Индикаторы роста стоимости компании

Ранее мы рассматривали методы и факторы создания стоимости действующей компании. В данном параграфе наше внимание направлено на то, каким образом действия, предпринимаемые собственниками и менеджерами, могут изменить стоимость компании.

По мнению Майкла Дж.Мобуссина [158], у руководства большинства компаний остается реальная возможность освободить стоимость, поскольку 100% созданной стоимости большинства компаний сосредоточены менее чем на 50% используемого капитала. В этом процессе менеджмент часто испытывает соблазн проведения анализа компонентов стоимости, не «спускаясь в цех». Однако руководство обязано - если в компании принята концепция VBM - знать, что стоит за ключевыми индикаторами (факторами) роста стоимости.

Источник стоимости и индикаторы его роста во многом зависят от стадии жизненного цикла компании. Рассмотрим, каким образом изменяются источник стоимости и финансовые показатели компании на разных стадиях жизненного цикла (табл.2.7):

• - На этапе зарождения продукция компании не имеет установившегося рынка. Компания не имеет значительных вложений в основные средства и, вероятнее всего, получает основную часть своей стоимости из нематериальных активов. Стоимость компании определяют исключительно потенциалом ее будущего роста. «Оценки будущего роста часто основаны на определении компетенции существующего менеджмента и наличия у него способности превратить многообещающую идею в коммерческий успех» [50, с.853].
• - На этапе роста выручка компании быстро растет в случае, если компания преуспевает в привлечении клиентов и укреплении своих рыночных позиций. Ее операционная прибыль, как правило, сначала имеет отрицательное значение (убытки), затем следует за выручкой с некоторым опозданием. Активы динамично изменяются, приспосабливаясь по составу и структуре к открывающимся возможностям роста. Стоимость активов растет, однако основная часть стоимости компании основана на возможностях ожидаемого роста.
• - На этапе зрелости утрачиваются возможности роста, соответственно, темп роста выручки выравнивается. Операционная прибыль и денежные потоки компании продолжают быстро расти, отражая инвестиционную активность в прошлые периоды, а объем новых инвестиций снижается. Компания становится (по определению BostonConsulting- Group) «дойной коровой». Основная часть стоимости компании в большей степени зависит от существующих активов, чем ожидаемого роста.
• - На этапе спада снижаются как выручка, так и операционная прибыль (может стать отрицательной), поскольку новые конкуренты начинают «выталкивать» компанию из бизнеса. Убывающие денежные потоки обеспечены ранее осуществленными инвестициями, а объем новых инвестиций достаточно низок. Стоимость компании исключительно зависит от существующих активов.

Таблица 2.7.

Финансовые показатели и источник стоимости на разных стадиях жизненного цикла

В таблице 2.8. приведена выборка финансовых показателей на разных этапах жизненного цикла, основанная на исследовании данных публичных американских компаний за 1977-1995 гг., проведенного Э. Блэком [127].

Таблица 2.8.

Финансовые показатели американских компаний на разных этапах жизненного цикла [127|

Рассмотримключевые индикаторы роста стоимости компании, последовательно анализируя компоненты стоимости методами дисконтированных денежных потоков (DCF), экономической добавленной стоимости (EVA) и денежной рентабельности инвестиций (CFROl).

Ключ к росту стоимости, рассчитанной методом дисконтированных денежных потоков - выбор тех стратегий, которые приводят к следующим результатам:

• - Росту свободного денежного потока от существующих инвестиций.
• - Увеличению темпов роста и продолжительности периода роста свободного денежного потока.
• - Снижению цены капитала, используемой для дисконтирования денежных потоков.

Соответственно, действия, не оказывающие влияние на свободные денежные потоки, ожидаемые темпы роста и продолжительность такого периода, а также цену капитала, не влияют на стоимость. Так, например, когда компания выплачивает дивиденды на акции, или акции подвергаются дроблению, курс акций в среднем растет, что подтверждается эмпирически. Однако подобные действия оказывают влияние на рыночную цену акций компании, но никак не на ее внутреннюю (фундаментальную) стоимость.

К действиям, оказывающим влияние на увеличение стоимости, относят: