

Принято законодательство, распространяющее регулирование на финансовых рынках на ранее не регулируемые сферы, связанные с инфраструктурой рынков ценных бумаг и ПФИ (в рамках выполнения обязательств по договоренностям, достигнутым Группой 20 на саммите с г. Питтсбурге): операции с внебиржевыми деривативами и деятельность центральных контрагентов и торговых репозиториев.

Введено требование раскрытия информации о всех сделках с внебиржевыми деривативами в торговые репозитории и ее доступности надзорным органам, в т.ч. ESMA.

Введено требование клиринга стандартных деривативных контрактов через центральные контрагенты, в отношении которых введены жесткие организационные и пруденциальные требования, а также требования к ведению деятельности (busi- nessconduct)

2013 г. - Директива Европейского Парламента и Европейского Совета по доступу к деятельности кредитныхорга- низаций и пруденциальному надзору за кредитными организациями и инвестиционными фирмами (Directive 2013/36/EU of the European Parliament and of the Council of 26 June 2013 on access to the activity of credit institutions and the prudential supervision of credit institutions and investment firms, amending Directive 2002/87/EC and repealing Directives 2006/48/EC and 2006/49/EC) (вместе c Regulation (EU) № 575/2013 on prudential requirements for credit institutions and investment firms (CRR) - CRD IV)

Действует(период имплементации:с 1 января 2014 г. по 1 января 2019 г.)

После финансового кризиса 2007- OS гг. требования CRDI (директив 2006/48/ЕС и 2006/49/ЕС) были пересмотрены в целях укрепления финансовой устойчивости финансовых посредников.

CRDII (2009 г.) усовершенствованы подходы к управлению крупными рисками (largeexposures), риском ликвидности, рисками по секьюритизированным продуктам, а также к качеству капитала банков. Для банковских групп, оперирующих в нескольких странах-членах ЕС, введены «коллегии регуляторов».

CRDIII (2010 г.) пересмотрены в сторону ужесточения подходы к оценке рисков по торговым портфелям финансовых посредников, установлены более высокие требования к капиталу по ресекыо- ритизации и в отношении отчетности по сделкам секьюритизации, а также введены требования в области вознаграждений, нацеленные на недопущение поощрения принятия эксцессивных рисков.

CRDIV имплементированы новые глобальные стандарты в отношении капитала банков (Базель III); усилены требования к политике вознаграждений, корпоративному управлению, раскрытию информации, управлению системным риском и рисками в системнозначимых финансовых посредниках («буферы» капитала). Данным документом впервые принят гармонизированный комплекс пруденциальных требований к финансовым посредникам на территории ЕС («Единая книга правил» (SingleRuleBook)), который отменяет право стран-членов ЕС применять национальные (более жесткие) требования за исключением случаев, оправданных национальными обстоятельствами, необходимых в целях финансовой стабильности или из- за специфики профиля риска финансового посредника (под пакет CRR-CRDIV подпадают банки и крупные инвестиционные фирмы; для остальных инвестиционных фирм - CRDIII)

2014 г. - Директива Европейского Парламента и Европейского Совета по уголовному

Действует(срок имплементации: до 3 июля 2016 г.)

Постулировано введение единых правил в области борьбы с мани- пулятивной торговлей на финан-

наказанию за осуществление манипулирования рынком и инсайдерской торговли (Directive 2014/57/EU of the European Parliament and of the Councilof 16 April 2014 on criminal sanctions for market abuse (Market Abuse Directive) (MADII)) (вместе c Regulation (EU) № 596/2014 on market abuse (Market Abuse Regulation (MAR)))

совых рынках (single rule book): введена обязанность стран-членов ЕС принятия гармонизированных норм, вводящих уголовную ответственность за осуществление инсайдерской торговли и манипулирование рынком с установлением максимальных санкций не ниже 4 и 2 лет лишения свободы за данные действия.

Усилены регулятивные нормы по недопущению манипулирования на финансовом рынке, установленные Директивой 2003/6/ЕС (MAD), с учетом появления новых торговых платформ, развития внебиржевой торговли, высокочастотной торговли. Усилены требования по недопущению манипулирования на рынках товарных и связанных с ними деривативов. Запрещено манипулирование эталонами (benchmarks) (такими, как ставка LIBOR). Расширены полномочия регуляторов по расследованию и пресечению манипулирования

2014 г. - Директива Европейского Парламента и Европейского Совета по рынкам финансовых инструментов (Directive 2014/65/EU of the European Parliament and of the Council of 15 May 2014 on markets in financial instruments and amending Directive 2002/92/EC and Directive 2011/61/EU) (MiFIDII)

Действует1 (будет применяться с 3 января 2017 г.; отдельные положения - с 3 сентября 2018т.)

Изменена регулятивная среда для осуществления операций с финансовыми инструментами (в направлении повышения эффективности, устойчивости и транспарентности финансовых рынков, включая устранение «лазеек» и обеспечение по возможности осуществления торговли на регулируемых торговых площадках), в т.ч.:

  • - расширен список финансовых инструментов (в него добавлены товарные деривативы);
  • - установлены правила осуществления высокочастотной торговли;
  • - усилены требования к раскрытию информации и надзору за финансовыми рынками, включая рынки ПФИ (проблема эксцессивной волатильности на рынках товарных деривативов);
  • - установлены регулятивные нормы, направленные на повышение конкуренции при осуществлении торговли финансовыми инструментами и клиринга;
  • - усилены установленные MiFID требования, касающиеся защиты прав инвесторов (организация деятельности, поведение инвестиционных фирм, роль их органов управления);
  • - усилены роль и надзорные полномочия регуляторов финансовых рынков (в т.ч. полномочия по ограничению/ запрету маркетинга и продажи определенных продуктов при определенных обстоятельствах);
  • - введен гармонизированный режим допуска финансовых посредников стран-не членов ЕС на рынки стран-членов ЕС, основанный при оценке эквивалентности регулирования их деятельности
  • 2014 г. - Директива Европейского Парламента и Европейского Совета, устанавливающая основы оздоровления и банкротства кредитных организаций и инвестиционных фирм (Directive 2014/59/EU of the European Parliament and of the Council of 15 May 2014 establishing a framework for the recovery and resolution of credit institutions and investment firms and amending Council Directive 82/891/EEC, and Directives 2001/24/EC, 2002/47/EC, 2004/25/EC, 2005/56/EC,
  • 2007/36/EC, 2011/35/EU, 2012/30/EU and 2013/36/EU, and Regulations (EU) No 1093/2010 and (EU) No 648/2012, of the European Parliament and of the Council Text with EEA relevance) (Bank Recovery and Resolution Directive (BRRD))

Действует

Важный шаг в формировании единого регулирования участников финансовых рынков («единой книги правил» (SingleRuleBook)) в части несостоятельности. На территории ЕС гармонизированы полномочия и инструменты национальных регуляторов по предотвращению банкротств в банковской сфере, процедурам раннего вмешательства и процедур банкротства данных лиц (под действие директивы подпадают банки и крупные инвестиционные фирмы (как для CRR-CRD IV))

2014 r. - Регламент Европейского Парламента и Европейского Совета по рынкам финансовых инструментов (Regulation (EU) № 600/2014 of the European Parliament and of the Council of 15 May 2014 on markets in financial instruments and amending Regulation (EU) № 648/2012) (MiFIR)

Действует(будет применяться с 3 января 2017 г.)

Дальнейшие шаги по углублению интеграции, повышению конкурентоспособности и эффективности функционирования финансовых рынков стран- членов ЕС, в т.ч.:

  • - отменено право стран-членов ЕС требования осуществления торговли финансовыми инструментами на конкретной бирже (тем самым, обеспечена пан- европейская конкуренция между традиционными и альтернативными организованными рынками);
  • - усилен «европейский паспорт» для инвестиционных фирм (банков, небанковских участников): возможность осуществления операция в любой стране- члене ЕС при условии выполнения установленных организационных требований,требований по защите прав инвесторов и по раскрытию информации

2014 r. - Регламент Европейского Парламента и Европейского Совета по улучшению

Действует (будет применяться с различных дат января

Введено требование учета всех торгуемых на организованных рынках ценных бумаг (должны

расчетов по ценным бумагам в Европейском союзе и по центральным депозитариям по ценным бума- raM(Regulation (EU) № 909/2014 of the European Parliament and of the Council of 23 July 2014 on improving securities settlement in the European Union and on central securities depositories and amending Directives 98/26/EC and 2014/65/EU and Regulation (EU) № 236/2012) (Central Securities Depositories Regulation (CSDR))

2015 г.; в отношении всех обращающихся ценных бумаг станет применяться с января 2025 г.)

быть в бездокументарной форме) в центральных депозитариях по ценным бумагам (CSD). Установлены требования к получению разрешений и надзору за CSD. Гармонизированы требования к деятельности CSD, включая исполнение сделок не позднее срока Т+2 (по общему правилу с 1 января 2015 г.).

Принятие регламента (вместе с действием EMIR и MiFIDlI) ввело 3-х элементную систему единого регулирования системно значимой инфраструктуры по ценным бумагам в ЕС:

MiFID - регулирование торговых площадок (включая MTF (multi-lateraltradingfacilities),

OTF (organizedtradingfacilities)) (заключение сделок по ценным бумагам);

EMIR - регулирование центральных контрагентов (клиринг по сделкам с ценными бумагами);

- CSDR - регулирование центральных депозитариев(расчеты по сделкам с ценными бумагами)

2014 г. - Директива Европейского Парламента и Европейского Совета, изменяющая директиву 2009/65/ЕС в отношении координации законов, регламентов и административных норм по институтам коллективного инвестирования в части функций депозитариев, политик вознаграждения и санкций (Directive 2014/91/EU of the European Parliament and of the Council of 23 July 2014 amending Directive 2009/65/EC on the coordination of laws,

Действует

Ужесточены требования к депозитариям инвестиционных фондов (требования к капиталу, инфраструктуре) и к их ответственности (инвесторы получили право регресса их требований напрямую к депозитарию). Повышена степень защиты активов фондов в случае несостоятельности последних (правила сегрегации активов, защитные механизмы). Введены требования к политике вознаграждений в инвестиционных фондах, направленные на дестимулирование принятия эксцессивных рисков и со-

regulations and administrative provisions relating to undertakings for collective investment in transferable securities (UCITS) as regards depositaryfunctions, remuneration policies and sanctions) (UCITSV)

вершенствование раскрытия информации в данной области. Ужесточен действующий режим санкций в отношении нарушений, связанных с деятельностью инвестиционных фондов (гармонизация административных санкций,кооперация национальных регуляторов по выявлению правонарушений, раскрытие информации о санкциях)

* В силу большого объема нормативно-правовой базы Европейского союза приведены только первоначальные документы, принятые в рамках каждого этапа интеграции (без документов, вносящих изменения в первоначальные документы, которые отменены к настоящему времени), и документы, действующие в настоящее время. Источники: Database ‘EUR-Lex’ (Access to European Union Law) // http://eur-lex.europa.eu/homepage.html; Database on German and European Economic Law // www.kapitalmarktrecht-im-internet.eu/en; Database ‘Summaries of EU legislation’ // http://europa.eu/legislation_summaries

  • [1] Подробно будут рассмотрены ниже.
  • [2] Начало такому сближению было положено только в первой половине 2000-х гг.:директивой 2001 г. по уставу европейской компании (Council Regulation (ЕС) №2157/2001 of 8 October 2001 on the Statute for a European company (SE)) и директивой 2005 г. по межстрановым слияниям компаний с ограниченной ответственностью (Directive 2005/56/ЕС of the European Parliament and of the Council of 26 October 2005 on cross-border mergers of limited liability companies)
  • [3] Источники: Hallgrimur Asgeirsson. Integration of European securities markets. Monetary Bulletin 2004/2.Pp. 50-59; Iris H.-Y.Chiu.Regulatory Convergence in EU SecuritiesRegulation. London: Kluwer Law International, 2008; Noah Vardi. The Integration ofEuropean Financial Markets: The Regulation of Monetary Obligations. UT Austin Studies in Foreign and Transnational Law, 2011;
  • [4] *В данную директиву внесены изменения решением Европейской комиссии: Commission decision of 5 November 2003 amending Decision 2001/528/EC establishing theEuropean Securities Committee
  • [5] B данную директиву внесены изменения директивой 2000/12/ЕС (Directive2000/12/ЕС of the European Parliament and of the Council of 20 March 2000 relating to the taking up and pursuit of the business of credit institutions), директивойUCIT 1Уи др.
  • [6] Commission Directive 2003/124/EC of 22.12.2003 implementing Directive 2003/6/EC of theEuropean Parliament and of the Council as regards the definition and public disclosure of insideinformation and the definition of market manipulation; Commission Directive 2003/125/EC of22 December 2003 implementing Directive 2003/6/EC of the European Parliament and of theCouncil as regards the fair presentation of investment recommendations and the disclosure ofconflicts of interest; Commission Regulation (EC) № 2273/2003 of 22 December 2003 implementing Directive 2003/6/EC of the European Parliament and of the Council as regards exemptions for buy-back programmes and stabilisation of financial instruments; Commission Directive2004/72/EC of 29 April 2004 implementing Directive 2003/6/EC of the European Parliamentand of the Council as regards accepted market practices, the definition of inside information inrelation to derivatives on commodities, the drawing up of lists of insiders, the notification ofmanagers' transactions and the notification of suspicious transactions. В данную директивувнесены изменения: Directive 2008/26/ЕС of the European Parliament and of the Council of 11March 2008 amending Directive 2003/6/EC on insider dealing and market manipulation (marketabuse), as regards the implementing powers conferred on the Commission
  • [7] Вместе с имплементирующими актами: 1) Commission Decision of 4 December2006 on the use by third country issuers of securities of information prepared under internationally accepted accounting standards; 2) Commission Regulation (EC) №1787/2006 of 4 December 2006 amending Commission Regulation (EC) 809/2004 implementing Directive 2003/71/EC of the European Parliament and of the Council as regards information contained in prospectuses as well as the format, incorporation by reference and publication of such prospectuses and dissemination of advertisements; 3)Commission Regulation (EC) № 809/2004 of 29 April 2004 implementing Directive2003/71/EC of the European Parliament and of the Council as regards information contained in prospectuses as well as the format, incorporation by reference and publicationof such prospectuses and dissemination of advertisements; 4) Commission Regulation(EC) № 211/2007 of 27 February 2007 amending Regulation (EC) № 809/2004 implementing Directive 2003/71/EC of the European Parliament and of the Council as regardsfinancial information in prospectuses where the issuer has a complex financial history orhas made a significant financial commitment.
  • [8] Вместе с имплементирующими актами: 1) Commission Directive 2006/73/ЕС of 10August 2006 implementing Directive 2004/39/EC of the European Parliament and of theCouncil as regards organisational requirements and operating conditions for investmentfirms and defined terms for the purposes of that Directive; 2) Commission Regulation №1287/2006 of 10 August 2006 implementing Directive 2004/39/EC of the European Par-
  • [9] securities are admitted to trading on a regulated market; 3) Directive 2013/50/EU of theEuropean Parliament and of the Council of 22 October 2013 amending Directive2004/109/EC of the European Parliament and of the Council on the harmonisation oftransparency requirements in relation to information about issuers whose securities areadmitted to trading on a regulated market, Directive 2003/71/ЕС of the European Parliament and of the Council on the prospectus to be published when securities are offered tothe public or admitted to trading and Commission Directive 2007/14/EC laying downdetailed rules for the implementation of certain provisions of Directive 2004/109/EC*B данную директиву внесены изменения директивой 2014/59/EU(BRRD)
  • [10] 1) Commission Directive 2010/42/EU of 1 July 2010 implementing Directive 2009/65/EC ofthe European Parliament and of the Council as regards certain provisions concerning fundmergers, master-feeder structures and notification procedure; 2) Commission Directive2010/43/EU of 1 July 2010 implementing Directive 2009/65/EC of the European Parliamentand of the Council as regards organisational requirements, conflicts of interest, conduct ofbusiness, risk management and content of the agreement between a depositary and a management company; 3) Commission Regulation (EU) № 583/2010 of 1 July 2010 implementingDirective 2009/65/EC of the European Parliament and of the Council as regards key investorinfonnation and conditions to be met when providing key investor information or the prospectus in a durable medium other than paper or by means of a website; 4) Commission Regulation (EU) № 584/2010 of 1 July 2010 implementing Directive 2009/65/EC of the EuropeanParliament and of the Council as regards the fonn and content of the standard notificationletter and UCITS attestation, the use of electronic communication between competent authorities for the purpose of notification, and procedures for on-the-spot verifications and investigations and the exchange of infonnation between competent authorities. В данную директиву внесены изменения следующими директивами:1)директивойА1ЕМ;2) директивой2013/14/Еи (Directive 2013/14/EU of the EuropeanParliament and of the Council of 21 May 2013 amending Directive 2003/41/EC on theactivities and supervision of institutions for occupational retirement provision, Directive2009/65/EC on the coordination of laws, regulations and administrative provisions relating to undertakings for collective investment in transferable securities (UCITS) and Directive 2011/61 /EU on Alternative Investment Funds Managers in respect of overreliance on credit ratings); 3) директивой 2014/91/EU (UCITS V)
 
Посмотреть оригинал
< Пред   СОДЕРЖАНИЕ   ОРИГИНАЛ   След >