Определение к0

До сих пор при оценках мы обходились без параметра к0. Этот параметр появляется в обеих используемых теориях (ММ и БФО) и равен средневзвешенной стоимости капитала компании WACC и стоимости ее собственного капитала к0 при отсутствии заемного финансирования, т.е. при нулевом леверидже (WACC = к0). Как показывает первый опыт определения к0 в работе [29], этот параметр является одним из базовых параметров теории, и его определение требует определенных навыков и осторожности. Оказалось, что величина параметра к0 очень чувствительна к «исходным» величинам WACC: при определенных условиях (близость «исходных» величин WACC друг к другу, ошибки в их определении, отсутствие данных при разных значениях уровня левериджа) величина к0 может быть определена с большой погрешностью. В частности, попытка использовать квадратичную аппроксимацию для зависимости WACC(L) привела к получению недостоверных величин параметра ко. Автору [29] пришлось использовать линейную аппроксимацию.

Для нахождения к0 в системе координат (L, WACC) нанесем точки 1 (0,919; 0,207), 2 (2,33; 0,168) и 3 (2,42; 0,152) - значения WACC при соответствующем уровне левериджа - для 2008, 2009 и 2010 годов. Ввиду близости точек 2 и 3 друг к другу, выберем середину отрезка 2-3 (точка 4 (2,375; 0,16)).

Через точки 1 (0,919; 0,207) и 4 (2,375; 0,16) проведем прямую до пересечения с осью ординат - это и будет искомая точка kQ.

Определение параметра к без учета налогового щита

Рис. 5.1. Определение параметра к0 без учета налогового щита

Для нахождения к0 аналитически запишем уравнение этой прямой (прямая, проходящая через две заданные точки) и найдем ее точку пересечения с осью ординат

После преобразований получим искомое уравнение

Если же вместо «исходных» значений WACC без учета налогового щита использовать значения WACC, с учетом налогового щита, то получим значение WACCt (0) = к0 = 23,44% .

 
Посмотреть оригинал
< Пред   СОДЕРЖАНИЕ   ОРИГИНАЛ   След >