Средневзвешенная стоимость капитала компании в рамках реалистической модели

Как обсуждалось в предыдущих главах, первым исследователем, обратившим внимание на то, что расчеты средневзвешенной стоимости компании, WACC, с использованием формулы Модильяни-Миллера не точны, был Майерс [95], который показал, что для одногодичного проекта средневзвешенная стоимость капитала будет иметь вид

Таким образом, данное выражение для средневзвешенной стоимости капитала имеет аналогичное выражение, получаемое теорией Модильяни и Миллера, только лишь при k0=kd . Оценка, даваемая последней,

представляет собой нижнюю границу оценки средневзвешенной стоимости капитала.

Как подробно рассматривалось в главе 3, решение проблемы средневзвешенной стоимости капитала для компании с конечным временем жизни было впервые получено авторами данной монографии (теория Брусова-Филатовой-Ореховой (БФО)) [1-29, 65-71]. Отметим, что созданная теория применима не только к компаниям с конечным временем жизни, завершившим свою деятельность, но и к действующим компаниям, давая возможность оценить для последних реальную стоимость собственного капитала компании и ее средневзвешенную стоимости, при условии, что компания к данному моменту просуществовала п лет.

В теории Брусова-Филатовой-Ореховой WACC для л-летней компании находится из уравнения

При п — 1 получается формула Майерса, являющаяся частным случаем уравнения Брусова-Филатовой-Ореховой.

Мы используем ее для вычисления WACC за 2008, 2009 и 2010 годы [29]. Мы также вычислим WACC за три года (2008-2010 годы) с помощью уравнения Брусова-Филатовой-Ореховой (5.15).

Таким образом, WACC в 2008, 2009 и 2010 годах составила соответственно 22,86; 22,02; 22,33%.

Вычислим WACC за три года (2008-2010 годы) с помощью уравнения Брусова-Филатовой-Ореховой.

Алгоритм нахождения WACC в случае компании с произвольным временем жизни основывается на результатах, полученных Брусовым, Филатовой, Ореховой и Брусовой [1-29, 65-71]. Пусть срок жизни компании п лет. В этом случае уравнение для WACC имеет следующий вид

где

Алгоритм решения уравнения (5.17) будет следующим:

  • 1) подставляя в (5.18) значения параметров к0, wj, Т, для данного срока жизни компании п вычисляем А(п);
  • 2) определяем два значения WACC, для которых левая часть уравнения (5.17) имеет противоположные знаки. Очевидно, что в качестве этих двух значений можно использовать WACC и WACC^ , поскольку WA СС] > WA ССп > WA ССто для конечных п > 2.
  • 3) используя, например, метод деления отрезка (интервала) пополам, можно численно решить уравнение (5.17).

Можно также решить уравнение (5.17) в Excel.

Для п = 3 имеем

При этом

Используя полученные значения по формуле (5.19) находим

Применяя сформулированный выше алгоритм нахождения WACC к уравнению

получим

Сравнивая результат (5.23) с (5.16) приходим к выводу, что с ростом и, WACC убывает от среднего значения 22,4% (1 год) до 21,4% (3 года), т.е. на 1% в абсолютном выражении (или на 4,5% в относительном выражении). Отметим, что изучение зависимости средневзвешенной стоимости капитала от времени принципиально невозможно в перпетуитет- ной теории Модильяни-Миллера, где фактор времени попросту отсутствует (время равно бесконечности).

 
Посмотреть оригинал
< Пред   СОДЕРЖАНИЕ   ОРИГИНАЛ   След >