Определение ставки дисконтирования (г) для инвестиционного проекта

Расчет ставки дисконтирования является важной задачей в расчете текущей стоимости инвестиционного проекта. Ставка дисконтирования представляет собой альтернативную доходность, которую мог бы получить инвестор. Одна из самых распространенных целей определения ставки дисконтирования - оценка стоимости компании.

Для оценки ставки дисконтирования используют такие методы как: модель САРМ, WACC, модель Гордона, модель Ольсона, модель рыночных мультипликаторов Е/Р, рентабельность капитала, модель Фамы и Френча, модель Росса (APT), экспертная оценка и т.д. Существует множество методов и их модификаций для оценки ставки дисконта. Рассмотрим в таблице преимущества и исходные данные, которые используются для расчета.

Методы

Преимущества

Исходные данные для расчета

Модель САРМ

Учет влияния рыночного риска на ставку дисконтирования

Котировки обыкновенных акций (биржа ММВБ)

Модель WACC

Возможность учесть эффективность использования как собственного, так и заемного капитала

Котировки обыкновенных акций (биржа ММВБ), процентные ставки по заемному капиталу

Модель Гордона

Учет дивидендной доходности

Котировки обыкновенных акций, дивидендные выплаты (биржа ММВБ)

Модель Росса

Учет отраслевых, макро и микро факторов, определяющих ставку дисконтирования

Статистика по макроиндикаторам (Росстат)

Модель Фамы и Френча

Учет влияния на ставку дисконтирования рыночных рисков, размера компании и ее отраслевой специфики

Котировки обыкновенных акций (биржа ММВБ)

На основе рыночных мультипликаторов

Учет всех рыночных рисков

Котировки обыкновенных акций (биржа ММВБ)

На основе рентабельности капитала

Учет эффективность использования собственного капитала

Бухгалтерский баланс

На основе оценки экспертов

Возможность оценки венчурных проектов и различных трудно формализуемых факторов

Экспертные оценки, рейтинговые и бальные шкалы

Изменение ставки дисконтирования нелинейно влияет на изменение величины чистого дисконтированного дохода, данная зависимость показана на рисунке ниже. Поэтому необходимо при выборе инвестиционного проекта не только сравнивать значения NPV, но и характер изменения NPV при различных значениях ставки. Анализ различных сценариев позволяет выбрать менее рискованный проект.

Про ставку дисконтирования и современные методы и формулы ее расчета, вы можете более подробно прочитать в моей статье: Ставка дисконтирования. 10 современных методов расчета.

Расчет чистого дисконтированного дохода (NPV) с помощью EXCEL Рассчитаем чистый дисконтированный доход с помощью программы Excel. На рисунке ниже представлена таблица изменения будущих денежных потоков и их дисконтирование. Итак, нам необходимо определить ставку дисконтирования для венчурного инвестиционного проекта. Так как у него отсутствуют выпуски обыкновенных акций, нет дивидендных выплат, нет оценок рентабельности собственного и заемного капитала, то будем использовать метод экспертных оценок. Формула оценки будет следующая:

Ставка дисконтирования = Безрисковая ставка + Поправка на риск; Возьмем безрисковую ставку равную процентам по безрисковым ценным бумагам (ГКО, ОФЗ данные процентные ставки можно посмотреть на сайте ЦБ РФ, cbr.ru) равную 5%. И поправки на отраслевой риск, риск влияния сезонности на продажи и кадровый риск. В таблице ниже приведены оценки поправок с учетом выделенных данных видов риска. Данные риски были выделены экспертным путем, поэтому при выборе эксперта необходимо уделять пристальное внимание.

Виды риска

Поправка на риск

Риск влияния сезонности на

продажи

5%

Отраслевой риск

7%

Кадровый риск

3%

15%

Безрисковая процентная ставка

5%

Итого:

20%

В итоге сложив все поправки на риск, влияющий на инвестиционный проект, ставка дисконтирования будет составлять = 5 + 15=20%. После расчета ставки дисконтирования необходимо рассчитать денежные потоки и их дисконтировать.

Два варианта расчета чистого дисконтированного дохода

NPV

Первый вариант расчета чистого дисконтированного дохода состоит из следующих шагов:

  • 1. В колонке «В» отражение первоначальных инвестиционных затрат = 100 000 руб.;
  • 2. В колонке «С» отражаются все будущие планируемые денежные поступления по проекту;
  • 3. В колонке «D» записывается все будущие денежные расходы;
  • 4. Денежный поток CF (колонка «Е»). Е7= C7-D7;
  • 5. Расчет дисконтированного денежного потока. F7=E7/( 1 +$С$3)Л А7
  • 6. Расчет дисконтированного дохода (NPV) минус первоначальные инвестиционные затраты (1C). F16 =CYMM(F7:F15)-B6

Второй вариант расчета чистого дисконтированного дохода заключается в использовании встроенной в Excel финансовой функции ЧПС (чистая приведенная стоимость). Расчет чистой приведенной стоимости проекта за минусом первоначальных инвестиционных затрат. F17=4nC($C$3;E7;E8;E9;E10;El 1 ;Е 12;Е 13;Е 14;Е 15)-В6

На рисунке ниже показаны полученные расчеты чистого дисконтированного дохода. Как мы видим итоговый результат расчета совпадает.

А

В

с

D

Е

F

1 Чистый дисконтированный доход (Net Present Value

2

3 Ставка дисконтирования, г =

20%

4

Период 5 (год).Т

Первоначальные затраты, 1C

Денежный

доход

Денежный

расход

Денежный поток, CF

Дисконтированный денежный поток

6 1 0

100 000р.

7 1

- р-

50 000р.

30 000р.

20 000р.

16 667р.

8 2

- р-

60 000р.

33 000р.

27 000р.

18 750р.

9 3

- р-

45 000р.

28 000р.

17 000р.

9 838р.

10 4

- р-

50 000р.

15 000р.

35 000р.

16 879р.

11 5

- р-

53 000р.

20 000р.

ЗЗОООр.

13 262р.

12 б

- р-

47 000р.

18 000р.

29 000р.

9 712р.

13 7

- р-

62 000р.

25 000р.

37 000р.

10 326р.

14 8

- р-

70 000р.

30 000р.

40 000р.

9 303р.

151 9

- р-

64 000р.

33 000р.

31000р.

6 008р.

1.6

NPV=

10 744р.

17

ЧПС=

10 744р.

Модификация чистого дисконтированного дохода MNPV (MODIFIED NET PRESENT VALUE)

Помимо классической формулы чистого дисконтированного дохода финансисты/инвесторы иногда на практике используют ее модификацию:

где:

MNPV - модификация чистого дисконтированного дохода;

CF, - денежный поток в период времени t;

It - отток денежных средств в периоде времени t; г - ставка дисконтирования (барьерная ставка); d - уровень реинвестирования, процентная ставка показывающая возможные доходы от реинвестирования капитала; п - количество периодов анализа.

Как мы видим, главное отличие от простой формулы заключается в возможности учета доходности от реинвестирования капитала. Оценка инвестиционного проекта с использование данного критерия имеет следующий вид:

Значение показателя MNPV

Принятие решения по критерию

MNPV>0

Инвестиционный проект принимается к дальнейшему анализу

MNPV <0

Инвестиционный проект отклоняется

MNPV, > MNPV2

Сравнение проектов между собой. Инвестиционный проект (1) более привлекателен чем (2)

Достоинства и недостатки метода оценки чистого дисконтированного дохода

Проведем сравнение между достоинствами показателя NPV и MNPV. К достоинствам использования данных показателей можно отнести:

  • • четкие границы выбора и оценки инвестиционной привлекательности проекта;
  • • возможность учета в формуле (ставке дисконтирования) дополнительных рисков по проекту;
  • • использования ставки дисконтирования для отражения изменения стоимости денег во времени.

К недостаткам чистого дисконтированного дохода можно отнести следующие:

  • • трудность оценки для сложных инвестиционных проектов, которые включают в себя множество рисков;
  • • сложность точного прогнозирования будущих денежных потоков;
  • • отсутствие влияния нематериальных факторов на будущую доходность (нематериальные активы).

Резюме

Несмотря на ряд недостатков, показатель чистого дисконтированного дохода является ключевым в оценке инвестиционной привлекательности проекта, сравнении его с аналогами и конкурентами. В дополнении к оценке NPV для более четкой картины, необходимо рассчитать такие инвестиционные коэффициенты как IRR и DPI.

 
Посмотреть оригинал
< Пред   СОДЕРЖАНИЕ   ОРИГИНАЛ   След >