Обобщение формулы Брусова-Филатовой-Ореховой на случай наличия инфляции

При наличии инфляции необходимо все стоимости капитала: собственного, заемного и средневзвешенную к0, kd,WACC заменить эффективными k0,kd,WACC*, где

Переписывая уравнение (8.8) и другие на случай наличия инфляции, получим

После замены получаем

Отсюда после ряда преобразований получаем обобщение формулы Брусова-Филатовой-Ореховой на случай наличия инфляции

или после подстановок получаем окончательно

Формула (8.25) и является искомым обобщением формулы Брусова- Филатовой-Ореховой на случай наличия инфляции.

Приведем ряд графиков, иллюстрирующих полученные результаты.

На рис. 8.3 и 8.4 приведена зависимость средневзвешенной стоимости капитала WACC от доли заемных средств wd при различном темпе инфляции а(1 -а = 3%;2 -а = 5%;3 - а = 7%; 4 - а = 9%)для пятилетней и двухгодичной компаний. Видно, что с ростом темпа инфляции кривые зависимости WACC (wrf) смешаются практически равномерно в сторону более высоких значений.

Зависимость средневзвешенной стоимости капитала WACC от доли заемных средств w при различном темпе инфляции а (1 - а = 3%; 2 - а = 5%; 3 - а = 7%; 4 - а = 9%) для пятилетней компании

Рис. 8.3. Зависимость средневзвешенной стоимости капитала WACC от доли заемных средств wd при различном темпе инфляции а (1 - а = 3%; 2 - а = 5%; 3 - а = 7%; 4 - а = 9%) для пятилетней компании

Зависимость средневзвешенной стоимости капитала WACC от доли заемных средств wj при различном темпе инфляции а (1 - а = 3%; 2 - а = 5%; 3 - а = 7%; 4 - а = 9%) для двухгодичной компании

Рис. 8.4. Зависимость средневзвешенной стоимости капитала WACC от доли заемных средств wj при различном темпе инфляции а (1 - а = 3%; 2 - а = 5%; 3 - а = 7%; 4 - а = 9%) для двухгодичной компании

Причем видно, что разница в результатах для пятилетней и двухлетней компаний минимальна. Более наглядно это видно из приводимых ниже таблиц.

Таблица 8.1. Зависимость средневзвешенной стоимости капитала WACC от доли заемных средств wd при различном темпе инфляции а = 3%; 5%; 7%; 9% для двухгодичной компании

a wd

0,1

0,2

0,3

0,4

0,5

0,6

0,7

0,8

0,9

1

0,03

0,2318

0,2276

0,2233

0,2191

0,2149

0,2106

0,2064

0,2021

0,1979

0,1937

0,05

0,2557

0,2503

0,2455

0,2406

0,2358

0,2309

0,2261

0,2212

0,2164

0,2115

0,07

0,2786

0,2733

0,2679

0,2626

0,2573

0,2514

0,2459

0,2404

0,2350

0,2295

0,09

0,3020

0,2960

0,2900

0,2839

0,2779

0,2720

0,2661

0,2602

0,2537

0,2476

Таблица 8.2. Зависимость средневзвешенной стоимости капитала WACC от доли заемных средств wd при различном темпе инфляции а = 3%; 5%; 7%; 9% для пятилетней компании.

aw(l

0,1

0,2

0,3

0,4

0,5

0,6

0,7

0,8

0,9

1

0,03

0,2311

0,2262

0,2213

0,2163

0,2113

0,2064

0,2013

0,1963

0,1912

0,1863

0,05

0,2546

0,2491

0,2434

0,2379

0,2323

0,2267

0,2210

0,2154

0,2097

0,2040

0,07

0,2781

0,2718

0,2657

0,2595

0,2534

0,2472

0,2408

0,2346

0,2283

0,2219

0,09

0,3015

0,2947

0,2879

0,2812

0,2744

0,2676

0,2608

0,2539

0,2471

0,2400

Ниже приведем зависимости средневзвешенной стоимости капитала WACC от доли заемных средств wd при различной ставке налога на прибыль от 10% до Т— 100% при различных темпах инфляции а - 3%; 5%; 7%; 9% для пятилетней (рис. 8.5-8.8) и двухлетней (рис. 8.9-8.12) компаний (ставка налога на прибыль увеличивается с шагом 0,1 от Т = 0,1 (верхний график) до Т= 1 (нижний график)).

Зависимость средневзвешенной стоимости капитала WACC от доли заемных средств w/ при различной ставке налога на прибыль при темпе инфляции а =3% для пятилетней компании

Рис. 8.5. Зависимость средневзвешенной стоимости капитала WACC от доли заемных средств wc/ при различной ставке налога на прибыль при темпе инфляции а =3% для пятилетней компании (ставка налога на прибыль увеличивается с шагом 0,1 от Т = 0,1 (верхний график) до Т= 1 (нижний график)

Зависимость средневзвешенной стоимости капитала WACC от доли заемных средств w/ при различной ставке налога на прибыль при темпе инфляции а = 5% для пятилетней компании

Рис. 8.6. Зависимость средневзвешенной стоимости капитала WACC от доли заемных средств wc/ при различной ставке налога на прибыль при темпе инфляции а = 5% для пятилетней компании (ставка налога на прибыль увеличивается с шагом 0,1 от Т = 0,1 (верхний график) до Т = 1 (нижний график)

Зависимость средневзвешенной стоимости капитала WACC от доли заемных средств w/ при различной ставке налога на прибыль при темпе инфляции а = 7% для пятилетней компании

Рис. 8.7. Зависимость средневзвешенной стоимости капитала WACC от доли заемных средств wc/ при различной ставке налога на прибыль при темпе инфляции а = 7% для пятилетней компании (ставка налога на прибыль увеличивается с шагом 0,1 от Т = 0,1 (верхний график) до Т = 1 (нижний график)

Зависимость средневзвешенной стоимости капитала WACC от доли заемных средств w при различной ставке налога на прибыль при темпе инфляции а = 9% для пятилетней компании

Рис. 8.8. Зависимость средневзвешенной стоимости капитала WACC от доли заемных средств w(l при различной ставке налога на прибыль при темпе инфляции а = 9% для пятилетней компании (ставка налога на прибыль увеличивается с шагом 0,1 от Т= 0,1 (верхний график) до Т= 1

(нижний график)

Зависимость средневзвешенной стоимости капитала WACC от доли заемных средств w/ при различной ставке налога на прибыль при темпе инфляции а = 3% для двухгодичной компании

Рис. 8.9. Зависимость средневзвешенной стоимости капитала WACC от доли заемных средств wc/ при различной ставке налога на прибыль при темпе инфляции а = 3% для двухгодичной компании (ставка налога на прибыль увеличивается с шагом 0,1 от Т = 0,1 (верхний график) до Т = 1 (нижний график)

Зависимость средневзвешенной стоимости капитала WACC от доли заемных средств w/ при различной ставке налога на прибыль при темпе инфляции а = 5% для двухгодичной компании

Рис. 8.10. Зависимость средневзвешенной стоимости капитала WACC от доли заемных средств wc/ при различной ставке налога на прибыль при темпе инфляции а = 5% для двухгодичной компании (ставка налога на прибыль увеличивается с шагом 0,1 от Т = 0,1 (верхний график) до Т = 1 (нижний график)

Зависимость средневзвешенной стоимости капитала WACC от доли заемных средств w/ при различной ставке налога на прибыль при темпе инфляции а = 7% для двухгодичной компании

Рис. 8.11. Зависимость средневзвешенной стоимости капитала WACC от доли заемных средств wc/ при различной ставке налога на прибыль при темпе инфляции а = 7% для двухгодичной компании (ставка налога на прибыль увеличивается с шагом 0,1 от Т = 0,1 (верхний график) до Т = 1 (нижний график)

Зависимость средневзвешенной стоимости капитала WACC от доли заемных средств w/ при различной ставке налога на прибыль при темпе инфляции а = 9% для двухгодичной компании

Рис. 8.12. Зависимость средневзвешенной стоимости капитала WACC от доли заемных средств wc/ при различной ставке налога на прибыль при темпе инфляции а = 9% для двухгодичной компании (ставка налога на прибыль увеличивается с шагом 0,1 от Т = 0,1 (верхний график) до Т = 1 (нижний график)

Анализ рисунков 8.5—8.12 показывает, что средневзвешенная стоимость капитала WACC убывает с ростом доли заемных средств wd тем быстрее, чем больше ставка налога на прибыль. При этом с ростом темпа инфляции растет расстояние между кривыми, отвечающими разным значениям ставки налога на прибыль при одинаковом шаге ставки (10%). При этом диапазон изменения средневзвешенной стоимости капитала WACC с изменением ставки налога на прибыль увеличивается как с ростом темпа инфляции, так и с ростом срока жизни компании.

 
Посмотреть оригинал